5月27号穆斯林斋月入斋后，棕榈油出口需求开始下滑，而临储菜油出库供应顶峰已过，菜棕油价差从低点反弹，然而这只是菜棕油价差走扩的起点，并不是终点。随着时间的推移，马棕油产量恢复，远月库存趋增，而菜油库存随消费继续下滑，未来菜棕油价差仍有进一步走扩的空间，可逢低做多远月菜棕油价差。
马棕油出口放缓、产量恢复
MPOB供需报告显示，5月末马棕油库存156万吨，环比降2.6%，预期降1.3%；出口151万吨，环比增17.3%，预期增13.6%；产量165万吨，环比增6.9%，预期增5.5%。5月马棕油库存下滑、出口增长且数据表现均较预期乐观，看起来似乎对棕榈油有所利好，但是从马棕油主要出口目的地数据容易发现，马棕油5月出口的大幅上升主要源于斋月前穆斯林国家——印度、巴基斯坦、伊朗的备货需求，随着5月底斋月入斋，出口需求面临下滑的局面，难以构成对棕榈油价格的持续性支撑。
此外这三个国家的需求增加量23.42万吨大于马棕油总出口增加量的22.24万吨，因豆棕油FOB价差不合理，其他主要出口目的地棕榈油进口多呈下滑的局面，而截至6月15日，豆棕油FOB价差50.54美元/吨，仍低于100-150美元/吨的合理价差范围，随着南美丰产大豆逐渐上市，豆油供给充裕，马棕油后期出口难言乐观，随后公布的出口数据也进一步验证了这一论断，船运调查机构SGS和ITS数据显示，马棕油6月前15日出口环比下滑14.7%至17.6%。产量方面，5月产量增幅6.9%高于预期的5.5%，预示着马棕油已步入增产周期，且产出状况比预期乐观。
从历年马来西亚毛棕榈油单产和棕榈油产量季节性走势容易发现，棕榈油的生产具有明显的季节性，3-10月为增产周期，10月至次年2月为减产周期。今年3月以来马来西亚毛棕榈油单产、产量不断增加，且有继续增长的趋势，随着时间的推移，产量不断增加，棕榈油远月库存压力趋升。此外，因前期种植的棕榈树开产，尽管单产水平处于5年期均值附近，但产量水平却超过5年期均值，然而随着厄尔尼诺影响消退，良好的天气或将有助于单产水平超过5年期均值，使产量增加更为迅猛。马棕油后期出口难言乐观，而产量恢复加快，预计后期库存将加速回升，棕榈油价格中长期将承压。
菜油供应库存有望回落
我国的菜油消费一直比较平稳，每年在400-600万吨左右，其中中秋、春节节前备货期为菜油消费旺季，2016年我国菜油年消费量500万吨，月均消费量42万吨左右。国内的菜油供应主要来源于期初库存、进口和压榨，其中受去年全球菜籽减产、油脂供应紧张影响，国内菜油库存出现下滑。因进口利润较差，国内直接进口的菜油数量相对较少，去年进口量约为69万吨，月均不到6万吨，占菜油消费的比例较低，而国内压榨供应可分为两个来源，一个来源则是前几年国家收购菜籽委托企业压榨出的临储菜油，另一个来源是国内油厂自行收购或进口的菜籽压榨产出。在油厂供应上，按照国产菜籽产油率35%、进口菜籽产油率38%对各省菜籽压榨企业压榨产出菜油量进行测算，结果见图表5，菜油的月均压榨产出不到15万吨，月压榨与进口总和仅为约二十万吨，而全国菜油月均消费达四十多万吨，消费需求存在缺口，这一缺口将由临储流出的菜油进行补充。
在临储供应上，自去年10月份的重启抛储以来，菜油总拍卖成交量208万吨，成交率99.97%，成交均价6656元/吨。3月8日临储菜油停拍，由于临储菜油成交后60天内必须出库，容易知已拍卖的国储菜油将在5月7日当周之前全部出库，使5月初菜油市场供应量达到高峰，因压榨与进口不足以供应国内菜油消费，随着时间推移，临储流出菜油将逐渐被市场消化，可以预期后期菜油库存将从高位回落，而在后期临储菜油供应上并没有太多存量，今年的拍卖停止后，2013、2014年产临储菜油剩余约36、75万吨，有传言称2014年产的菜油将转为国储而不再拍卖，若这一传言属实，则意味着后期市场剩余可供拍卖的临储菜油库存仅剩三十多万吨，难以对菜油供应市场再次形成较大冲击。此外，此次的临储菜油成交均价高达6656元/吨，成本支撑亦令菜油盘面价格表现较为抗跌。
观点总结及操作建议
由于马棕油的斋月出口需求难以构成对棕榈油价格的持续性支撑，此外，因豆棕油FOB价差不合理，随着南美丰产大豆逐渐上市，豆油供给充裕，马棕油后期出口难言乐观。随着棕榈油产量恢复加快，预计后期库存将加速回升，棕榈油价格中长期承压。而菜油的供应在5月初达到高峰后，因压榨与进口不足以供应国内菜油消费，随时间推移菜油库存从高位回落，在后期临储菜油潜在供应上并没有太多存量，难以对菜油供应市场再次形成较大冲击，此外此次的临储菜油成交均价高达6656元/吨，成本支撑令菜油盘面价格表现较为抗跌。马棕油产量恢复、出口放缓、库存增加的同时，菜油库存将继续回落，未来菜棕油价差仍有进一步走扩的空间，笔者认为可逢低做多远月菜棕油价差。