图1
上图可见，中长趋势上，美元指数与金价维持负相关性。进入2017年后，美元指数整体呈现弱势下行趋势，金价也总体维持上涨。不过6月中旬之后，美元与金价却呈现双双下滑趋势。
图2
与此同时，我们发现，一直以来美元与美债收益率同向的逻辑，似乎也遭遇变故。进入5月之后，二者的正相关性明显减弱，并且走势分化愈发严重。
究其原因，卓创认为，随着金融危机最坏的时期的离去，全球经济复苏逐步有了起色。特别是欧洲，虽然经历政治动荡，债务危机，但今年以来，随着油价的回升，欧元区通胀、就业和制造业均有了较大起色。市场风险偏好整体向好，并且欧洲央行缩减甚至逐步退出宽松的预期也逐步升温，这导致了其债券收益率的回升，特别是6月下旬，欧洲央行暗示将逐步退出宽松刺激，令欧元兑美元汇率大幅跳升。加上英国央行、加拿大央行也同步转向，美元在汇率上面临群雄围攻境遇，但是债券收益率却受到欧美经济联动影响，出现回升。
图3
那么，美元下跌与金价上涨逻辑的失效，背后的原因是什么呢？图3给出了答案。债券收益率的上升，加上近期油价回落，全球通胀复苏势头遭遇一定阻力，社会实际利率（用美国十年期通胀保值债券的收益率代替）再度抬头，利率和金价这一对死敌相生相克。这也就可以解释为何美元下滑，而金价却未能迎来上涨的怪异现象。