明年全球经济是延续今年走势还是会出现新的变化，很大程度上是取决于美国经济基本面和政策面的变化。鉴于美国中期选举中共和党丢掉了对众议院的控制权，这导致明年特朗普政府的财政刺激政策不可持续。摩根士丹利认为伴随着前期减税效应的减弱，对GDP 增长的贡献从18 年的0.8 个百分点下降至明年的0.2 个百分点，美国经济增速会从今年的3.1%大幅下降至明年的1.7%。鉴于明年3 季度经济增长会跌至潜在增速水平之下，因此预计明年在加息两次之后当联邦基金利率达到2.875%的时候，美联储会认为利率已经接近中性并在下半年暂停加息。而暂停加息会推动美国国内收紧的金融条件重新改善，推动美国经济在2020 年重新回到潜在增长水平以上。而失业率会再明年和后年分别下降至3.4%和3.2%，远高于根据产出缺口测算的4.6%左右的自然失业率。持续走低的失业率低会继续把今明两年的通胀水平推升至2.3%和2.5%，从而美联储会在2020 年重新启动加息。
从美国国债收益率曲线趋近于倒挂以及隐含通胀预期重新下降的趋势来看，美国经济在未来两年陷入衰退的概率在持续上升。最近几次美联储加息的同时，特朗普在各种场合都表达了不满情绪，甚至把矛头直接指向联储主席鲍威尔本人。我们认为鲍威尔是从更长远的角度来考虑问题。鉴于美国经济复苏已经持续了将近10 年，虽然美联储已经加息数次并启动缩表进程，但目前的联邦利率水平与历史平均水平相比依然处于低位，而且美联储资产负债表依然停留在4 万亿美元以上。如果不能在未来数年内尽快推动货币政策正常化，一旦金融危机或者经济衰退再次出现，美国政府将陷入无政策工具可用的困境。因此如果要确保在大选之前美联储有足够的政策空间来支撑美国经济，那现在趁美国经济稳健之时积极推进加息缩表是明智之举。如果明年在大选之前美国经济经济出现衰退风险时，则美联储有较为充裕的刺激的空间。而鲍威尔本人也曾明确表示在极端情况下，美联储可以考虑“放缓加息甚至可能降息”。
其次，即便美联储明年加息缩表的力度超预期，我们认为未必会对市场流动性造成极端影响。今年6 月份美联储把联邦基金利率目标区间提升25个基点至2.00%-2.25%的同时，并没有像以往那样同步把超额准备金利率提升25 个基点，而是仅提升20 个基点至2.20%。我们认为美联储此举的目的应该是在发现持续加息缩表导致国内流动性和融资成本开始出现明显上升，反映在联邦基金利率开始贴近目标区间的上部，因此美联储通过放缓提升超额准备金利率的措施来推动2 万亿美元的超额准备金进入金融市场来补充流动性。我们在之前的报告准中反复指出，美联储3 轮QE 释放的超过4 万亿美元的流动性中有超过2万亿美元（2014 年顶点时达2.8 万亿）以超额准备金的形式存在于美联储账上并没有进入金融体系和实体经济，而这部分流动性会在美联储加息缩表过程中持续流出来对冲流动性紧缩和抑制利率过快上涨。事实上，过去两年超额准备金也的确在缓步下降，目前已经降至1.8 万亿美元的水平，也就是说有将近1万亿美元的流动性从美联储账上流入市场来补充流动性，确保金融市场条件没有因为美联储加息缩表而过度收紧。未来如果因为加息缩表导致市场流动性过紧或者市场利率上升过快，美联储可以上调联邦基金利率的同时继续降低超额准备金率的上调幅度甚至主动调低超额准备金率来推动超额准备金入市对冲。