伴随着我国货币政策转向稳健中性，叠加美联储启动加息缩表进程，利率震荡上行已成为2017年债券市场主旋律。而套期保值功能是国债期货最基本、最重要的市场功能，投资者可通过国债期货对利率风险进行有效管理。随着我国国债期货市场不断发展完善，其套期保值的效果也在逐步增强。
2016年12月以来，国债收益率在近6个月时间里震荡上扬。10年期国债收益率从2016年11月1日的2.7375%升至2017年6月21日的3.5406%，在5月10日达到区间最高值3.69%。随着国债收益率不断走高，持续了近3年的债券牛市落下了帷幕。而伴随着我国货币政策转向稳健中性，叠加上美联储启动加息缩表进程，利率震荡上行已成为2017年债券市场主旋律。而国债期货可多可空双向交易和保证金交易的属性，使得其套期保值的功能在利率上行市场中显得尤为重要。
2016年四季度以来，货币政策转向稳健中性，使得债券收益率易上难下。受此影响，市场资金利率不断上行。5月下旬还出现了1年期Shibor赶超1年期贷款基准利率(LPR)现象。同时可以看到，同业存单的发行利率和到期收益率还在不断上行，并推高市场资金成本导致1年期国债收益率大幅上行。
另一方面，央行在公开市场操作方面也是以稳定市场流动性为主，没有过量投放货币。而美联储在2017年3月和6月分别加息25个基点，并预测其将会在2017年再度加息一次。随着美联储进入加息和缩表周期，也进一步限制了我国国债收益率下行空间。
上述分析到目前我国国债收益率处于一个易上难下的境地，而银行间债券市场受其交易制度限制，做空现券难度相对较大。虽然2017年债券借贷规模和活跃度有所上升，但相较规模庞大的现券市场而言还是杯水车薪。而套期保值功能是国债期货最基本、最重要的市场功能，投资者可通过国债期货对利率风险进行有效管理。
我们曾根据套保后组合净值方差减少的程度来测算过国债期货的整体套期保值效果。测算发现，10年期国债期货合约对利率债从上市到2016年10月的平均套保效果为62.26%。此外，前期也对美国国债期货从2002年以来的数据进行套保效果回测，可以发现，其14年间的年均套保效果达70.85%。在美国，保险和商业银行这类持有国债现货较多的机构，均能参与国债期货交易，来管理利率风险，并提高了美国国债期货市场活跃度。因此，活跃的交易和丰富的投资者种类使得美国国债期货套期保值功能得到更好的发挥。
同时我们也对2016年11月到2017年6月期间，国债期货套期保值效果进行了跟踪测算，发现虽然从净值方差减少程度来说，效果并不明显，只有40%左右，但其对最大回撤的控制有较大帮助。从测算的曲线图可以看出，在2016年12月中旬收益率大幅上升的时间段，由于国债期货基差在不断扩大，投资者如果进行卖出套保操作，可以获得正向的超额收益。
可以看出，虽然我国国债期货套保效果在不断增强，但和美国国债期货套期保值效果相比仍有差异，主要存在于市场活跃度和投资者种类丰富程度上。如果能尽早把商业银行、保险等现券主力纳入国债期货市场中来，那么对国债期货市场的活跃将起到关键性作用。同时，随着市场充分活跃后，国债期货的套期保值功能和效果必将得到进一步提升。