《中国经营报》记者采访两大交易所以及多位市场人士获悉，截至目前，商品期权市场流动性适中，做市商功能有效发挥，隐含波动率处于合理水平，市场整体运行平稳有序。无论是做投机、套保，还是做套利，期权已成为一个投资者规避风险、获取收益的“利器”。
不过记者注意到，商品期权对投资者的门槛相对较高。一些市场参与者呼吁，在严把市场风险、保持稳定运行的基础上，建议可在豆粕期权满月后，m1707、m1709或m1801到期后，逐步放开持仓限额，提升市场流动性，这有利于及时维护市场、逐步满足市场需求，促进市场平稳起步和健康成长，也为玉米、豆油和铁矿石等期权新品种上市铺好路，拓展国内商品期货期权市场的发展广度与深度。
3月31日，豆粕期权合约在大连商品交易所上市。酝酿20余年的商品期权终于上市，此后的4月19日，我国第二个商品期权白糖期权合约也在郑州商品交易所挂牌上市。作为一种新的风险管理工具，商品期权自上线以来吸引了各类市场参与者的高度关注。
做市商维稳
据大连商品交易所提供的统计数据显示，截至4月28日的19个交易日里，豆粕期权共计成交32万手(单边，下同)，成交额2.66亿元，日均成交量1.7万手，日均成交额1400万元。持仓量呈每日递增趋势，4月28日收盘后持仓量6.4万手，较上市首日增长300%。豆粕期权成交量、持仓量分别占标的期货的2.2%和2.9%，换手率保持约0.4的合理水平。
一家机构人士在接受媒体采访时指出，商品期权推出之后，市场整体表现理性，参与期权交易大部分是成熟机构，价格非常合理，上市至今基本没有套利机会，所有指标都非常稳定。目前豆粕期权的价格和波动率的曲线，包括行权价格波动率的情况，基本上符合预期，定价比较合理，没有明显投机情况，形成的市场价格非常合理。
根据上述统计数据显示，在已挂牌的豆粕期权系列中，m1709系列合约最为活跃，其成交量、持仓量分别占豆粕期权总成交量、总持仓量的63%、57%。m1709、m1707和m1801三个期权主力系列的成交量占豆粕期权总成交量的99%，成交价格主要集中在平值和浅虚值附近，豆粕期权整体交易情况较为理性。除m1709、m1801系列外，其他5个系列期权成交量均大于同期标的期货成交量，表明豆粕期权上市在一定程度上提升了非主力标的期货的活跃度，期权市场功能得到初步发挥。
有业内人士指出，从价格走势上看，豆粕期权定价合理有效。一方面，豆粕期权合约与标的期货合约价格保持良好的相关性。如m1709系列看涨期权、看跌期权与标的期货的价格相关性均保持95%的较高水平。另一方面，看涨期权价格随执行价格单调递减，看跌期权价格随执行价格单调递增，市场套利机会较少。从波动率方面看，各期权主力系列隐含波动率均处于合理范围，豆粕期权价格较为平稳，波动幅度不大。
大商所提供的材料指出，“从做市商参与情况看，10家做市商较好完成了持续报价和回应报价义务，在形成合理价格、促进市场活跃方面发挥了重要作用，豆粕期权上市以来，做市商的成交和持仓数值保持稳定，其成交量和持仓量分别占比41%和33%，换手率基本与市场换手率持平，表明其成交情况对豆粕期权市场具有引导作用，做市商功能发挥明显。同时，做市商报价处于市场最优水平，持续报价时间比和回应询价比均在90%以上，有力促进了市场合理价格的形成。”
中信期货研究部副总刘宾告诉记者，“豆粕期权整体运行比市场预期理性很多，因为大部分交易都是成熟机构做的，价格非常合理，上市首日没有出现任何套利机会。如果没有做市商，市场可能就不知道那些看涨期权合约价格应该是多少，我们提供报价后把价差拉得非常窄。未来豆粕期权合约价格走势如何，全都会体现在波动率曲线上，这对市场非常有意义。如果没有做市商，市场就看不到这样的曲线。”
大商所表示，“未来商品期权市场将在‘稳起步’的基础上逐渐理性成长并发展壮大，大商所将深入探索，提高期权市场活力，为广大客户提供完善、丰富的风险管理工具。”
郑商所也表示，“长期来看，期权的上市，将为期货市场带来深远的影响。期权风险收益特征不同于期货，买入期权对冲风险，风险有限，不影响获得更高收益，没有追加资金的风险，更符合套保者风险厌恶的特征，有利于吸引更多企业参与期货市场。”
刘宾则指出，“除买入期权进行保护性套保外，还可以卖出期权进行抵补性套保。除进行完全保值外，还可根据对行情区间的判断进行区间保值。同时，对价格走势敏感的现货企业来说，除一般保值外，还可通过跨式策略实现额外收益。”
兴证期货相关负责人此前接受媒体采访时也表示，公司参与豆粕期权交易的客户目前均没有达到300手持仓上限，如果后期成交量提升，可能会增加一些需求，特别是一些实体企业做套保，持仓量要求比较高。一方面很多客户还不熟悉豆粕期权，尚处在观察阶段，另一方面当前市场波动率比较低，随着客户对期权市场的理解不断深入，市场流动性会有进一步提升。
对此郑商所表示，“在期权市场起步阶段，在做好合约和制度设计，防范市场风险的同时，制定了上市初期的针对性措施。如适当性方面，规定了较高的准入标准；对投资者的持仓限额、单笔最大下单量进行了较为严格的限制。目的就是让投资者多进行一些实盘操练，市场各方面主体多积累一些运作管理经验，深入了解期权工具，更好地保护投资者的正当利益，保障市场的平稳起步。”
投资者门槛待降
据交易所规定，符合规定条件的投资者才能参与期权交易。比如，对投资者进行期货和期权知识测评，投资者测评成绩须满足不低于交易所公布标准，初期要求为90分，待期权平稳运行后视情况再行调整，测评通过后方可参与期权交易。
“直接让他交易一手，马上就会了，现在把这些似懂非懂的人给限制了，有些投资者听了课就想试了，但有一个90分的考试，把这些人拦住了，”刘宾表示，“不过商品期权毕竟是一个新的品种，监管层肯定还是求稳，推出后能够平稳运行才能保证后续其他期权产品的顺利上市。”
对于考试门槛，西南地区一位长期关注衍生品市场的教授指出，“一些豆粕期权从业者需要重新考试才能达标，因此可考虑适当下调达标分数，因为即使让现在一些科班学金融的本科生去考，也未必能一次通过。”
据悉，为防范市场操纵风险，大商所和郑商所实行持仓限额制度，对期货和期权分开限仓，并在上市初期设置相对固定的限仓标准，以防止由于合并限仓而对期货交易产生影响，便于期权客户管理持仓规模，控制交易风险。
具体而言，大商所在豆粕期权上引入了投资者适当性制度，并在上市初期设置了较高的准入门槛。比如，要求投资者开通权限前5个交易日可用资金余额不低于人民币10万元，通过期货业协会的在线知识测试并达90分及以上，且具备豆粕期权仿真交易经验等。
虽然开通商品期权交易权限的投资者数量较多，但实际参与交易的投资者比较有限。以海通期货为例，截至目前，该公司的商品期权开户数量185个，其中参与期权交易的只有85个。
大商所表示，“期权专业性强，要求投资者具备较高的专业水平和一定的投资经验。如果投资者缺乏期货和期权基础知识，缺少期权交易经验，对期权运行原理不理解，便容易产生不必要的损失。”
值得一提的是，豆粕期权虽是风险规避的工具，但参与期权交易也有相应风险。刘宾表示，目前豆粕期权的不足之处在于期权交割时间早于期货一个月时间，因而不能完全匹配套保时间上的要求。并且，目前交易所上市的期权为美式期权，因而无法满足一些个性化的需求。
期货市场功能发挥日益深化，但和成熟市场相比，我国实体企业参与期货市场的程度仍然相对较低。上市期权不同于上市期货新品种。期权合约制度需要实盘检验，技术系的功能需要磨合，业务制度、流程需要不断完善，投资者要在实践中积累经验，加深对期权的认知。
刘宾则表示，“期权的推广要让企业会用，熟练应用，这是一个漫长的过程，需要一两年时间，因此应积极组织培训和市场培育活动。此外，在严把市场风险、保持稳定运行的基础上，适当放开持仓限额；要上市新期权品种，积极推动玉米、豆油和铁矿石等期权品种的研发和上市。同时，依托场外业务推动场内期权业务发展。”