旺季叠加环保限产 螺纹震荡上行趋势不变

　　南证期货研究员，主要研究方向为黑色产业链。山东大学金融学硕士，武汉大学工学学士。擅长从产业链基本面以及宏观角度分析品种，分析行业的供求关系与上下游产业链等对价格的影响。

　　核心观点

　　本周螺纹钢社会库存小幅增加，钢厂钢材库存下降，总库存绝对值仍处于低位。环保部发布京津冀地区冬季环保限产通知，限产压制冬季产量。当前黑色系供需基本面上没有较大利空，震荡上行大趋势难以在短期改变，但需防范价格上涨过快后，来自政策面打压的风险。

　　8月22日，财政部发布消息，经国务院批准，对2017年8月29日到期的6000亿元特别国债，财政部将采取滚动发行方式，向有关银行定向发行。央行研究局局长徐忠表示，此次特别国债滚动发行基本上比照2007年的做法，不会对金融市场和银行体系流动性产生影响。他解释，财政部在一级市场面向有关银行发行特别国债，当日央行在二级市场购入特别国债，不会对债券一级市场发行和二级市场交易形成挤出效应。综合而言，可实现财政债务总额不变、央行资产负债表不变、相关金融机构资产负债表不变、银行体系流动性不变。与此同时，中国人民银行将面向有关银行开展灵活的公开市场操作“削峰填谷”，让货币市场利率稳定性提高。

　　财政部发文与央行表态，均反映出政策层对于市场维稳的态度。“十九大”之前政策风向会持稳操作，市场大概率会重回资金“不松不紧”状态。在货币政策持稳预期的前提下，大宗商品价格受到资金面影响而波动的概率较小，报告重点放在分析基本面供需对螺纹钢价格的影响上。

　　经过供给侧去产能，“地条钢”、“中频炉”去化后，继续使用统计局与钢协的数据，如：粗钢产量、钢材产量、高炉开工率、产能利用率等，来判断社会整体钢材产能的话会出现偏差。因为统计局与钢协的统计样本主要是大中型钢厂，去掉的落后产能并未在统计样本内。重点企业的日均粗钢产量一直高于过去几年，粗钢产量创下近年来的新高。继续用此类数据来判断去产能后的产量变化会低估产能去化的量。

　　考虑到上述情况，本报告根据社会库存变化结合钢厂盈利水平，判断实际的供需过剩/短缺量。16年初至4月，第一波大涨钢厂利润持续攀升，刺激钢厂不断复产。在四月中旬到五月中旬全国盈利钢厂已达85%左右，利润已经达到一定高度，能复产的高炉已经复产，且高盈利让钢厂尽可能延迟高炉检修。高利润下，当期产量较为接近产能最大化的量。五月底钢材的总库存增加了201.01万吨，也即月均产能过剩200万。五月处于旺季，保守估算年平均月过剩300万吨，年过剩约3600万吨。

　　2016年7-10月供给侧去高炉，根据“我的钢铁网”数据，去掉高炉产能约2000万吨。16年11月至17年3月各地开展取缔“地条钢”中频炉，一年产量约6000-8000万吨。总体保守来算约去掉8000万吨产能。

　　17年钢厂盈利面基本上在80%左右，钢厂利润一直处于较高水平，产量也基本上处于最大化。17年3-6月钢材总库存月均下降200万吨左右库存，产能存在不足以及需求旺盛，库存不断被快速消耗，即为每月产能缺口约200万吨。7-8月夏季多雨高温，是钢材的消费淡季，库存积累速度较慢，7月库存增加23万吨。接下来是“金九银十”秋季旺季，虽然需求会略低于春季里的钢材需求，库存依旧重回下降趋势，秋季需求旺季供应缺口仍存。

　　今年以来钢材上游原材料焦炭与铁矿石价格持续上涨，钢材成本抬高。特别是焦炭从17年6月开始，焦炭1801合约从1276.5元/吨上涨至24日2484的高位，涨幅高达94.59%。8月24日，环保部印发《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，虽然对钢厂的限产会原材料产生一定利空，但焦炭同时也有限产政策。方案提出2017 年 10 月 1 日至 2018 年 3 月 31 日，焦化企业出焦时间均延长至36 小时以上，位于城市建成区的焦化企业要延长至 48 小时以上。且对比焦炭与粗钢的同比增速，两者同比增速再度“分叉”，焦炭需求强劲，供应增速却跟不上。上一次增速差距出现是在2016年9月，那时的焦炭期货出现十几日连阳的快速大涨趋势。另外，结合供给端焦企焦炭的普遍低库存和焦炭港口低库存，焦炭依旧有进一步的上涨空间。

　　铁矿石自六月下旬开启上涨趋势，铁矿1801合约从406.5元/吨上涨至24日588元/吨左右的高位，涨幅有44.82%。铁矿石价格上涨的逻辑在于钢厂高利润刺激钢厂追寻高品位铁矿石，钢厂在产能受限的情况下，尽可能的提高铁矿石品位以提高产量。未来冬季环保限产进一步限制钢铁产能，钢厂加大采购高品位铁矿，也会刺激铁矿价格的强势。

　　上游原材料焦炭与铁矿石价格的持续上涨，且有进一步上涨空间，将不断抬高螺纹钢成本。

　　房地产与基建均有下滑压力，但目前看来需求出现大幅下滑的概率很小。

　　上半年房地产去库存政策的持续推行，房地产库存偏低，截止2017年7月，房地产待售面积为63496万平方米，累计同比减少11%。房地产企业回款情况良好，资金较为充足，房地产企业拿地较为积极。截止2017年7月，房地产企业本年购置土地面积累计值为12409万平方米，累计同比增长11.10%。在房地产低库存与拿地面积增加的背景下，今年下半年新开工面积不会大幅减少，来自房地产的需求也不会出现大幅下滑。

　　截止17年7月，固定资产投资完成额中基础设施建设投资完成额为90200.73亿元，累计同比增加16.67%。近日，国家发改委密集批复了一批地方基础设施投资项目，同时预计下半年固定资产投资将进一步提速。7月份，发改委共审批核准固定资产投资项目22个，总投资1655亿元，主要集中在能源、水利、交通和高技术领域。来自基建的钢材需求并不弱。

　　8月24日环保部印发《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，方案提出全面完成《大气十条》考核指标。2017 年10 月至2018 年3 月，京津冀大气污染传输通道城市PM2.5 平均浓度同比下降15%以上，重污染天数同比下降15%以上，坚决打好“蓝天保卫战”。涉及“2+26”城市，加快处置“散乱污”企业。对已经核实的量大面广“散乱污”企业，本着“先停后治”的原则，区别情况分类处置。涉大气污染物排放列入淘汰类的，一律于2017 年9 月底前依法依规关停取缔，做到“两断三清”，坚决杜绝已取缔“散乱污”企业异地转移和死灰复燃。

　　钢铁行业实施部分错峰生产，实施钢铁企业分类管理，按照污染排放绩效水平，2017 年 9 月底前制定错峰限停产方案。石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市，采暖季钢铁产能限产 50%，以高炉生产能力计，采用企业实际用电量核实。

　　总体来说，“十九大”之前货币政策风向会持稳操作，大概率会重回资金“不松不紧”状态。本周螺纹钢社会库存小幅增加，钢厂钢材库存下降，库存绝对值仍处于低位。环保部发布京津冀地区冬季环保限产通知，限产压制冬季产量。当前黑色系供需基本面上没有较大利空，震荡上行大趋势难以在短期改变，但需防范价格上涨过快后，来自政策面打压的风险。在钢材总库存较低、供需紧平衡格局下，冬季限产的扰动或被放大。