“显然，持续的低通胀意味着对未来的不确定性，降低风险溢价则意味着股票和其他盈利资产的价格上涨。但我们无法知道非理性繁荣何时会过度抬升资产价值，这将导致资产价值遭遇意想不到的长期收缩，正如过去十年在日本发生的那样。”
字面上看起来无足轻重，但格林斯潘演讲之时，日本股市下跌了3%，随后欧洲和美国股市相继开市后，也遭遇大跌。格林斯潘号称市场“大师”，他关于美股可能略被高估的观点，触到了市场痛点。
当时格林斯潘说出“非理性繁荣”，针对的是股市，但本月初，他又发出了对债市的警告，称将当前债市定性为“非理性繁荣”是完全公平的。而现任美联储主席耶伦对债市可能也有类似的担忧，或将在即将召开的全球央行年会上提到。
耶伦虽没有格林斯潘这般的庄严地位，然而，她的一言一行，市场也不可小觑。北京时间周五晚22点，耶伦将在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话，演讲重点可能是关于金融稳定方面的。
因为下一次美联储利率决议要等到9月19-20日，因此在这次全球央行年会上，耶伦不可能就货币政策，发表代表整个联邦公开市场委员会（FOMC）的讲话。不过，她可以自由讨论资产负债表削减方面的问题，毕竟这一项，其他的委员早就达成了统一口径。
耶伦想讨论金融稳定方面的原因，可能是市场尚未适应美联储退出债券购买这一现实。美联储可能担心债券价格“过度上涨”，主要是基于量化宽松政策向量化紧缩过渡时，债市出现的“非理性繁荣”。
如果是这样，现实会击中市场要害，会引发债市抛售，后续就会影响到其他一系列资产类别的金融稳定性。
更危险的是，债券市场价值过剩并不局限于美国。如下图所示，欧元区垃圾债和美国国债收益率方向逐渐趋同。
耶伦可能会谈到期现溢价，即投资者赚取的额外回报，是对持有长期债券面临的风险的补偿。预估期现溢价的方法有很多种，但一致显示，目前美国期现溢价为负，你很难想象当初将期现溢价推低至如此水平的美联储，将要撤出债市了。
此外，当美联储撤出债市时，美国将新发行的债券必定会增多，如下图所示：
过去几年，央行债券的购买量已经超出了新发行量的吸收量，但随着美联储停止购买债券，日本央行放缓购买，欧洲央行也开始削减，新买家将不得不承担起接盘的任务。而要吸引这些新买家，收益率就需要高一点的水平，可能需要进一步大幅上涨。
另外，耶伦还可能讨论美国的整体财务状况。美股创纪录水平、信贷息差低迷和美元贬值等因素，意味着尽管美联储加息，但财务状况在去年有所缓和，如下图所示：
这将促使FOMC在9月会议上坚持联邦基金利率预测的“点阵图”，从而重新获得主动权。目前的市场定价远低于这些点，如果交易者转而相信美联储的远期利率曲线将成真，而非他们自己的预测曲线，那债券很可能会大幅下跌。耶伦周五的讲话中可能会提到这一点。
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