趋势财经05月09日讯，5月5日，华润凤凰发布公告，宣布终止之中信医疗入股事宜。这一纸公告，“中华凤凰”就没戏了，终于把这几个月来一直想不通的剧情给对上了。
▌一、旧格局
为了理清导演改剧本的脉络，还需要过一遍整个故事的几个关键节点：
Long long ago，凤凰是在北京搞公立医院改制的，你以为这种业务是阿猫阿狗就能做的啊。。。必然是懂政治的操的盘。。。随后，作为第一个国内医院运营公司的概念登录港股，管理公司架构上市，还是有大智慧的，这盘操得很完美了，故事很完整。总体而言，老班底，懂政治，有业务，会股票。
随后，2015年10月23日，公司主要股东Speed Key向独立第三方出售6850万股股份，占公司股本8.22%。配售价13.05元，较公司上日收市价14.56元折让10.37%，自此开启一路阴跌模式，期间还出现融资流产被投行A了3000万这样有现实主义幽默气息的事故，业绩、股价持续低迷。
2016年4月8日，凤凰医疗在连续上涨后停牌，随后公告拟收购华润医疗其下属拥有或管理47家医疗机构和3家养老机构，交易对价以增发新股支付，以8.04元/股，发行4.63亿股，交易金额约合港币37.2亿元。交易完成后，华润医疗成为凤凰医疗的单一最大股东，占上市公司发行股份后经扩大发行股本的比例不低于35.7%，华润有四个董事会席位。
一般的故事就到这里结束了，但好导演总能出其不意，就在公告华润交易后，出于意料的是，2016年5月3日，凤凰医疗公告收购中信医疗旗下的三家医院，作价12.4亿，以9.5元/股，发行1.3亿股支付。同时，双方谅解备忘录约定，中信医疗后续将有权向上市公司注入其所有的其他医疗服务资产，中信有一个董事会席位。
全部交易完成后，公司业务从华北走向全国，重组后架构大致如下：
相对分散的股权、相对分散的董事会，当时这个剧本是多么的像混改，一方面央企入主，戴上红帽子提高“含赵量”，降低公司做公立医院改制中的风险，同时央企背书降低融资成本，搞医疗最关键的资金、政策到位了；另一方面利用老凤凰市场化的管理机制，借注入资产的契机，对老国企的人员进行大清洗，精简机构提高经营效益，央企又不用自己背上骂名，搞医疗同等关键的人也到位了。
央企的资源，民企的效率，这是多么完美的剧本。。。
然而故事的转折，还是来得那么突然。。。
▌二、新人事
一个完整度这么高的剧本，完全是可以大搞特搞的，但是后来一系列的人事任免就有点意思了。
2016年11月25日，凤凰医疗(01515.HK)公布，执行董事及董事长徐捷、首席财务官江天帆、副总经理单宝杰、执行董事徐泽昌，因其他工作安排辞任。
执行董事及行政总裁梁洪泽调职为非执行董事、执行总经理张晓丹调职为行政总裁。
同时公司又委任傅育宁为荣誉主席、王印为非执行董事及董事长、王彦为非执行董事、贺旋为非执行董事、吴珀涛为执行董事及执行总经理、李峙乐为首席财务官。
这个长长的董事会、高管换人的名单就有意思了：
1。原凤凰系的人员清洗超预期，也就是所谓的看好民营管理团队这个逻辑就不存在了；
2。华润集团董事长傅育宁挂了荣誉主席，一把手会挂名的事业部，你觉得会是娱乐娱乐的板块么，在国企的话语体系中，这个讯号很重要；
3。华润集团副董事长王印在凤凰这边挂了非执行董事及董事长，华润官网翻了一下，这可是少有的几位从上世纪八十年代做到现在的老华润高管了。
老凤凰的人是主动，还是被动的撤离，台下看戏的吃瓜群众也无从知晓，但是华润这边派驻的董事，几个大神的级别放在这里，就不能不控制着这个公司的话语权。。。按照之前预期混改的剧本，根本犯不着派驻这个级别的董事。。。
如果之前还看不清，在这个人事任免后，就必须以华润借壳，主导新公司事务为基调来看华润凤凰。
彩蛋：吴珀涛、徐泽昌的履历和任免路径很有意思，恩~
▌三、新作风
按照人事任免这条线索推演下去，自然中信谈不拢的结果也就不出奇了，大家都是央企，如果是支持混改，互相站站台捧个场，这倒没所谓，钱、项目都好说，但是兄弟你上来就放王炸，我这边怎么整，总不能也弄个平级的过去和你斗智斗勇吧，放个小弟过去好像也不大给面子，这点点股权无关痛痒，也不是办法，还不如留着自家搞起来自己玩。
中信愉快终止后，现在就做实了没有混改什么事，华润自己玩，同志们都散了吧的剧情。。。
目前华润凤凰的股权结构如下：
目前股权结构中，第一大股东是华润35.7%，第二股东是老凤凰的13.99%，问题来了，你说人都撤了，股票还会远么？而且整个故事的开端就是凤凰减持开始的，so，这批货的未来，你懂的。
更关键的问题来了，华润的持股比例35.7%，按照上文的逻辑，华润拿下凤凰后自己玩，目前董事配置也符合这个剧本，那问题来了，请问，目前有任何一个华润核心平台是持股比例低于50%的？
退一步讲，在经历万科(000002.SZ)了那场惊天大战后悄然退场，虽说拿钱走人结果上还是可以接受的，但是面子上架不住啊。。。再者，东阿阿胶(000423.SZ)在华润医药(03320.HK)IPO期间，被人举牌，那种如鲠在喉的感觉也许之后只有当事人才知道，这种事情已经一而再的发生了，难道还会再而三的发生么？
这就存在一个必然结果：如果华润想做大这个平台，就一定会通过某种方式把持股比例提上去。
在这样的框架下，2016年年报就很有意思了：
2016年，公司实现营业额15.33亿元人民币，同比增长11.7%；净亏损15.07亿元，在扣除上述非经常性损益及特殊支出后，华润医疗净利润约2.5亿元，较2015年财年剔除非经常性损益项目后的净利润增长28.9%。
华润凤凰医疗在收购广雄股权一事上，因按照国际会计准则规定会计处理的结果为该项目多付出了约17.27亿元的商誉。但鉴于期内收购资产本身没有实质改变，该公司决定根据国际财务报告准则规定将增加的商誉(约17.27亿元)全部计提减值，2016年，华润和中信项目还产生重组顾问费约3006万，这些都在2016年一笔冲掉了，商誉还可以这样一笔洗掉，厉害了我的哥。。。
这样洗商誉是想长做长有的好办法，一把把问题都清掉，轻装上阵，后面冲起来就容易了，但是同步的，这笔商誉洗掉后，公司的净资产也同步下降了(不符合国企做大的节奏啊。。。)，财报业绩、净资产、股价都压下来，接下来你猜会怎么玩？
回到业务上，目前华润体系外还有华润医疗也在做医疗服务的类型的业务，按照业绩会的说法是：业态成熟，财务算得过来的上市公司直接上；培育期，财务上算不过来的集团公司上，将来整个公司业态的发展新剧本也远比当初民营架构下的宏大，目前华润凤凰旗下投资、管理及签约7 家三级医院，14家二级医院，27家一级医院，55家小区机构，超过11772张床位，年门诊量逾千万人次，作为全市场唯一的“万床户”，这个概念还是极其强势的。
由于华润的资产在2016年11月才并表，相关的资产只贡献了两个月的利润，2017年并表效应还是很显着的，但是一个隐藏的业务bug就是，公司的业务在北京的权重还是很高，今年的帝都的公立医院改革是排头兵，药占比，药事服务费摆在那的，虽说不会根本性的动到医院的利益，但是可以预见的是，随着前置费用的提高，医院的门诊量是必然下降的，同时药占比的下降又为传统转移利润的方式提出挑战，规模和产能利用率的博弈还在继续，2017Q2的财报见分晓。
总体而言，业绩归业绩，股权归股权，股权没到位，业绩难作为，期间门道，你懂得。