第一节 股票指数与股指期货
一、股票指数的概念与主要股票指数：
所谓股票指数，是衡量和反映所选择的一组股票的价格变动指标。不同股票指数的区别主要在于其具体的编制方法不同，即具体的抽样和计算方法不同。首先需要从所有上市股票中选取一定数量的样本股票。其次选择一种计算公式作为编制的工具。通常的计算方法有三种：算术平均法、加权平均法和几何平均法。再次确定一个基期日，并将某一既定的整数(如10、100、1000等)定为该基期的股票指数。最后则根据各时期的股票价格和基期股票价格的对比，计算出升降百分比，即可得出该时点的股票指数。
1．道琼斯平均价格指数
在某种程度上，道琼斯指数已被视做反映美国政治、经济、社会状况的指示器和风向标。目前道琼斯指数由一系列指数组成，其中最负盛名的还是“平均”系列指数，包括道琼斯工业平均指数(DJIA)、道琼斯运输业平均指数(DJTA)、道琼斯公用事业平均指数(DJUA)和道琼斯综合平均指数(DJCA)。
2．标准普尔500指数
标准普尔指数是美国标准普尔公司(Standard &Poor’s)编制的，常被简称为S&P指数。S&PS00指数的计算方法为加权算术平均法，以1941—1943年这3年作为基期，基期价格
是这3年中的均价，而基期指数则定为10，样本总数500。
3．道琼斯欧洲STOXX50指数
道琼斯欧洲STOXX50(DJEuroSTOXX50)指数由在欧盟成员国法国、德国等12国资本市场上市的50只超级蓝筹股组成。该指数由STOXX公司设计，基准值为1000点，基准日期为1991年12月31日。
4．金融时报指数
金融时报指数(又称富时指数)是由英国伦敦证券交易所编制，并在《金融时报》(Finan1ia1Times)上发表的股票指数，分别有30种股票指数、100种股票指数及500种股票指数等三种指数。其中，伦敦金融时报100指数被称为反映英国经济的“晴雨表”。
5．日经225指数
6．中国香港恒生指数
7．沪深300指数
二、股票市场风险与股指期货：
股票市场的风险可以归纳为两类：一是系统性风险，是指对整个股票市场或绝大多数股票普遍产生不利影响导致股票市场变动的风险。可以细分为：政策风险、利率风险、购买力风险和市场风险等。二是非系统性风险，指由于公司的经营管理、财务状况、市场销售、重大投资等因素发生重大变化而导致对某一只股票或者某一类股票价格发生大幅变动的风险。
在股票投资管理中，投资者可以通过分散化投资来降低股票组合的非系统性风险。另外，在股指期货市场上进行套期保值交易规避全局性因素变动而带来的系统性风险。
三、股指期货与股票交易的区别：
股指期货是以股票指数为基础衍生出来的，股票指数是以一篮子股票价格为基准的，因此股指期货和股票有一定的联系，但也存在明显区别。股指期货和股票交易的区别如表9—1所示。
第二节 沪深300股指期货的基本制度规则
一、沪深300股指期货合约解读：
沪深300股指期货合约具体条款与其他品种相似，但也有其自身的特点。沪深300股指期货合约文本如表9-2所示。
1．合约乘数
一张股指期货合约的合约价值用股指期货指数点乘以某一既定的货币金额表示，这一既定的货币金额称为合约乘数。股票指数点越大，或合约乘数越大，股指期货合约价值也就越大。
2．最小变动价位
股指期货合约以指数点报价。报价变动的最小单位即为最小变动价位，合约交易报价指数点必须是最小变动价位的整数倍。
3．合约月份
股指期货的合约月份是指股指期货合约到期进行交割所在的月份。在境外期货市场上，股指期货合约月份的设置主要有两种方式：一种是季月模式(季月是指3月、6月、9月和12月)。另外一种是以近期月份为主，再加上远期季月。沪深300股指期货合约的合约月份为当月、下月及随后两个季月，共四个月份合约。
4．每日价格最大波动限制
为了防止价格大幅波动所引发的风险，国际上通常对股指期货交易规定每日价格最大波动限制。沪深300股指期货的每日价格波动限制为上一交易日结算价的±10%。季月合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的±20%。上市首日有成交的，于下一交易13恢复到合约规定的涨跌停板幅度；上市首日无成交的，下一交易日继续执行前一交易日的涨跌停板幅度。沪深300股指期货合约最后交易日涨跌停板幅度为上一交易日结算价的±20%。
5．保证金比例
合约交易保证金是指投资者进行期货交易时缴纳的用来保证履约的资金，一般占交易合约价值的一定比例。正常情况下，沪深300股指期货合约最低交易保证金为合约价值的12%。交易所有权根据市场风险状况进行调整。
二、沪深300股指期货交易规则：
1．持仓限额制度
设置持仓限额的目的是防止少数资金实力雄厚者凭借掌握超量持仓操纵及影响市场。沪深300股指期货的持仓限额是指中国金融期货交易所规定的会员或者客户对某一合约单边持仓的最大数量。同一客户在不同会员处开仓交易，其在某一合约单边持仓合计不得超出该客户的持仓限额。
2．交易指令
沪深300股指期货的交易指令分为市价指令、限价指令及中国金融期货交易所规定的其他指令。
3．每日结算价
在股指期货交易中，大多数交易所采用当天期货交易的收盘价作为当天的结算价。沪深300股指期货当日结算价是某一期货合约最后一小时成交价格按照成交量的加权平均价。计算结果保留至小数点后一位。合约当日无成交的，当日结算价计算公式为：当日结算价=该合约上一交易日结算价+基准合约当日结算价-基准合约上一交易日结算价，其中，基准合约为当日有成交的离交割月最近的合约。
4．交割方式与交割结算价
股指期货合约的交割普遍采用现金交割方式，即按照交割结算价，计算持仓者的盈亏，按此进行资金的划拨，了结所有未平仓合约。沪深300股指期货合约的相关规定是：股指期货合约采用现金交割方式；交割结算价为最后交易日标的指数最后两小时的算术平均价。计算结果保留至小数点后两位。交易所有权根据市场情况对股指期货的交割结算价进行调整。
5．股指期货投资者适当性制度
沪深300股指期货市场实行股指期货投资者适当性制度。主要包含以下要点：
(1)自然人申请开户时保证金账户可用资金余额不低于人民币50万元。
(2)具备股指期货基础知识，开户测试不低于80分。
(3)具有累计10个交易日、20笔以上的股指期货仿真交易成交记录，或者最近三年内具有10笔以上的商品期货交易成交记录。
对于一般法人投资者申请开户除具有以上三点要求外，还应该具备：
(1)净资产不低于人民币100万元。
(2)具有相应的决策机制和操作流程；决策机制主要包括决策的主体与决策程序，操作流程应当明确业务环节、岗位职责以及相应的制衡机制。
第三节 股指期货套期保值交易
一、β系数与最佳套期保值比率：
股指期货套期保值是同时在股指期货市场和股票市场进行反方向的操作，最终达到规避系统性风险的目的。
1．单个股票的β系数
假定某股票的收益率(Ri)和指数的收益率(Rm)有对应的关系，估算出直线方程如下：R=α+βRm其中，α和β是直线方程的系数，根据最小二乘法拟合直线方程，估计α、β参数值。
β系数是该直线的斜率，它表示了该股收益率的增减幅度与指数收益率同方向增减幅度的倍数。如果β系数等于1，则表明股票收益率的增减幅度与指数收益率的增减幅度保持一致。当β系数大于1时，说明股票的波动或风险程度高于以指数衡量的整个市场；而当β系数小于1时，说明股票的波动或风险程度低于以指数衡量的整个市场。
2．股票组合的β系数
假定一个组合β由n个股票组成，第i个股票的资金比例为Xi(X1+x2+…+Xn=1)；βi为第i个股票的β系数，则有β=X1β1+X2β2+…+Xnβn。
3．股指期货套期保值中合约数量的确定
有了β系数，就可以计算出要冲抵现货市场中股票组合的风险所需要买入或卖出的股指期货合约的数量：
买卖期货合约数=现货总价值／(期货指数点×每点乘数)×β系数其中，公式中的“期货指数点×每点乘数”实际上就是一张期货合约的价值。当现货总价值和期货合约的价值已定下来后，β系数越大，所需的期货合约数就越多；反之，则越少。
二、股指期货卖出套期保值：
卖出套期保值是指交易者为了回避股票市场价格下跌的风险，通过在股指期货市场卖出股票指数的操作，而在股票市场和股指期货市场上建立盈亏冲抵机制。进行卖出套期保值的情形主要是：投资者持有股票组合，担心股市大盘下跌而影响股票组合的收益。股指期货卖出套期保值如表9-3所示。
三、股指期货买入套期保值：
买人套期保值是指交易者为了回避股票市场价格上涨的风险，通过在股指期货市场买入股票指数的操作，在股票市场和股指期货市场上建立盈亏冲抵机制。进行买入套期保值的情形主要是：投资者在未来计划持有股票组合，担心股市大盘上涨而使购买股票组合成本上升。股指期货买入套期保值如表9-4所示。
第四节 股指期货投机与套利交易
一、股指期货投机策略：
股指期货市场的投机交易是指交易者根据对股票价格指数和股指期货合约价格的变动趋势作出预测，通过看涨时买进股指期货合约，看跌时卖出股指期货合约而获取价差收益的交易行为。由于股指期货的标的是股票指数，其反映的信息面更为广泛，因此交易者应做好对各种经济信息的研究，综合研判股指期货的价格走势。一般而言，分析股指期货价格走势有两种方法：基本面分析方法和技术面分析方法。
股指期货量价关系如表9-5所示。
二、股指期货期现套利：
股指期货合约交易在交割时采用现货指数，这一规定不但具有强制期货指数最终收敛于现货指数的作用，而且也会使得在正常交易期间，期货指数与现货指数维持一定的动态联系。在判断是否存在期现套利机会时，依据现货指数来确定股指期货理论价格非常关铖只有当实际的股指期货价格高于或低于理论价格时，套利机会才有可能出现。
1．股指期货合约的理论价格
根据期货理论，期货价格与现货价格之间的价差主要是由持仓费决定的。考虑资产持有成本的远期合约价格，就是所谓远期合约的“合理价格”(FairPrice)，也称为远期合约的理论价格(Theoretica1Price)。
股指期货理论价格的计算公式可表示为：
F(t，T)=S(t)+S(t)×(r-d)×(T-t)／365=S(t)[1+(r-d)×(T-t)／365]
持有期利息公式=S(t)×r×(T-t)／365
持有期股息收入公式=S(t)×d×(T-t)／365
持有期净成本公式=S(t)×r×(T-t)／365-S(t)×d×(T-t)／365
=S(t)×(r-d)×(T-t)／365
2．股指期货期现套利操作
当股指期货合约实际价格高于理论价格时，称为期价高估(Overva1ued)；当前者低于后者时，称为期价低估(Underva1ued)。
3．交易成本与无套利区问
无套利区间是指考虑交易成本后，将期指理论价格分别向上移和向下移所形成的一个区间。在这个区间中，套利交易不但得不到利润，反而将导致亏损。
4．套利交易中的模拟误差
如果实际交易的现货股票组合与指数的股票组合不一致，势必导致两者未来的走势或回报不一致，从而导致一定的误差，称为模拟误差。模拟误差来自两方面。
5．期现套利程式交易
期现套利交易对时间要求非常高，必须依赖程式交易(ProgramTrading)系统。
三、股指期货跨期套利：
1．不同交割月份期货合约问的价格关系
在正常市场(正向市场)中，远期合约与近期合约之间的价差主要受到持有成本的影响。股指期货的持有成本相对低于商品期货，而且可能收到的股利在一定程度上可以降低股指期货的持有成本。当实际价差高于或低于正常价差时，就存在获利的机会。在逆转市场上，两者的价格差没有限制，取决于近期供给相对于需求的短缺程度，以及购买者愿意花费多大代价换取近期合约。
2．不同交割月份期贷合约问存在理论价差
根据股指期货定价理论，可以推算出不同月份的股指期货之间存在理论价差。
设：F(T1为近月股指期货价格；F(T2)为远月股指期货价格；s为现货指数价格；r为利率；d为红利率。两个不同月份的股指期货的理论价差：F(T2)-F(T1)=S[1+(r-d)T2／365]-s[1+(r-d)T1／365]
=S(r-d)T2／365-S(r-d)T1／365
=S(r-d)(T2-T1)／365
当实际价差与理论价差出现明显偏离时，可以考虑进行套利交易，等到价差回归到合理水平时了结头寸结束交易。
股指期货跨月套利也可以完全根据价差／价比分析法进行分析和操作。
第五节 股票期货
一、股票期货的含义与市场概况：
股票期货是以股票为标的物的期货合约，对象是单一的股票，市场上也通常将股票期货称为个股期货(Sing1eStockFuture，简称SSF)。
中国香港在1995年开始SSF的试点，伦敦国际金融期货交易所(L1FFE)于1997年进行交易，并于2001年1月29日首次推出25只全球性股票期货(USF)，更是引人注目。
2002年11月8日，由芝加哥期权交易所、芝加哥商业交易所和芝加哥期货交易所联合发起的第一芝加哥交易所(One Chicago)也开始交易单个股票期货。
二、股票期货合约：
各交易所的股票期货合约大同小异，这里以中国香港交易所的长江实业股票期货合约为例进行说明，详见表9-6所示。
股票期货与股指期货两者之间实际上是很相像的，两者的区别不过是标的物之间的差别。
三、股票期货交易的特点：
股票期货的主要特点有：
(1) 交易费用低廉。
(2)卖空股票期货要比在股票市场卖空对应的股票更便捷。
(3)具有杠杆效应。
(4)投资者可以利用股票期货更快速、简便地对冲单一股票的风险。
(5)股票期货使投资者能够进行单一股票的套利策略。