香港加息后港币却连续贬值。中国香港采取的是联系汇率制度，港币紧紧盯住美元：一方面，香港在发行港币时都有美元做“背书”；另一方面，为了保证港币汇率的稳定，金管局设置了7.75的强方兑换保证和7.85的弱方兑换保证。联系汇率制度可以保证港币汇率的稳定，但也导致香港的货币政策完全失去了独立性。在过去的20多年中，美联储每次加息或降息后，香港金管局几乎都会跟随行动，完全失去了货币政策的独立性。但从去年底以来，尽管香港金管局也跟随美联储加了三次息，但港币却对美元持续贬值。2017年初美元兑港币的汇率在7.76，但7月以来已经突破7.81。从一揽子货币的角度来看，近半年港币贬值幅度更大。
直接原因：与美国利差扩大！无论是从利率平价理论看，还是从历史数据来看，港币对美元的汇率走势与美、港之间的利差高度相关。年初以来，1个月期限的Libor美元利率和Hibor港币利率之间的差距从不足10 BP，不断扩大至当前的接近80BP，是港币对美元贬值的主要原因。美、港利差扩大的第一个原因在于香港市场利率在低位徘徊：危机之后各国央行实行的宽松货币政策导致全球流动性泛滥，流动性宽松的大环境使得Hibor利率一直处于较低水平；年初以来香港房地产调控政策、人民币贬值预期下降也降低了市场对港币的需求。利差扩大的第二个原因是美国加息后，市场的美元利率上升了，但Hibor利率并没有跟随香港金管局的基本利率上升。
香港加的是“假”息？美联储加息后美元利率瞬间提升，而香港加息后港币利率岿然不动，这是导致港币对美元贬值的深层次原因。为什么会出现这种状况呢？我们需要介绍下美国和香港货币政策的不同。美联储通过政策利率区间有效控制了美元市场利率，区间的下限是ON RRP的利率，区间的上限是准备金利率，联邦基金的市场利率会落在这个区间内，无套利原则决定了市场利率会随着美联储设定的这一区间迅速调整。而香港的基本利率是贴现窗利率，贴现窗最主要的作用是在银行间资金紧张时为金融机构提供流动性支持，但当前香港金管局的贴现利率为1.5%，市场短期利率普遍还不到0.5%，所以金融机构一般肯定不会去找金管局借钱，这个时候金管局无论怎样上调贴现利率都是无用的。所以从这个角度来讲，香港的的确确加的是“假”息！其实美联储也有贴现利率，当前已经处于1.75%的位置，但市场利率仅1.2%，所以美联储无论怎样上调贴现利率也是无用的，真正让市场利率上升的还是美联储设定的目标利率的上下限区间。
短期不宜过度空港币！我们认为在当前汇率点位，已经不宜过度地做空港币。首先，市场自发的机制会发挥作用。在当前利率水平下，资本会有流出压力，金管局会向银行买入港币，投放美元，港币利率会逐步抬升，汇率逐渐趋于稳定。其次，美元指数仍处于弱势状态。美元指数从年初的103以上下跌至当前不足95，而本轮港币对美元贬值时间之所以持续了半年之久，也是因为美元不够强势，港币贬值速度太慢，未能触发金管局回笼港币、投放美元机制。所以从某种意义上来说，年初以来港币之所以持续的贬值，是因为贬值压力还不够大。再次，香港的基本面也不支持港币持续贬值。去年以来中国经济大幅回暖，全球经济贸易复苏，香港经济也稳中有升，今年1季度GDP同比增速达到4.3%的高位。相比较而言，今年上半年美国经济整体偏弱，进一步加息能力也受到限制。所以基本面也不支持港币的持续贬值。（原标题：海通宏观：跟随美国加息 港币为啥还贬值？）
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