为什么动力煤淡季不淡？

　　随着7、8月份高温天气的逐渐褪去，电厂负荷压力下降，日耗走低，下游需求减弱，9月步入动力煤传统淡季，动力煤价格承压下行。然而动力煤价却在8月的尾巴出现反弹上扬，打破动力煤淡季价格定律，从8月25日至今，动力煤价已累计上涨15元/吨。动力煤淡季不淡原因何在？

　　1.多方因素影响动力煤供给受限。受环保安全等检查影响，十九大前夕煤炭供给持续受限，随着去产能的持续推进，区域煤炭产业布局、消费结构、供需格局正在发生变化，港口禁止汽运煤、大秦线检修等影响在一定程度上加剧了供给的不平衡性。总体来看，产能置换遵从减量置换原则，目前发改委调控最主要的手段仍是加快建设矿井产能的置换和释放，据多方交流了解，这部分矿井有的前期已经放量现在只是拿到核准后生产合法化，有的仍处在不同的建设阶段，产能置换短期供应端增量有限。

　　2.下游需求相对强劲。中电联数据显示，2017年上半年，全社会用电量同比增长6.3%，增速同比提高3.6个百分点，其中第二产业用电量同比增长6.1%，拉动全社会用电量增长4.4个百分点，是全社会用电量增长的主要动力，由此可见2017年我国经济形势稳中向好态势明显，带动下游用电需求的增加。进入9月步入动力煤传统淡季，随着天气转凉，动力煤日耗有所下降，但相较于往年水平，电厂日耗仍处高位。我们对比了今年和去年9月以来气温情况，数据显示在华北、东北、华东、华中、华南、西南和西北地区10个代表性城市中，仅广州和新疆乌鲁木齐2017年9月以来气温均值略高于2016年同期水平，其他地区同比都相对偏低。由此可合理推测9月以来电厂日耗高位主要贡献并不在于高温导致的制冷需求的延续。另外，我们对比了去年和今年的水电情况，以三峡水库为例，其入库流量和出库流量均远高于去年同期水平，水电疲软之说难以支撑。那么剩下唯一合理的解释就是经济向好带动下游依旧强劲的用煤需求了。从库存来看，目前沿海六大电厂和重点电厂存煤可用天数均偏低，经我们测算，重点电厂淡季补库需求或达1200万吨，补库幅度在20%左右。

　　3.动力煤淡季不淡，供暖季价格或再次冲高。需求相对强劲，供给受限，产能置换短期增量有限，使得动力煤淡季价格表现亮眼，淡季不淡，成为支撑动力煤价下半年保持高位最直接的逻辑，待至供暖季需求重新回至高位，动力煤价或将再次冲高。

　　【正文】

　　1. 动力煤价淡季不淡

　　随着7、8月份高温天气的逐渐褪去，电厂负荷压力下降，日耗走低，下游需求减弱，9月步入动力煤传统淡季，动力煤价价格承压下行。然而动力煤价却在8月的尾巴出现反弹上扬，打破动力煤淡季价格定律，从8月25日至今，动力煤价已累计上涨15元/吨。是什么使得动力煤淡季不淡？

　　2. 需求比想象好

　　2.1. 经济稳中向好，上半年用电量同比增长6.3%

　　2017上半年，我国经济运行保持在合理区间，稳中向好态势趋于明显。中电联数据显示，今年上半年全社会用电量同比增长6.3%，增速同比提高3.6个百分点，延续了2016年下半年以来较快的增长势头。其中，第二产业用电量同比增长6.1%，拉动全社会用电量增长4.4个百分点，是全社会用电量增长的主要动力。

　　2.2. 下半年用电量增速预期略高于4%，电煤需求继续向好

　　考虑到2016年下半年高基数因素形成的下拉影响（2016年下半年全社会用电量增长7.2%，比上半年增速2.7%提高4.5个百分点），中电联预计今年下半年全社会用电量增速略高于4%，全年全社会用电量同比增长5%左右，增速与上年大体持平。若全国出现长时间大范围极端高温天气，则将会导致全年全社会用电量增速略高于5%。

　　进入9月以来，天气逐渐转凉，动力煤进入传统用煤淡季。但是今年沿海六大电厂日均耗煤量数据仍然居高不下。进入9月以来沿海六大电厂日耗均值为69.73万吨，相较于2016年、2015年同期的55.17万吨和54.28万吨差距较大。据中国气象局数据显示，2017年8月我国平均气温21.5℃，与常年同期水平（20.9℃）基本相当。9月份全国气温统计数据尚未公布，我们分别选取了华北、东北、华东、华中、华南、西南和西北地区10个代表性城市，逐一从当地气象局搜集整理9月以来天气状况。各地气温数据整理显示，在我们选取的各地区10个代表城市中，仅广州和新疆乌鲁木齐2017年9月以来气温均值略高于2016年同期水平，其他地区同比都相对偏低。由此，我们可以合理推测，9月以来电厂日耗高位主要贡献并不在于高温导致的制冷需求的延续。

　　表1：9月以来全国各地气温情

　　资料来源：各地气象局，天风证券研究所

　　那么是否会是水电疲软使得火电负荷增大呢？对此，我们以三峡水库为例进行了相应研究。三峡水库，是三峡水电站建成后蓄水形成的人工湖泊，总面积1084平方千米，淹没陆地面积632平方千米，是当今世界上在建的最大水利枢纽工程，安装32台单机容量为70万千瓦的水电机组，装机总量2250万千瓦，年发电量847亿千瓦时，其发电情况较具代表性。我们跟踪对比了三峡水库9月以来的出库流量和入库流量（入库流量为进入水库的天然流量，出库流量即通过发电泄走的流量），发现不管是出库流量还是入库流量，2017年9月以来的流量均值都远高于2016年同期水平。该数据说明今年9月以来水电出力较好，不会弱于去年同期水平，水电疲软之说难以支撑。

　　气温无异常，反而相对偏低，水电出力情况又好于同期水平，那么剩下唯一合理的解释就是经济向好带动下游依旧强劲的用煤需求了。

　　表2：三峡水库流量

　　资料来源：Wind，天风证券研究所

　　2.3. 电厂库存偏低，淡季补库需求或达20%

　　截止9月6日，沿海六大库存为1130.01万吨，库存可用天数仅为16天，相较于往年同期水平明显偏低。为了应对供暖季集中用电需求，同时也为了增加在下年度煤电长协签订中增加主动权，按照往常惯例，电厂一般会在11月份全国供暖季前将库存补足。2016年、2015年、2014年六大电厂10月份库存可用天数均值分别为22.31天，28.09天和25.90天。按照中电联预测下半年用电同比增速4%测算，到11月供暖季前六大电厂若要将库存可用天数提升至22天，需要补库240万吨左右（去年10月底日耗60万吨*（1+4%）*22天-1130≈240万吨），补库幅度约在20%左右。

　　表3：沿海六大电厂库存可用天数

　　资料来源：Wind，天风证券研究所

　　扩展至全国重点电厂来看，截止最新库存公告日（8月20日），重点电厂煤炭库存量为5417.0万吨，库存可用天数仅为13天，与往年相比同样处于一个较低的水平。2016年10月底重点电厂煤炭库存量为6659.0万吨，库存可用天数升至22天，据此大致测算2016年10月底重点电厂日耗合计在303万吨左右，按照中电联预测下半年用电同比增速4%测算，今年10月底重点电厂日耗合计或为315万吨（303万吨*1.04=315万吨）。在11月供暖季前若要将库存可用天数提升去年10月平均水平（21天），则存在近1200万吨补库需求（315万吨*21天-5417万吨=1200万吨），补库幅度达23%。

　　表4：重点电厂库存可用天数

　　资料来源：煤炭资源网，天风证券研究所

　　2.4. 小结

　　动力煤需求淡季不淡，主要原因并非异常高温，也非水电疲软，那么剩下唯一合理的解释即来自经济向好带动下游需求的增加，该因素并非短期时效性影响，在宏观经济没有出现大幅转变之前，动力煤淡季需求相较往年或将维持“淡季不淡”之特征，并且目前电厂库存偏低，补库需求较大。

　　3. 多方因素影响供给受限

　　3.1. 主产地产量释放受限

　　??山西

　　1.矿难影响全省10类煤矿停产停工整顿

　　和顺矿难发生后，晋中市要求对全市露天煤矿和非煤矿山、和顺县全部煤矿停产停建整顿，同时晋能集团所属所有露天煤矿停产整顿，开展安全大检查，“找焦网”对达到上述停产要求的煤矿进行梳理统计，数据显示达到停产要求的煤矿合计16处，产能合计1950万吨/年，主要均为动力用煤。8月26日山西再发煤矿事故，晋煤集团王台铺矿综掘一队在主斜井回收排水设备时，导致4名职工窒息死亡。为遏制山西省煤矿事故多发频发势头，山西煤监局对全省所有安全生产不放心矿井（10类不放心矿井）一律停产停工整顿。

　　表5：10类不放心矿井

　　资料来源：山西省煤监局，天风证券研究所

　　由于“不放心矿井”种类众多，且衡量标准多涉及专业工程性问题，我们无法一一对山西省各生产煤矿进行排查鉴定，现仅以山西省煤炭工业厅“不放心煤矿曝光台”上公告的煤矿为基准进行整理。截止目前，列入省级“不放心煤矿”名单内的煤矿共14处，核定产能总计1410万吨/年，证照齐全生产矿井9处，产能合计1005万吨/年。其中，山西长治联盛长虹煤业有限公司（90万吨）、山西美锦集团东于煤业有限公司（150万吨）和山西汾西宜兴煤业有限责任公司（180万吨）分别于2017年3月4日、2017年5月25日、2017年8月18日新列入“不放心矿井”名单，目前尚在挂牌时限内，其合计产能420万吨关停毋庸置疑。其他生产煤矿虽已过挂牌时限，但未达到相关要求，故仍未履行摘牌销号手续。该部分产能释放也将受到严格限制。

　　表6：山西省煤炭工业厅公告的“不放心煤矿”

　　资料来源：山西省煤炭工业厅，天风证券研究所

　　2.不符合规定质量要求的煤炭，不得进行销售

　　山西省煤炭工业厅发布了《山西省煤炭销售质量管理暂行办法》，全省煤炭销售质量管理实行分级管理，不符合《商品煤质量管理暂行办法》规定质量要求的煤炭不得进行销售。限制销售灰分大于16%、硫分大于1%的散煤，禁止销售或进口高灰分、高硫分劣质煤炭，以及向城市高污染燃料禁燃区等范围内单位或个人销售不符合规定标准的煤炭，严禁采取掺杂使假、以次充好、数量短缺等欺诈手段。禁止销售或进口高灰分、高硫分劣质煤炭，可出售的煤炭产量必然受到影响。

　　总体来看，产煤大省山西省产量释放受限。

　　??内蒙古

　　受煤管票限制、内蒙古70周年大庆等影响，内蒙古产量持续受到限制，即使是在“迎峰度夏国家努力保供的7月，产量仍环比下滑7.5%。8月中旬，鄂尔多斯(18.86 -1.82%,诊股)市发布通知称：从9月1日起零时起至9月19日24时全市民用爆炸物品全部停止使用，小型民用爆炸物品使用单位储存库进行零库存清库。受环保检查影响，鄂尔多斯市对不加盖顶棚的露天煤矿在此期间禁止销售。另外，中国神华(20.84 -0.71%,诊股)(19.36 +0.41%)旗下我国最大的两个露天矿哈尔乌素露天矿、宝日希勒露天矿于2017年8月起暂时停产，预计将影响2017年产量20.6百万吨。

　　据我们在内蒙古调研了解，目前内蒙煤炭市场供应非常紧张，供应压力很大，日前有传发改委通知蒙东地区六大煤矿产能9230万吨复产（神华集团所属宝日希勒矿3500万吨/年、国电集团所属锡林河矿1500万吨/年、胜利西一矿2000万吨/年、胜利西二矿1000万吨/年、胜利西二矿630万吨/年、扎尼河矿600万吨/吨）。据我们多方咨询了解，除宝日希勒外的五大矿井上半年均已经在产，而神华的宝日希勒矿截止目前没有公布正式复产公告。内蒙煤炭供应紧张情况虽较8月有所缓解，但仍然偏紧。

　　??陕西

　　据我们咨询了解，目前陕西省煤管票管制依然非常严格，地方政府通过煤管票来卡税收和超产，对小矿影响尤其大。对煤管票的控制实行从坑口抓起，每个矿都有安监局协管员驻矿，此外，路上煤检站也会查票。榆林、神木之后，府谷更是连出新政来加强煤管票管制。8月10日起《关于进一步做好煤炭运销秩序整顿的补充意见》和《关于试行煤炭限时销售制度的通知》同时开始执行。《意见》明确指出煤矿企业向洗煤厂等加工企业销售原煤时，必须向其开具境内原煤销售票。洗煤企业向境外销售原煤时，除带出境票外，还需附带相应吨位数量的（出境票吨位与内销票吨位相差控制在 3 吨以内）境内原煤销售票第四联，否则不予出境。《通知》称煤炭限时销售制度是指煤炭生产企业应当合理安排煤炭销售时间，不得违规延长职工劳动时限。原则上夏秋季节销售时间安排为每日8时至22时，冬春季节销售时间安排为每日9时至23时，其余时间不得安排职工从事销售活动。照《通知》要求，年核定生产能力为60吨及以下的煤矿，应当执行煤炭限时销售制度。鼓励年核定生产能力为90万吨及以上的煤矿执行限时销售制度。预计后期陕西地区煤炭产能释放将持续受限。

　　3.2. 十九大前环保安监升级

　　2016年1月国务院安全生产委员会印发《安全生产巡查工作制度》的通知，文件指出要“建立完善巡查工作机制。一是建立定期巡查机制。原则上每两年实现各省份“全覆盖”。二是不定期派出安全生产巡查组，对各省级人民政府安全生产工作进行巡查，根据工作需要，可延伸巡查市（地）、县级人民政府和有关重点企业。”文件发布后，国务院安委会成立中央安全巡查组，从去年5月份第一批安全巡查以来，到目前国务院安委会已经组织了16个巡查组，分4批巡查了32个省级人民政府，实现了对所有省级人民政府安全生产巡查的全覆盖，同时巡查组还延伸巡查了181个市（州）、313个县（区）政府和1045个企业和场所。7月27日，在国家安全监管总局召开的2017年上半年新闻发布会上，国家安全监督管理总局统计司司长、新闻发言人苏洁表示“国务院安委会初步形成了较为完善的巡查体系，国家、省两级的安全生产巡查工作体制机制已经基本确立”。下半年将开展全国范围的安全生产大检查，从7月份到10月份，历时长达4个月，并且将安全生产大检查纳入到2017年对省级政府的考核当中，可见此次安全大检查执行力度之严。

　　2015年7月，中央全面深化改革领导小组第十四次会议审议通过了《环境保护督察方案（试行）》，明确建立环保督察机制。环境保护督察方案明确表示环境保护督查和纪检巡视工作一样，将成为一项常态工作，提出“一岗双责”和“党政同责”责任机制。2016年1月，中央环保督察组率先在河北开展为期一个月的试点。2017年8月15日，中央第六环境保护督察组进驻西藏，至此，中央环保督察对全国各省（区、市）实现全覆盖。之前普遍认为的环保工作就是环保局在唱“独角戏”的情况将不复存在，环保检查执法力度空前严苛。

　　以上两项文件奠定了“环保安检常态化”的基调。今年3月以来基本无缝接力的中央督察组和省级督察组也印证了未来这一常态化现象。

　　进入9月以来，钢厂“三连炸”让安全检查风暴再次升级。煤矿向来是安全事故的频发中心，加上近期和顺矿难等重大矿难影响，更是责任部门更是绷紧神经，可以预见在十九大之前，环保安全检查丝毫不会放松。为了给党的十九大胜利召开创造一个良好的安全生产环境，9月份将对全国31个省（区、市）和新疆生产建设兵团，开展安全生产大检查综合督查。这或是今年以来最为严格的安全大检查，严苛的要求下，煤炭供给端释放受限。9月份综合督察结束后，10月份还将组织“回头看”检查。目前，不管是安全巡查还是环保督察都刚完成对全国各省（区、市）的首次全覆盖，随着安全、环保巡查工作机制的建立和完善，我们认为未来环保安检将是常态化。

　　3.3. 进口煤受限+禁止汽运煤疏港，煤炭进口量将继续减少

　　中国自7月1日起，禁止省级政府批准的二类口岸经营煤炭进口业务。7月4日交通部正式下发《交通运输部关于同意国际航行船舶临时进出莆田东吴港区和福州港罗源湾港区部分码头泊位期限的批复》，根据《批复》要求11个港口煤炭进口业务被限制，10个港口清关条件变严，直接限制或影响煤炭进口量2600万吨。

　　表7：11个港口进口煤限制影响量

　　资料来源：交通部，天风证券研究所

　　受此影响，7月份中国煤炭进口量1946万吨，环比下降10%，同比减少8%。另据煤炭资源网消息，广州港(7.14 +0.28%,诊股)今年已接卸的进口煤数量接近年度总量限额，剩余的指标有限，9月10日起停止进口煤卸货，一直持续到今年年底。此情况只针对进口煤，国内煤炭不受影响。另外，广州港目前滞期严重，等卸时间延长（新沙港7-8天），后续煤炭进口煤或将继续减少。

　　2017年8月10日，唐山市政府下发《关于停止唐山港(5.30 +0.00%,诊股)煤炭汽运集输港的通知》。通知明确提出，2017年8月15日起，唐山港（包括京唐港区和曹妃甸港区所有码头）全面停止接受汽车集港运输；2017年9月30日起，唐山港全面停止煤炭汽车疏港运输。原本使用进口煤的用户大多离港口较近，进口煤到港后多采用汽运疏港为主，禁止汽运煤疏港之后，山东、河北部分原来使用进口煤的企业将需要从新寻找新的国内供货渠道。从进口煤报关海关来看，河北、山东以及环渤海所有港口的进口煤主要从石家庄海关、大连海关和青岛海关报关。2017年1-7月石家庄海关、大连海关和青岛海关合计进口炼焦煤1310.47万吨，占炼焦煤进口量的32%，进口动力煤1214.13万吨，占动力煤进口量的28%。

　　表8：环渤海地区海关煤炭进口量

　　资料来源：海关总署，天风证券研究所

　　若环渤海港口均禁止汽运煤疏港， 原本使用进口煤的用户在9月底之后将面临极大的运输问题，不得以只能被迫放弃使用进口煤，届时进口煤需求将进一步减少。

　　3.4. 汽运集港受限，铁路运力紧张

　　根据《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，“9月底前，天津、河北及环渤海所有集疏港煤炭主要由铁路运输，禁止环渤海港口接收柴油货车运输的集疏港煤炭”， 涵盖港口包括：天津港(12.04 -1.79%,诊股)、黄骅港、秦皇岛港、曹妃甸港、京唐东港和国投京唐港。受汽运煤集港影响最大的为天津港和黄骅港，2016年全年，天津港完成煤炭吞吐量1.097亿吨，其中汽运集港运量5600万吨，占比达51.04%；黄骅港汽运煤在1200万吨左右，约占7.5%。汽运煤全部改成铁路运输后，一方面带来铁路运力的激增，叠加现在进口煤限制影响，耗煤高峰时或造成运力不足影响运输。另一方面原先首选汽运的贸易商需要一段时间去重新寻找合适的煤源、站台、港口，申请车皮计划等，短期内港口煤炭供给量有所减少。

　　从港口库存来看，截止9月6日，环渤海六港库存合计1521万吨，处于今年一个相对较低的水平。据往年经验，大秦线秋季检修一般集中于9月下旬或10月份初，为期15-20天左右，届时铁路运力将受到一定影响。在港口库存偏低时，或对煤炭供给产生一定影响。

　　3.5. 小结

　　受环保安全检查等因素影响，主产地产量释放受限，煤炭进口量或将继续减少，港口禁止汽运煤、大秦线检修等影响使得供给偏紧。

　　4. 产能置换短期供应端增量有限

　　根据【2016】1602号文件《关于减量置换严控煤炭新增产能有关通知》，产能置换主要针对三类矿井：

　　一、未经核准擅自开工的违规建设矿井：根据其是否纳入煤炭工业发展规划、是否经同意开展前期工作，是否承担资源枯竭矿区生产接续、人员转移安置等任务，关闭退出产能比例在110%-120%；

　　二、已核准的在建项目：按不低于20%的比例核减建设规模或关闭退出不低于建设煤矿产能20%的产能进行置换；

　　三、新建煤矿：关闭退出煤矿产能不小于新建煤矿产能的110%。

　　从总体来看，置换的前提必是减量和退出。另外，即使减量置换完成，新产能投产完全释放产能还需一段时间过渡。从发改委的调控手段来看，目前最主要的方式仍是加快建设矿井产能的置换和释放，据多方交流来看，这部分矿井有的前期已经放量现在只是拿到核准后生产合法化，有的仍处在不同的建设阶段，产能置换短期供应端增量有限。

　　5. 总结

　　多方因素影响动力煤供给受限。受环保安全等检查影响，十九大前夕煤炭供给持续受限，随着去产能的持续推进，区域煤炭产业布局、消费结构、供需格局正在发生变化，港口禁止汽运煤、大秦线检修等影响在一定程度上加剧了供给的不平衡性。总体来看，产能置换遵从减量置换原则，目前发改委调控最主要的手段仍是加快建设矿井产能的置换和释放，据多方交流了解，这部分矿井有的前期已经放量现在只是拿到核准后生产合法化，有的仍处在不同的建设阶段，产能置换短期供应端增量有限。

　　下游需求相对强劲。中电联数据显示，2017年上半年，全社会用电量同比增长6.3%，增速同比提高3.6个百分点，其中第二产业用电量同比增长6.1%，拉动全社会用电量增长4.4个百分点，是全社会用电量增长的主要动力，由此可见2017年我国经济形势稳中向好态势明显，带动下游用电需求的增加。进入9月步入动力煤传统淡季，随着天气转凉，动力煤日耗有所下降，但相较于往年水平，电厂日耗仍处高位。我们对比了今年和去年9月以来气温情况，数据显示在华北、东北、华东、华中、华南、西南和西北地区10个代表性城市中，仅广州和新疆乌鲁木齐2017年9月以来气温均值略高于2016年同期水平，其他地区同比都相对偏低。由此可合理推测9月以来电厂日耗高位主要贡献并不在于高温导致的制冷需求的延续。另外，我们对比了去年和今年的水电情况，以三峡水库为例，其入库流量和出库流量均远高于去年同期水平，水电疲软之说难以支撑。那么剩下唯一合理的解释就是经济向好带动下游依旧强劲的用煤需求了。从库存来看，目前沿海六大电厂和重点电厂存煤可用天数均偏低，经我们测算，重点电厂淡季补库需求或达1200万吨，补库幅度在20%左右。

　　动力煤淡季不淡，供暖季价格或再次冲高。需求相对强劲，供给受限，产能置换短期增量有限，使得动力煤淡季价格表现亮眼，淡季不淡，成为支撑动力煤价下半年保持高位最直接的逻辑，待至供暖季需求重新回至高位，动力煤价或将再次冲高。