作为全球金融市场的主流稳健投资标的，黄金和美国国债相比哪一个资产的投资前景更好呢？整体来看，黄金的投资前景比美国国债更好，不过这个结论并不能帮助投资者在黄金市场上投机获利，而更多是为寻找更优的避险资产提供依据。
在2012年12月的研究报告中，克拉克指出，从较长周期来看，国际黄金价格的走势在很大程度上追随亚洲货币兑美元汇率的走势。此后，2014年1月时，克拉克又研究了美国国债，并推荐投资者买入长期限的美国国债资产。
在这两份研究报告中，这位对冲基金的基金经理发现了一个有趣的规律。他使用摩根大通银行设立的亚洲货币兑美元汇率指数ADXY来研究亚洲各国货币汇率的整体走势情况，将ADXY指数与黄金价格除以长期限美国国债指数基金(TLT)价格比例这两个变量进行对比，很容易可以看出这两个指标在过去十几年中的走势存在较强的相关性。
不过到了近期，黄金资产的投资收益开始跑赢TLT基金的收益，而ADXY指数比去年同期水平有所下降，显示这两个指标短期内出现背离走势。这种市场走势差异又该如何解释呢？
克拉克认为，这种背离现象是由于ADXY指数中一些成分货币的金融属性比较特殊。当时这个指数中离岸人民币和港元兑美元汇率占了47%的比重。但是，离岸人民币的汇率是软性挂钩于美元汇率，同时港币是按照固定汇率挂钩美元的。相比之下，其他成分货币的汇率走势更为自由浮动，更能反映全球金融市场投资格局的转变。
因此，他提出了一种调整后的ADXY指数，剔除了离岸人民币与港币兑美元汇率。如果将调整后的ADXY指数与黄金价格/TLT价格比例这两个变量的走势进行对比，之前发现的正相关关系仍然存在。
从ADXY指数与黄金价格/TLT价格比例的相关性规律来看，后者很可能要迎来一波反弹，也就是说在当前的市场环境下，未来黄金的投资收益很可能超越长期限美国国债。但是要注意的是，相对收益并不意味着绝对收益，因此这个规律并不意味着投资者现在就应当买入黄金。
这里存在一个问题——如今贸易加权的美元指数正处在一个长期的高位水平，接下来很可能会迎来一波下跌。那这似乎和前面预测一起构成了一个悖论，因为按照市场的逻辑，美国国债下跌会拉动债券收益率上升，这将利多美元并利空黄金价格。
克拉克对此的解释是，由于大量国际机构投资者涌入美国国债市场，美国债券收益率长期被人为压低。而如今境外机构集体开始抛售美国国债资产，带动美国国债市场进入熊市。从数据来看，过去十年中，美国机构国际市场资产投资净头寸规模已经大幅下滑。
于此同时，特朗普政府一直试图削减美国贸易逆差，因此美国的决策者很可能希望美元贬值。考虑到目前美国机构在国际市场资产投资头寸规模存在大规模负差，同时许多境外机构开始减持美国国债资产，所以不能排除美元和美国国债双双下跌的可能。
对此，我们将继续跟踪报道。