中集安瑞科(3899.HK)——曾经的周期性大牛股，上游是钢铁企业，下游为天然气产业，能源化工和液态食品运输，市值正徘徊在100亿港元关口。当前，从上游的钢铁行业，到下游的天然气行业，都在经历剧烈的去产能或者行业改革。在经历了2016年的巨额亏损之后，中集安瑞科股价正艰难上行，当前是否又到了让安瑞科重新牛起来的周期？抑或再也难以重演过往的辉煌？
中集安瑞科：周期性大牛股
中集安瑞科是中集集团(2039.HK)旗下能源化工食品装备的领军企业，典型的周期性行业。过去十多年有过两轮“超级过山车”行情，两次飙涨超过五倍，然后在股灾和产业下行周期被“打回原形”，采准节奏的投资者获利颇丰，反之则深度套牢。
2007年7月，中集集团通过其全资子公司Charm WiseLimited出资11.29亿港元收购香港上市公司安瑞科控股有限公司42.18%股份，并以此为平台，着手整合能源、化工及食品装备板块。以下为公司的主要业务(公司官网披露)：
其中，能源装备主要为天然气产业链相关设备，是安瑞科主要收入来源，占公司去年营业收入的40.68%； 化工装备主要为罐装式集装箱业务，受化工行业周期性波动影响；液态食品装备需求周期性相对较弱，每年装备采购规模比较稳定。
至于上游钢铁价格波动对公司业绩的影响，从安瑞科历史业绩来看，在钢铁鼎盛时期，其毛利率并不高，钢铁低迷期，其毛利率也不低；总体上看，还是占大头的天然气需求端对其影响较大。
2013年之前，受益于天然气行业高速发展，安瑞科营收与净利润持续增加；2014年，随着替代性能源油、煤炭价格逐渐走低，油气价差缩紧，经济放缓导致需求增长乏力，安瑞科能源及化工装备毛利率出现下跌；2015年，下游需求持续疲软，营业收入与净利润的大幅下滑。
2016年度，公司停止收购南通太平洋海工事件共计减值拨备3.63亿元，造成公司全年大幅亏损，净利润为亏损9.29亿元，扣除减值拨备因素影响，公司收入80.88亿元，同比下滑3.07%；核心业务营业利润4.86亿元，同比下滑19.95%。
随着业绩下滑，公司股价从2014年高点时的13.94元(前复权)下跌至2016年低点时的3.08元，跌幅为77.91%。值得注意的是，在公司于2016年7月14日首次发出盈利预警公告，提示计提大额减值拨备后，两周共下跌12%到达2016年最低点后，公司股价便开始稳步回升。
天然气全产业链布局多轮驱动燃气需求回升
安瑞科在能源业务方面以天然气设备制造起家，通过一系列外延式并购拓展，打通天然气上、中、下游全产业链，其中，中游存储和运输表现尤为突出，LNG(液化天然气)大型储罐国内市场占有率近70%，LNG拖车市场占有率也位列国内第一。以下为安瑞科产品概况(CNG—压缩天然气)：
近年，“煤改气”、天然气市场化改革等政策频出，天然气将再次迎来不错的发展机会，作为天然气装备行业龙头的安瑞科也再次面临巨大的发展机遇。
环保压力倒逼，“煤改气”提升天然气需求。步入2017 年以来，北京等地多次发布雾霾橙色预警，为了治理大气污染，《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》于日前公布，北京、天津、廊坊、保定市10月底前完成“禁煤区”建设任务，并进一步扩大实施范围，实现冬季清洁取暖。
另外一方面，管网、LNG接收站等基础设施向第三方市场放开，也为相关设施制造行业注入新的活力。2015年底我国在东部沿海地区共有12个LNG接收站投运，总计接收能力为4380万吨/年，未来拟投建的LNG接收站多达15个，总接收能力达到8830万吨/年。
油价上涨天然气经济性凸显 LNG重卡销量走高
政策因素外，油气差价也是部分天然气终端用户的核心驱动力。
国内成品油价格与国际原油走势挂钩，在油价下跌周期中，国内成品油价格也相应下行，但由于我国进口天然气采用长协价，已签约天然气价格到期前不会变化，其价格调整相对滞后，随着原油价格下行，油气价差收窄，天然气运用的经济性大大降低。
自2014年下半年，油气价差开始明显缩紧，我国天然气需求和消费量都放缓，甚至部分地区出现了气改油、气改煤的“逆替代”趋势，天然气的经济性降低使得大量天然气企业退出市场。
2016年10月，柴油价格开始明显回升，LNG与柴油价格比下降至50%以下，2017年起，基本维持在50%-55%之间，整体呈下降趋势。且跟据历史经验数据表明，LNG与柴油价格比在60%左右时，LNG替代柴油经济效益明显。
2016年11月，OPEC在奥地利维也纳达成减产协议，约定组织成员国总计削减原油日产量120万桶，下降产量目标为3250万桶/日。减产协议的达成进一步提振油价上涨。
随着天然气经济性的凸显，LNG重卡车渗透率(占比)增加。天然气汽车相比于燃油车，发动机、天然气存储和供求系统不同，改装或购买整车需产生额外的成本，额外成本则主要通过天然气节省的燃料成本抵消。从对成本回收期敏感的LNG重卡车渗透率来看，在去年10月油价回升后，其渗透率开始明显增加。
机械行业新一轮朱格拉周期开启了么？
1862年，法国医生、经济学家克里门特·朱格拉(C Juglar)在《论法国、英国和美国的商业危机以及发生周期》一书中首次提出，市场经济存在着9-10年的周期波动，这种中等长度的经济周期被后人一般称为“朱格拉周期”。尽管已经是上上个世纪提出的利润，但屡屡被后来的经济运行状况所验证。
朱格拉周期是典型的设备更替和资本投资驱动周期。机器设备由于磨损、技术进步等因素过几年就需要更新，从而产生了有规律的周期性变化。当整个经济处于设备更替的高峰期时，就会产生较多的固定资产投资，从而拉动经济步入繁荣；当设备投资基本完成，投资又会陷入低谷，从而经济周期又会陷入低迷。
据招商证券研究报告，1978 年改革开放以来，中国经历了1981-1990、1991-1997、1998-2008、2009 至2016年大概4 轮朱格拉周期，时间跨度大概在8-10 年。
而其中对投资敏感度最高的中国工程机械行业经历了1999-2011 年持续的高增长期，和2012-2016 年近五年的收缩期，横跨了三个朱格拉周期，其中，2008-2009 年的收缩期很短主要是因为 “四万亿”投资计划推出后，中国很快进入了新一轮的投资周期，同时也很快带来制造业的产能过剩和设备保有量闲置，2012年，工程机械行业增速就开始明显下滑，直到2016 年下半年开始好转。
随着上游行业煤矿、铁矿石、有色金属等供给侧改革的推进，工程机械将间接受益。2016 年煤矿、铁矿石、有色金属等原材料价格大涨，企业盈利明显改善。而商品价格的上涨势将带来上游企业盈利的好转，加大资本开支，增加或更新设备。
值得注意的是，机械行业或站在新一轮朱格拉周期的起点上。
PS天然气设备产业链全景图
上游：油气田经过勘探、开采、分离后得到天然气，与陆上进口的管道气构成我国管道气的主要来源。进口LNG(液化天然气)也是我国天然气的一种来源，由沿海LNG接收站接收，部分气化为管道气，另一部分通过陆运、船运方式流向中、下游。
国内油气田主要由中国石油、中国石化等大型国企垄断；像杰瑞股份、恒泰艾普、通源石油等砖井设备和技术服务提供商也能参与到上游系统建设中；中集安瑞科主要提供井口气回收装置、液化装置、进行LNG接收站的承包建设等。
中游：天然气以管道气形式或LNG的状态进入运输环节，管道气通过长输管道和省内中输管道通往下游，LNG主要通过LNG槽车或运输船进行长距离运输。
中游段，长输管道由中国石油、中国石化垄断；中输和省级管道有广汇能源、胜利股份、金鸿能源等管道制造商参与；LNG槽车、储罐等设备由富瑞特装、中集安瑞Q科等公司制造。
下游：经过中输管道后由调压处理后的管道气(CNG，压缩天然气)和地方LNG接收站气化的天然气进入城市管网系统，通过中国燃气、华润燃气、新奥能源等燃气分销商流向终端用户。
CNG/LNG加气站供应商主要包括中集安瑞科、厚普股份、杰瑞股份等；车用和船用天然气供气系统装备参与企业有厚普股份、富瑞特装、京城股份等。
