敏华控股(01999)作为国内功能沙发的龙头，上市以后，增长之路走得顺风顺水。上市七年间，其业绩增长了两倍，股价涨了5倍，可说是港股市场的大白马，一向为投资者所关注。
木秀于林风必摧之，行高于人，众必非之。前不久，鼎鼎大名的沽空机构浑水盯上了敏华。并指控其隐瞒负债、可能逃税造假等“四大罪状”。受沽空影响，敏华的股价应声大跌。
不过，浑水的指控力度并不大，敏华澄清后，股价大幅反弹。此后，因避险观望等原因，敏华买方力量不强，但股价仍维持稳定。
近日，
就浑水沽空，以及敏华的未来增长预期等投资者关心的问题，对敏华董事会主席黄敏利进行了专访，以下为专访实录。
(敏华董事会主席黄敏利)
浑水指控是假的 澳门税务合法合规
：您怎么看浑水的沽空?敏华现在是否已经击退了沽空?
黄敏利：浑水对我们的指控根本就是假的，我们用半天左右时间把他的PPT看了一遍，并一一驳回，然后就复牌了。他们对我们的业绩和业务流程不是很了解，因而产生了误解。因此，事实是，敏华跟浑水之间不存在战争，浑水单方面误解了我们，而我们做出了澄清。
：敏华在澄清公告中，对浑水的指控进行了逐条回应，但仍有投资者对澳门税务的问题有疑问，能不能进一步解释下?
黄敏利：澳门的问题是这样的，我们在全球各地有很多分公司，我们的澳门分公司主要是展览、接单，以及船务、保险等，这包括中国到海外客户的海上运输、订单的达成确认、信用保险的安排、收款等。
这些流程需要用到大量的人力物力，每年都会产生几个亿的开支，也会产生一定的利润，根据装船的数目以及提供的服务，每年的利润也不一样。根据当地税法，属于离岸业务的公司，免利得税，这是合法合规的，完全符合澳门特区政府的规定。
敏华于2005年在新加坡上市，从新加坡退市以后，又于2010年在香港上市。新加坡上市也好，香港上市也好，敏华的财务都是合法合规的，这在招股书上写的很清楚。我们十几年来的财务审计都是德勤做的，如果出现财务造假，德勤也不会签字。
企业规模小的时候，发展放在第一位。从十年前开始，我就把排除风险放在第一，发展放在第二。我们公司的财务状况很稳健，在管理方面也是相当稳健的，排除风险相当重要。
：敏华未来会不会继续回购以进一步向市场释放信心?
黄敏利：我们的回购政策是自始至终的，不是因为浑水沽空才回购。因为我们盈利能力很强，现金流也很强，我们过去进行了很多回购。公司回馈股东通常有两个渠道，要么派息，要么回购，这两项我们过去一直在做。
：敏华的派息比率很高，过去三年都超过60%，未来会不会继续维持这个比例?
黄敏利：前面说过，我们的盈利能力很强，所以，除非是我们有较大的并购动作，基本都会进行稳定的派息。
：敏华上市7年股价涨了5倍，您基本上没有减持套现，仍然维持近2/3的持股比例，未来会有减持动作吗?
黄敏利：敏华在港上市以后，每年都稳定派息，作为大股东，我是最大的受益者。另外一点就是，卖了敏华我买谁呢?如果没有更好的投资，我不会卖的。
：敏华的毛利率每年都在上升，2017财年达到41.9%的水平，净利润率达到22.5%，盈利能力在同业中处于领先位置，这也是浑水质疑的出发点。敏华的高盈利能力是如何打造出来的?
黄敏利：我们主要在精细化方面做得比同行稍微优秀一点，而且我们的产品比较单一，同时我们也进行了产业链整合。
例如，我们的部分主要原材料，包括海绵、铁架等都是我们自己生产的。比如五金材料，我们是论公斤买的，每公斤价格仅3.5元左右。我们所用的钢是做汽车电动椅的标准，汽车要配置电动椅的话可能要加2万，我们的椅子价格比它便宜多了，而且我们的质量更好，售后期更长，成本更低。所以，我们朝这方面做一些原材料的整合和品质的整合。
业绩增长主要靠中国市场
：敏华的毛利率、净利润率未来还有多大的提升空间?
黄敏利：我们的盈利能力已经很强了，所以我们未来发展的重点不是提升毛利率，而是提高市场占有率。目前，我们的市场占有率还很低，才占到中国整个沙发市场的3%左右。因此，我们的市场空间是非常大的，我们未来的业绩增长也要靠收入增长来带动，这是我们中长远的战略。
：最近三年，敏华收入增速明显放缓，2017财年收入增速为6.2%，滑落到10%以内。市场也因此对敏华未来的增长动力产生担忧。敏华过去三年收益增长放缓的原因是什么?未来敏华如何进行增长提速?
黄敏利：我们收入增长放缓，一个是美国的问题，一个是欧洲的问题。由于竞争对手降低销售价格，我们没有跟随，2016年我们在美国的收入出现下滑。今年我们调整了策略，预期会有较好的增长。
而欧洲很多零售商转向东欧市场进货，因为东欧供应商比较近，进货比较方便，不需要准备多少库存。而跟我们买比较远，需要准备较多的存货。所以，我们欧洲收入的增长更多要靠我们去年投资的Home集团。
总体来说，未来，我们会加强美国市场，通过Home集团布局欧洲市场，但我们最看好中国市场，因为中国市场空间最大。
：敏华近年来增加中国市场布局，门店增加很快，去年一年就净增加了321间，达到1966间。渠道管理、物流是如何配套的?
黄敏利：我们是中国少有的自建物流体系的家具商，而且工厂的布局接近消费者，除了华南的惠州工厂以外，我们还有天津工厂和上海工厂，接下来会布局重庆工厂。我们自己有100多辆货车来送货，除了新疆以外，全国绝大部分地区我们都送货上门。
同时，我们的工厂靠近中国人口和GDP最高的地方，也很贴近市场，为未来增长注入了很大的动力。从两年前开始，我们开始在中国市场发力，这就要求分销点要多，工厂布局要好。最近几年，我们每年开店都200家以上，今年净增加300家以上，以后还会保持这一速度。
：门店增加过快会不会影响单店销售?
黄敏利：沙发产业市场空间是很大的，举例来说，上海至少有500万户家庭，1%的人买我们的沙发，也有5万户，一个沙发平均1万块钱。以前，沙发需求的增长主要靠新楼的增长，未来的增长肯定靠换家具。例如，我们出口到的欧美，90%以上都是来自换家具的需求，因为家具里面最容易旧的就是沙发。
以前，老百姓（603883）生活水平不高，东西旧了凑合着可以继续用，随着收入水平的提升，旧产品更换频率会更高。未来，大城市消费者的存量消费肯定比增量消费多很多。所以，沙发行业的市场空间还远远不到饱和的程度。我们认为沙发行业的状况就像80年代的电器行业，虽然我们可能不会像电器整合那么集中，但是也会整合一些大企业出来。
：有了房子才会买家具，家具产业可说是房地产的下游产业。近期房地产调控对沙发行业影响如何?
黄敏利：房地产调控主要针对价格的调控，中长远对我们是有利的。毕竟，房价跌了，大家就买得起更大的房子，房子一大，买的家具就多嘛。像香港房子小，一般买两座位的沙发，最多买个三座位的，中国一般买3+1座的沙发。中国的80平米房子不算大，在香港已经算豪宅了。所以呢，房价降低对我们的销量是有帮助的。
：现在消费水平上来了，消费者选择也多了，偏好的风格也多了，消费者偏好的变化对功能沙发的影响如何?
黄敏利：现在的年轻人买简洁的、比较现代时尚的沙发，这些沙发有漂亮的线条和颜色搭配，但是靠起来不舒服，这个没法兼顾的。而我们的功能沙发坐上去很舒服，喜欢舒适的沙发，找我们就对了。
何况，年轻人有的不喜欢我们的沙发，但是有的喜欢呀!消费者偏好各有不同，我们就要聚焦，如果所有的品类都做，你做不到的。沙发市场是个大行业，一定要聚焦，全中国13亿人，每年1%的人买我们的沙发，我们就做不完了。
我们主打头等舱功能沙发，目前头等舱还是行业品牌，还没推到消费者品牌的程度，我希望再过10年，头等舱会成为中国多功能沙发的代名词。我们过去一直部署大城市的高档沙发，以后要向下沉就好多了。
：敏华目前的销售额接近80亿港币，预计在几年内会跨入100亿港元俱乐部?
黄敏利：应该快了，两年不敢说，3-5年机会比较大。收购Home集团后，对收入也有一定贡献。
未来会布局新零售
：敏华的产品在电商渠道销售占比很低，仅约3%左右，未来会不会加大电商渠道的资源投入?现在新零售模式很火，敏华未来会不会布局?
黄敏利：我们有加大电商渠道，预计电商这块会增长蛮多的，因为基数很小。对于马云提出的新零售模式，我们也会布局的。我们现在的实体店销售，消费者平均来店3次才能成交，我们希望通过新零售模式，1.5次乃至1次就能成交，不然买家具很烦的，要去好几趟。我们希望通过互联网等比较现代的工具，把消费者的烦恼降低。
家具是体验式的消费，消费者体验完了之后可能会想，要不要再来一次呢?通过线上线下的联动的新零售，可能就不需要了。可以带到家里面去，我们给他连上去，在家里摆一摆，看一看，适合了，消费者就可以在我们网上成交，不一定要再来一次。
：您希望新零售业务对销售额的贡献能占到多大比例?
黄敏利：我们希望能到双位数，初步目标是达到10%。但实体店还是需要的。线上整合线下是趋势，是一个互补的融合体。但体验还是要到线下来，电子商务不可能替代所有线下的东西。
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