期货投机与套利交易

第一节 期货投机交易
一、期货投机的概念：
　　1．期货投机的定义
　　期货投机(FuturesSpeCu1ation)是指交易者通过预测期货合约未来价格的变化，以在期货市场上获取价差收益为目的的期货交易行为。期货交易具有保证金的杠杆机制、双向交易和对冲机制、当日无负债的结算机制、强行平仓制度，使得期货投机易有高收益、高风险的特征。
二、期货投机的作用：
　　1．承担价格风险
　　期货投机者在博取风险收益的同时，承担了相应的价格风险，使得套期保值者能够有效规避现货价格波动风险，也使其现货经营平稳运行。
　　2．促进价格发现
　　期货市场把投机者的不同交易指令集中在交易所内进行公开竞价，买卖双方彼此竞价所产生的互动作用使得价格趋于合理。
　　3．减缓价格波动
　　适度的投机能够减缓期货市场的价格波动。减缓价格波动作用的实现是有前提的：一是投机者要理性化操作；二是适度投机。
　　4．提高市场流动性
　　市场流动性即市场交易的活跃程度。期货市场上的投机者就像润滑剂一样，为套期保值者提供了更多的机会。
三、期货投机的准备工作：
　　(1)了解期货合约。
　　(2)制定交易计划。
　　(3)设定盈利目标和亏损限度。
四、期货投机的操作方法：
　　1．开仓阶段
　　(1)入市时机的选择：①基本分析，判断市场处于牛市还是熊市；②权衡风险和获利前景；③确定入市时间(可以借助技术分析法)。
　　(2)金字塔式买入卖出：①只有在现有持仓已经盈利的情况下，才能增仓；②持仓的增加应渐次递减。
　　(3)合约交割月份的选择：①合约的流动性(活跃月份合约和不活跃月份合约)；②远期月份合约价格与近期月份合约价格之间的关系。
　　一般来说，在正向市场中，做多头的投机者应买入近期月份合约，做空头的投机者应卖出远期月份的合约；在反向市场中，做多头的投机者宜买入交割月份较远的远期月份合约，而做空头的投机者宜卖出交割月份较近的近期月份合约。
　　2．平仓阶段
　　(I)限制损失、滚动利润。
　　(2)灵活运用止损指令。止损单中的价格不能太接近于当时的市场价格，以免价格稍有波动就不得不平仓。但价格也不能离市场价格太远，否则，又易遭受不必要的损失。
　　3．资金和风险管理
　　(1)一般性的资金管理要领：①投资额应限定在全部资本的1／3至1／2以内为宜；②根据资金量的不同，投资者在单个品种上的最大交易资金应控制在总资本的10%。
　　20%以内；③在单个市场中的最大总亏损金额宜控制在总资本的5%以内；④在任何一个市场群中所投入的保证金总额宜限制在总资本的20%～30%以内。
　　(2)分散投资与集中投资。期货投机主张纵向投资分散化，即选择少数几个熟悉的品种在不同的阶段分散资金投入。
第二节 期货套利概述
一、期货套利的概念：
　　期货套利是指利用相关市场或相关合约之间的价差变化，在相关市场或相关合约上进行交易方向相反的交易，以期价差发生有利变化时同时将持有头寸平仓而获利的交易行为。
二、期货套利的作用：
　　(1)套利行为有助于期货价格与现货价格、不同期货合约价格之间的合理价差关系的
　　(2)套利行为有助于市场流动性的提高。
第三节 期货套利交易策略
一、期货套利交易：
　　1．期货价差的定义
　　期货价差是指期货市场上两个不同月份或不同品种期货合约之间的价格差。在价差交易中，交易者关注相关期货合约之间的价差是否在合理的区间范围，据此在相关合约上进行方向相反的交易。
　　2．价差的扩大与缩小
　　计算建仓时的价差，应用价格较高的一“边”减去价格较低的一“边”。在计算平仓时的价差时，为了保持计算上的一致性，也要用建仓时价格较高合约的平仓价格减去建仓时价格较低合约的平仓价格。如果平仓价差大于建仓时价差，则价差是扩大的；反之，则价差是缩小的。
　　3．价差套利的盈亏计算
　　分别计算每个期货合约的盈亏，然后进行加总，可以得到整个套利交易的盈亏。
　　4．套利交易指令
　　套利指令通常不需要标明买卖各个期货合约的具体价格，只要标注两个合约价差即可。
　　(1)套利市价指令是指交易将按照市场当前可能获得的最好的价差成交的一种指令。
　　在使用这种指令时，套利者不需注明价差的大小，只需注明买入和卖出期货合约的种类和月份。
　　(2)套利限价指令是指当价格达到指定价位时，指令将以指定的或更优的价差来成交。在使用限价指令进行套利时，需要注明具体的价差和买人、卖出期货合约的种类和月份。
二、跨品种套利：
　　1．相关商品间的套利
　　不同的商品因其内在的某种联系，使得他们的价格存在着某种稳定合理的比值关系。但由于受市场、季节、政策等因素的影响，这些有关联的商品之间的比值关系又经常偏离合理的区间，表现出一种商品被高估、另一种被低估的情况，从而为跨品种套利带来了可能。在此情况下，交易者可以通过期货市场卖出被高估的商品合约，买入被低估商品合约进行套利，等有利时机出现后分别平仓，从中获利。
　　2．原料与成品问的套利
　　(1)大豆提油套利。大豆提油套利是大豆加工商在市场价格关系基本正常时进行的，目的是防止大豆价格突然上涨，或豆油、豆粕价格突然下跌。具体做法是：购买大豆期货合约的同时卖出豆油和豆粕的期货合约，当在现货市场上购入大豆或将成品最终销售时再将期货合约对冲平仓。
　　(2)反向大豆提油套利。反向大豆提油套利是大豆加工商在市场价格反常时采用的套利。当大豆价格受某些因素的影响出现大幅上涨时，大豆可能与其产品出现价格倒挂。具体做法：卖出大豆期货合约，买进豆油和豆粕的期货合约，同时缩减生产，减少豆粕和豆油的供给量。
三、跨市套利：
　　一般来说，相同品种在各交易所间的价格会有一个稳定的差额，一旦这一差额发生短期的变化，交易者就可以在这两个市场间进行套利，购买价格相对较低的合约，卖出价格相对较高的合约。
四、期货套利操作的注意要点：
　　(1)套利必须坚持同时进出。
　　实际操作中，必须坚持开仓时同时买入卖出，平仓时也要同时卖出买入。
　　(2)下单报价时明确指出价格差。
　　套利的关键在于合约间的价格差，下达交易指令时，要明确写明买入合约与卖出合约之间的价格差。
　　(3)不要在陌生的市场做套利交易。
　　农产品期货市场的跨期套利和跨市套利中，套利者就必须了解该农产品何时收获上市、年景如何、仓储运输条件怎样。在进行套利前，必须具备这些基本知识，否则应该远离这个市场。
　　(4)不能因为低风险和低额保证金而做超额套利。
　　在国外交易所为了鼓励套利，套利的保证金数额比一般的投机交易低25%～75%。可是不要因为这样，就把交易数量盲目扩大。这样一来，如果价差并不向预期的方向发展，这时投资者面临的亏损额与他的合约数量是成正比的，无形中增加了风险。此外，超额套利后，佣金也随套利量的增加而增加，套利的优势也无法正常地发挥出来。
　　(5)不要用锁单来保护已亏损的单盘交易。
　　锁单无法把握不同合约间的价差收益，只能起到已有损失不再扩大的作用，先前的亏损已经客观存在，采用锁单的方法是无法将其挽回的。
　　(6)注意套利的佣金支出。
　　当投资者下达套利指令时，应明确表示，这是一笔套利。如果投资者不能做到将进行套利的两笔交易同时进场和出场，则期货经纪商和交易所是不会承认这是一笔套利交易的，佣金仍要按两笔单盘交易收取。
　　另外，在跨市套利的操作中，还应特别注意以下几方面因素：①运输费用；②交割品级的差异；③交易单位和报价体系；④汇率波动；⑤保证金和佣金成本。
第四节 期货投机与套利交易的发展趋势
一、组合投资交易：
(一)组合投资理论的发展
组合投资是指投资者将资金按一定比例分别投资于不同种类的有价证券或同一种类有价证券的多个品种上，以分散风险的交易行为。
组合投资是基于投资组合理论的一种投资策略。
传统投资组合思想主要包括两个内容：一是“不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里”，否则‘‘倾巢无完卵”；二是组合中资产数量越多，风险分散越明显。
现代投资组合思想是在传统投资组合思想基础上的发展，其主要内容是风险与收益的关系分析，它认为，合理的投资组合应具有的特征是风险相同的情况下期望收益较高，或在期望收益相同的情况下风险较低。然而，随着组合中资产种类的增加，组合的风险虽在下降，但组合管理的成本却不断提高，并且当组合中资产的种类达到一定数量之后，组合的风险将无法继续下降，因此需要考意一个最优组合规模。
(二)期货组合投资的应用
在期货组合投资中，根据组合的资产性质不同，可分为金融期货组合投资、商品期货组合投资和金融与商品期货交叉组合投资。在此，我们仅以商品期货为例，介绍期货组合投资的应用。
1．期货投资组合品种的选择。品种选择在期货组合投资中具有十分重要的作用，在一定意义上说，它是决定期货组合投资成败的关键环节。根据投资组合的原理，进行品种选择首先要对被选择品种修相关性分析，品种之间的相关系数值的大小反映了它们之间相关性的强弱程度，其绝对值介于0到1之间，绝对值越大，表明两品种的相关性就越强。
2．期货投资组合的构建。
期货投资组合模型构建完成后，采用合适的计算方法如数学规划法对模型进行求解，得到一系列目标投资组合方案。具体的数学规划法可用Excel软件中的规划求解来完成。
3．期货投资组合的绩效评估。根据投资组合模型的求解结果，可借助夏普指数模型(Sharpe Ratio)对得到的各期货投资组合方案进行绩效评估。
夏普指数模型表明，在同样一个单位风险条件下，夏普指数值越大，投资组合的绩效越好。因此，根据具体计算结果，我们可以取其中夏普值最大的一组作为最终确定的期货投资组合。
二、程序化交易：
(一)程序化交易的概念
程序化交易(Program Trading)，又称程式化交易，是指所有利用计算机软件程序制定交易策略并实行自动下单的交易行为。
程序化交易的买卖决策，一般是在计算机的辅助下将市场上各种讯息转化为程序参数，由计算机来代替人工发出买卖信号，执行下单程序。它在一定程度上克服了人类在期货交易时的一些心理弱点，能严守既定的交易策略及操作规范，确保整个交易过程中交易方法的一致性
(二)境内外程序化交易的发展
(三)程序化交易系统的形式
程序化交易系统的形式按交易者的投资策略来划分，大致可分为价值发现型、趋势追逐型、高频交易型和低延迟套利型四种。
1．价值发现型。
2．趋势追逐型。
3．高频交易型。
4．低延迟套利型。
(四)程序化交易系统的设计
1．交易策略的提出。一般来说，交易策略的形成可以有两种方式，即自上而下和自下而上。
2．交易策略的程序化。它是指将交易策略思想转化成精确的数学公式或计量模型，并用计算机程序浯言将这些公式或模型表达出来，使之成为计算机可识别和检验的程序系统。交易策略的程序化过程主要包括：
(1)定义交易规则；
(2)将交易策略思想转化成数学公式或计量模型；
(3)编写计算机程序代码；
(4)将计算机程序代码编译成可供交易执行的程序系统。
3．程序化交易系统的检验。一是统计检验。二是外推检验。三是实战检验。
4．程序化交易系统的优化。交易系统的优化是指对交易系统的参数根据交易的情况和市场变化作进一步调试，使之达到最佳状态的过程。
三、量化交易：
(一)量化交易的概念
量化交易是指以先进的数学模型替代人为的主观判断，利用计算机技术从庞大的历史数据中海选能带来超额收益的多种“大概率”事件以制定策略，极大地减少投资者情绪波动的影响，避免在市场极度狂热或悲观的情况下作出非理性的投资决策。
(二)量化交易的特点
1．纪律性。根据模型的运行结果进行决策，而不是凭感觉。
2．系统性。具体表现为“三多”。一是多层次，二是多角度，三是多数据。
3．套利思想。定量投资通过全面、系统性的扫描捕捉错误定价、错误估值带来的机会，从而发现估值洼地，并通过买入低估资产、卖出高估资产而获利。
4．概率取胜。一是定量投资不断从历史数据中挖掘有望重复的规律并加以利用；二是依靠组合资产取胜，而不是单个资产取胜。
(三)量化交易的应用
量化投资技术包括多种具体方法，在投资品种选择、投资时机选择、股指期货套利、商品期货套利、统计套利和算法交易等领域得到广泛应用。在此，以统计套利和算法交易为例进行阐述。
1．统计套利。统计套利是利用资产价格的历史统计规律进行的套利，是一种风险套利，其风险在于这种历史统计规律在未来一段时间内是否继续存在。
2．算法交易。算法交易又称自动交易、黑盒交易或机器交易，是指通过设计算法，利用计算机程序发出交易指令的方法。
算法交易的主要类型确：(1)被动型算法交易，也称结构型算法交易。(2)主动型算法交易，也称机会型算法交易。(3)综合型算法交易，该交易是前两者的结合。
算法交易的交易策略有三：一是降低交易费用。二是套利。三是做市。
(四)量化交易的潜在风险
量化交易一般会经过海量数据仿真测试和模拟操作等手段进行检验，并依据一定的风险管理算法进行仓位和资金配置，实现风险最小化和收益最大化，但往往也会存在一定的潜在风险，具体包括：
1．历史数据的完整性。
2．模型设计中没有考虑仓位和资金配置，没有安全的风险评估和预防措施，可能导致资金、仓位和模型的不匹配，而发生爆仓现象。
3．网络中断，硬件故障也可能对量化交易产生影响。
4．同质模型产生竞争交易现象导致的风险。
5．单一投资品种导致的不可预测风险。