2017年在年初社会高库存、钢厂较高利润水平、产量不断创新高、长材利润扩大、板材利润先降再升、深贴水等各种突破历史极限值中已经进入到了2017年的三季度中下旬，很快步入四季度。正值喜迎19大，以优异成绩、重大工程项目献礼19大。我们观察到各地的基建是快马加鞭，急速推进，但是我们知道源于金融去杠杆、严查金融套利、资金空转等监管，特别是最近召开的全国金融会议，习近平主席出席会议并发表重要讲话，习主席强调，金融是国家重要的核心竞争力，金融安全是国家安全的重要组成部分，金融制度是经济社会发展中重要的基础性制度。必须加强党对金融工作的领导，坚持稳中求进工作总基调，遵循金融发展规律，紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务，创新和完善金融调控，健全现代金融企业制度，完善金融市场体系，推进构建现代金融监管框架，加快转变金融发展方式，健全金融法治，保障国家金融安全，促进经济和金融良性循环、健康发展。会议决定设立国务院金融稳定发展委员会。从会议发布的通稿来看，服务实体经济放在首位，回归金融的本质，防控金融风险，特别是确立的地方债务终身追究机制等对地方政府任意干涉金融机构、随意扩大债务上限，特别是部分基础设施项目明股实债等予以严厉约束，有必要引起我们对国家金融工作、监管导向的高度重视。从会后近期的一些报道看，部分省市的银监局反馈部分金融机构脱需向实取得较好效果，表述的语言是，金融机构向实体经济发放的贷款同比增加等；亦有部分省市的报道称之为，金融脱需向实力度不够，金融机构向实体企业发放贷款未出现明显增加长等，如这则新华社新闻
通过此信息，以及之前万达事件（海外收购项目均为影院、酒店、体育等），明显的大家要意识到，中央层面的指向是非常清晰的，就是必须坚持实体经济导向，必须是以产能、产业振兴，特别是制造业为主导。而不是搞所谓的酒店旅游业、文化旅游业等，金融机构必须去扶持实体制造企业。以此我们来展开后续的讨论。
此时站在此地，我还记得2016年11月9日，双11发生之前，我在浦东国金大厦与一私募投资机构沟通时，与他们的一些交流，当时普遍认为供给侧改革，必须做空钢厂利润，市场化去产能。通过价格的下跌、利润的收窄来实现钢铁企业的产能出清，当时我提出了截然不同的观点，我认为是市场化去产能已经在2016年3月以前全部去了，后面是行政化去产能，行政化去产能，现有钢铁企业必须有合理的利润，才能去偿还银行的天量债务，同时对中频炉地条钢的清理将会产生供应端的缺口。钢铁行业必然会保持吨钢3~500左右的利润。那么现在到6月30日中频炉地条钢按照发改委的口径说是已彻底取缔，总涉及企业600多家，1.2亿吨产能。当前主要的市场热点已有之前的中频炉地条钢转移到中频炉转电弧炉、或者新增电弧炉等问题上来。未来电弧炉产能能增加多少，什么时候增加，目前我们从这个几个角度去看、印证。
首先是用电量
大家都知道，中频炉的吨钢耗电量是低于电弧炉的吨钢耗电量的，我们从这两组图表中可以发现。用电量并没有出现明显上升，反而是在有下降的，那么说明的一个事实，就是随着中频炉地条钢清理干净。电弧炉无能是从提高原有利用率、还是新增投产等都没有出现明显的势头，但是铁合金的冶炼用电量出现较大的波动，间接印证硅锰合金等铁合金的冶炼耗电量上升，反应的是相关小品种合金产品资源紧张，价格上行的事实。
其次是石墨电极的价格，既然我们的黑色金属冶炼及压延加工业的用量没有出现较大增幅，而石墨电极价格又在连续大涨，考虑到电弧炉的投产周期等因素，唯一的合理解释是原有的电弧炉开工率上升，而调研的一些数据也显示电弧炉的开工率是在提升，但无能是开工率还是产能利用率，均较低，制约的核心因素石墨电极则是一货难求，价格暴涨。电极的生产周期普通功率是60天，高功率是75天，超高功率90天。
目前石墨电极行业业内预计2017年全年石墨电极产量估计60万吨左右，含小企业，2016年五十万吨（超高功率13万吨、高功率23万吨）是会员企业的数据。超高功率20万吨，高功率24万吨，普通功率增长不会太大，1-5月22万吨，预计全年53万吨左右，算上小企业也无法突破60万吨。
此外制约新增电弧炉产能释放的还有专用变压器的交货周期安排，电力增容等问题。
即使电弧炉产能释放，但从成本核算角度看，目前石墨电极持续上涨，吨钢耗费石墨电极虽只有3~5kg左右，但是吨钢成本已经占到500左右，部分上涨至600，未来还有进一步扩大之趋势，而电弧炉炼钢中吨钢耗电按行业的平均水平的700度左右，工业电价平均0.7元左右，则吨钢成本亦有500左右，算上废钢1800左右，人工成本（含社保等）、环保成本、设备折旧成本、其他耗材成本（如硅锰合金、耐火材料等），吨钢估测亦有500~600左右。亦即当前的电弧炉短流程炼钢成本大概达到了3300~3500的水平。如果石墨电极进一步涨价，环保进一步收紧（合金以及耐材生产受影响，则合金价格继续上涨），预计还能贡献吨钢300左右的成本。（石墨电极涨到25万~30万元/吨，折合下来1KG为250~300元）。
当然关于电弧炉的问题，还有最近国家去产能部际联席会成员、国家钢铁行业供给侧改革核心智囊、中钢协副会长迟京东对中频炉改电弧炉政策等给予了明确的答案。
1、目前国家没有放宽“中”改“电”的政策条件，市场上关于新增电弧炉2000多万吨的产能只是市场上的传说。
2、不允许电弧炉代替中频炉是钢铁去产能、清除“地条钢”工作的重要原则。目前国家没有允许电弧炉代替中频炉，如果出现“中”改“电”就是违规的，决不允许的。
3、对原已具有电弧炉产能指标，但没建设电弧炉，而是建成了中频炉且已生产的企业，拆掉中频炉后，不允许再建设电弧炉。
4、对原已具有电弧炉产能指标，并已建成电弧炉装备、前期电弧炉处于停产状态，后又建成中频炉生产的企业，在彻底拆除中频炉后，经地方政府核实、核算批准，允许电弧炉恢复生产。
5、对原已具有电弧炉产能指标，并已建成电弧炉装备的企业，现因设备落后、老化等原因，企业准备进行电弧炉的设备更新、改造升级的，在不增加产能的前提下，经政府核实后，允许进行设备改造和电弧炉生产。
6、原属中频炉炼钢，具备完整的连铸、轧钢等工序装备企业。省级政府通过淘汰别的、正规的、合法范围内的产能进行置换后，允许利用原有连铸、轧钢等的装备，新建设电弧炉。必须用同等产能置换的淘汰产能。
我们再看卷板转产螺纹的情况，
从3月中下旬开始，由于卷板的库存以及需求因素，卷板价格的下跌幅度大于螺纹钢，从生产制造成本看，以及部分品种的盈利能来看，很多长流程钢厂，选择加大对螺纹钢的铁水供应，减少卷板的生产投放，具体的测算时间从4月份开始，这中间还有河北地区钢厂带钢转钢坯销售的产量；以及部分高线生产线以投放盘螺为主。
跟踪的不完全数据统计显示：攀钢、重钢、沙钢、日照钢铁、敬业钢铁、华菱涟钢、湘钢、柳钢、安阳钢铁(4.56 -5.00%,诊股)、通钢、本钢、鞍钢、唐钢、包钢等钢铁生产企业都有较大程度的降低热卷的投放，3月中下旬至6月底期间，估算的卷板转产螺纹总产量大约1000万吨；此外部分长流程带钢生产企业停止带钢生产转向直接销售钢坯，在3月中下旬至6月初期间，市场每日大约增加了1.5万吨左右的量，按最为保守的两个月60天计算，则约有100万吨左右的投放，实际或达到130万吨左右。意即3月中下旬至6月底期间，以卷板、带钢销售为主要主要体现的板材类供应减少1100万吨左右，相当于变相的增加了螺纹钢生产供应1100万吨，此外还有部分厂家在高线与盘螺有较大价格基差时，转向盘螺生产，带来的螺纹钢投放增量，预计亦有大约100万吨左右。
比较该组数据我们会发现，即三个月时间，市场螺纹钢的供应增加了大约1200万吨，折算大约400万吨/月，13万吨/日左右，但是即使这样，这一时间段，我们螺纹钢的社会库存急剧下滑，下滑的幅度超历史任何一时期，间接印证去中频炉地条钢后，带来的供应缺口。目前螺纹钢社会库存自7月20日周统计数据开始增加，但增幅目前看，增幅并非是超出预期，而是不及预期，为什么这么讲呢？按照7月20日和7月27日的数据看，周库存增加30万吨左右，与当前高利润、高产量、高温环境下（户外施工受较大影响）进行比较。增幅连一日的产量都不到，同样是间接印证需求偏好，目前的社会库存上升可以理解为钢贸商为即将到来的金九银十旺季做备货准备，社会的预期，贸易商的心态在发生改变。
通过库存与卷转螺的两个逻辑推理，我们可以粗略判断，螺纹钢的需求缺口问题。核心是钢水在不同品种中因为利润的原因转移、转换。
我们再从需求端进行基建、房地产方面的分析.
从国家统计局公布的房地产销售、房地产土地成交、房地产投资、城镇固定投资等方面的数据看：
2017年1-6月份，全国房地产开发投资50610亿元，同比名义增长8.5%，增速比1-5月份回落0.3个百分点。其中，住宅投资34318亿元，增长10.2%，增速提高0.2个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为67.8%。
1-6月份，房地产开发企业房屋施工面积692326万平方米，同比增长3.4%，增速比1-5月份提高0.3个百分点。其中，住宅施工面积472722万平方米，增长2.9%。房屋新开工面积85720万平方米，增长10.6%，增速提高1.1个百分点。其中，住宅新开工面积61399万平方米，增长14.9%。房屋竣工面积41524万平方米，增长5.0%，增速回落0.9个百分点。其中，住宅竣工面积29760万平方米，增长2.5%。
1-6月份，房地产开发企业土地购置面积10341万平方米，同比增长8.8%，增速比1-5月份提高3.5个百分点；土地成交价款4376亿元，增长38.5%，增速提高6.2个百分点。
1-6月份，商品房销售面积74662万平方米，同比增长16.1%，增速比1-5月份提高1.8个百分点。其中，住宅销售面积增长13.5%，办公楼销售面积增长38.8%，商业营业用房销售面积增长32.5%。商品房销售额59152亿元，增长21.5%，增速提高2.9个百分点。其中，住宅销售额增长17.9%，办公楼销售额增长38.9%，商业营业用房销售额增长41.7%。
2017年1-6月份，民间固定资产投资170239亿元，同比名义增长7.2%，增速比1-5月份提高0.4个百分点。民间固定资产投资占全国固定资产投资（不含农户）的比重为60.7%，比1-5月份回落0.3个百分点。
2017年1-6月份，全国固定资产投资（不含农户）280605亿元，同比增长8.6%，增速与1-5月份持平。从环比速度看，6月份比5月份增长0.73%。
分产业看，第一产业投资8694亿元，同比增长16.5%，增速比1-5月份回落0.4个百分点；第二产业投资105807亿元，增长4%，增速比1-5月份提高0.4个百分点；第三产业投资166104亿元，增长11.3%，增速比1-5月份回落0.3个百分点。
第二产业中，工业投资104203亿元，同比增长4.6%，增速比1-5月份提高0.5个百分点。其中，采矿业投资3955亿元，同比下降6.4%，降幅比1-5月份收窄5个百分点；制造业投资86809亿元，同比增长5.5%，增速比1-5月份提高0.4个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资13438亿元，增长2.5%，增速比1-5月份提高0.1个百分点。
第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）59422亿元，同比增长21.1%，增速比1-5月份提高0.2个百分点。其中，水利管理业投资增长17.5%，增速比1-5月份提高2.8个百分点；公共设施管理业投资增长25.4%，增速比1-5月份提高0.2个百分点；道路运输业投资增长23.2%，增速比1-5月份提高0.1个百分点；铁路运输业投资增长1.9%，增速比1-5月份回落1.5个百分点。
分地区看，东部地区投资121595亿元，同比增长9.1%，增速比1-5月份提高0.4个百分点；中部地区投资73837亿元，增长10.1%，增速比1-5月份回落0.3个百分点；西部地区投资72350亿元，增长10.7%，增速比1-5月份回落0.2个百分点；东北地区投资11034亿元，同比下降9.5%，降幅比1-5月份收窄4.9个百分点。
分登记注册类型看，内资企业投资267850亿元，同比增长9.3%，增速比1-5月份提高0.1个百分点；港澳台商投资6417亿元，同比下降4.7%，降幅比1-5月份扩大0.3个百分点；外商投资5468亿元，下降4%，降幅比1-5月份扩大2.7个百分点。
从项目隶属关系看，中央项目投资9640亿元，同比下降10.9%，降幅比1-5月份扩大0.7个百分点；地方项目投资270965亿元，增长9.5%，增速比1-5月份提高0.1个百分点。
从施工和新开工项目情况看，施工项目计划总投资985885亿元，同比增长19.7%，增速比1-5月份提高0.3个百分点；新开工项目计划总投资237258亿元，同比下降1.2%，降幅比1-5月份收窄4.4个百分点。
从到位资金情况看，固定资产投资到位资金286275亿元，同比增长1.4%， 1-5月份为下降0.1%。其中，国家预算资金增长3.8%，增速比1-5月份提高2.3个百分点；国内贷款增长6.3%，增速比1-5月份提高3.5个百分点；自筹资金同比下降3%，降幅比1-5月份收窄1.6个百分点；利用外资下降13.7%，降幅比1-5月份扩大0.8个百分点；其他资金增长16%，增速与1-5月份持平。
我们通过对比国家统计局公布的这些数据，大致可以判断出并得出以下结论
一、房地产调控虽对房地产销售带来一定的负面影响，但从销售数据看1-6月份，商品房销售面积74662万平方米，同比增长16.1%，增速比1-5月份提高1.8个百分点。间接说明房地产行业仍保持平稳增长，考虑到房地产行业的开发周期，地区差异，特别是一二线城市的销售下滑，与三四线城市的销售暴增，价格上行，但就全国而言，房地产行业仍呈现平稳向上的格局，房地产销售并未出现断崖式下滑；从房地产开发企业1-6月份，施工面积692326万平方米，同比增长3.4%，增速比1-5月份提高0.3个百分点。其中，住宅施工面积472722万平方米，增长2.9%。房屋新开工面积85720万平方米，增长10.6%，增速提高1.1个百分点。其中，住宅新开工面积61399万平方米，增长14.9%。这组数据看，房地产新开工面积仍呈增长态势，从而说明房地产行业的螺纹钢需求不会因房地产调控出现问题。特别是需求有较好增长。房屋新开工面积85720万平方米，按照房地产行业每平米50kg耗钢量计算，可带来大约85720万㎡*0.05吨/㎡=4286万吨钢，这还不算未来可带来的家电等方面的消耗。按照估算大约4500万吨钢在新增的需求中，折算下来未来六个月，月均增加900万吨螺纹钢需求，这还不计算在未来时间里，房地产开发投资、房屋新开工面积仍保持增速。这里有一个前提是全国土地市场成交火爆，房地产企业拿地意愿、土地储备意愿非常强烈。
二、 全国固定资产投资仍保持平稳增长2017年1-6月份，全国固定资产投资（不含农户）280605亿元，同比增长8.6%，增速与1-5月份持平。从环比速度看，6月份比5月份增长0.73%。我们要注意这一个环比增速，此外还有一条重要的表述：从施工和新开工项目情况看，施工项目计划总投资985885亿元，同比增长19.7%，增速比1-5月份提高0.3个百分点；新开工项目计划总投资237258亿元，同比下降1.2%，降幅比1-5月份收窄4.4个百分点。从到位资金情况看，固定资产投资到位资金286275亿元，同比增长1.4%，1-5月份为下降0.1%。说明后面的基建投资仍将掀起新的高潮，主要是第一新施工项目计划总投资237258亿元，第二施工项目计划总投资985885亿元，同比增长19.7%；这两组数据都是表明了在建的项目以及新开工的项目总投资的情况，但投资完成情况是按照实际到位计算的，所以未来基建资金到位力度是非常关键的，项目很多，需求很好，就看资金落实情况。
三、与房地产相关的是家电如冰箱、洗衣机、微波炉、厨房厨具、热水器、电器、空调、彩电等间接需求，随着房地产销售继续向上，交房后，首先是装修，其次是就是家居用品的购置，意即家具类消费有望进一步增长；
四、 与基建相关的是各类工程机械设备等，如挖掘机、混凝土搅拌车、混凝土搅拌站、沥青摊铺机、压路机、推土机、渣土车等机械设备的需求向好，这一逻辑则可以通过今年以来挖掘机等工程机械设备的爆发式增长得到印证。相互印证逻辑后，考虑到基建项目的长周期，一般2~4年左右；则意味着基建活动带来的钢铁持续性消费将依旧。
五、我们在看待基建房、地产问题是，不光要看到同比增速、环比，更要分清楚地域的不同，重点考虑不同地区、城市，土地征收成本的差异，以最简单的1000亿投资，在上海，或许仅土地征收一项，就要占去30%，但是到中西部地区，特别是新建、内蒙、西藏、宁夏、甘肃这些区域，土地成本很低，投资额相同的情况下，可以带来的钢铁消费更有增量
看完供需，再看宏观政策方面：
一、 供给侧改革仍将深入推进，去中频炉地条钢常抓不懈。近期中央督查组对邯郸供给侧改革去除钢铁产能不力以及在天津发现两家新的地条钢企业，国务院总理李克强再一次做出严厉批示，可见中央之决心。
二、 环保限产，冬季26+2城市环保限产，预计限产幅度50%左右；所涉及到的主要是唐山、邯郸、天津、山西、山东等主要产钢重地，特别是河北唐山、邯郸、天津、山西、山东这些区域内的钢铁产能达到近3亿吨左右，年产量也是在3亿吨上下，采暖季一般是指11月至次年3年，时间跨度大约4~5个月左右时间，预计完全执行限产政策，将减少钢铁产量至少约5000万吨左右；（按3亿产量折算，每个月大约2500万吨，限产50%，则1250万吨/月，限产若4个月则是5000万吨，若是5个月则6000万吨），并且上述区域的钢铁年产量绝不止3亿吨总量。所以折算5000万吨的减量是属于保守的。（补充：后面与钢厂、产业客户交流下来，普遍认为按高炉限产不现实，限产烧结的可能性最大，高炉限产或在极端的重污染天气中才会出现，按照此方式推算，预计影响的总产量有限，估测不500万吨上下。）
三、 环保升级，对于焦化企业的产业政策准入新制度，钢铁行业新的排污制度、许可，预计将对部分环保不达标的企业进一步产生生产限制，产业淘汰。特别是部分单体焦化企业、单体炼铁厂后面或将面临退出。焦化企业的环保新政以及其他各种因素，或将继续促进焦化企业低库存运作、限产等，预计焦炭价格或将进一步上行。
综合结论：
一、 钢铁行业供给端将继续收紧，而需求端没有大幅度下滑的基础，预计螺纹在10月份前将迈入4000；热卷跟随螺纹上行，钢价开启4时代，预计今年的高点螺纹或许到4500左右；钢厂高利润仍将持续；（在金九银十，钢厂的高利润或将扩大，做空钢厂利润的此时需要注意。做空钢厂利润合适的时间大约在11月至1月这段时间，并且是阶段性的。）
二、 原料端焦炭和铁矿跟随钢价上行，铁矿的逻辑在于高利润与高品矿、焦炭的高价格，钢厂追求产能为主，尽一切可能提高入炉烧结矿品位，从而提高产出，结合基本面和技术看，焦炭到2200~2500，甚至是2800都不是梦，铁矿的跟随力度或许在10月份、11月份左右爆发，预计铁矿盘面价格仍将回到700左右，即高品矿指数价格到100美金左右；（所指价格点位均为主力合约。）
其他一些不确定的因素
不确定的因素主要来源于国际地缘政治、经济形势，最令人担忧的是美联储的缩表、加息周期走完后，经济再一次陷入衰退，此外战争的爆发，将刺激原料性大宗商品价格上行，目前来看，未发现比较确定性的动态因素，对于黑色产业链维持相对偏乐观的看法。
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