6月份，美联储6个月来第二次加息，尽管在过去10年的大部分时间里，通胀率一直低于2%的目标。其背后理由是，回归经济正常化、一个再通胀的全球环境和宽松的金融环境，所有这些因素都结合在一起，消除了金融危机之后出现的通货紧缩所带来的极端“尾部风险”。
然而，市场一直不愿听从回归正常货币环境的呼声。今年以来，投资者对美联储收紧货币政策和缩减资产负债表规模的讨论一直滞后，但他们仍不确定今年是否有可能再次加息。
在联邦基金利率期货市场上，这种可能性还不到40%。投资者还没有考虑到美联储资产负债表逐渐减少的影响——从美国货币市场的融资成本，到收益率曲线的形状，再到股市的波动性。
在央行关于削减宽松政策的消息几乎没有改变的情况下，反复出现的债券市场大幅波动，突显出市场是多么的措手不及。
各国央行发出警示
过去几个月的共同政策信息是，要警惕全球市场估值的过度乐观，这反映在资产和地域罕见的低风险溢价。
国际清算银行6月24日警告称，市场已变得“非理性繁荣”，导致越来越多的冒险行为——以高流动性、高资产价格和市场利率低迷为主，导致投资者忽视不断上升的债务比率和政治风险。
英国央行在其最新的金融稳定报告中表示，长期利率非常低，使资产容易受到重新定价的影响，无论是通过长期利率的上调、对增长预期的调整，还是两者兼而有之。
美联储主席耶伦也暗示了过度扩张的金融周期，他指出，从历史标准来看，股市估值的快速增长是罕见的。欧洲央行行长德拉基也表示，围绕欧元区的风险平衡已从通缩转向，这让债券看上去价格昂贵。
与德国国债相比，欧洲高收益债券的风险溢价已降至2007年以来的最低水平，与全球金融危机爆发前的水平相匹配。
简言之，各国央行并不一定会变得更加强硬，无视它们的通胀稳定需求。相反，他们清楚地表明，投资者对政策前景过于自满，而这可能会对金融稳定带来风险。经济和金融周期之间的脱钩是危机的诞生地。
值得记住的是，上一次主要的经济衰退来自于受控的通胀环境下的金融过度膨胀。2007年1月至2008年12月期间，美联储首选的核心PCE物价指数平均为2.1%。但这并不代表经济稳定。
全球化的债务危机爆发、生产率的下降和信息不对称，已经改变了主要经济体的社会经济版图，以及中央银行运作的政治环境。
对各国央行来说，债务增加和生产率增长疲弱的前景，将使经济恢复到金融周期的低迷状态，而不是一轮通胀的疲软。
因此，基于投资者对一种无限期宽松政策前景的预期，泡沫的市场估值已迫使人们对金融稳定产生了担忧，并将其纳入到目前为止主导央行辩论的增长-通胀组合中。这反过来又使央行的平衡倾向于通过当前的温和通胀政策来收紧货币政策。
然而，当谈到美联储的政策前景时，市场预期仍然是不切实际的。耶伦选择谨慎沟通，避免了在市场上引发“缩减恐慌”。但这并没有阻止美联储两次加息，并通过收缩资产负债表来开始“量化紧缩”，这比去年的共识预期的要快。
美联储政策制定者上周发出了明确的信息，他们不打算推迟宣布何时开始缩减其数万亿美元的资产负债表，原因是通货膨胀的疲软。
债券收益率将会随着美联储的消息而下跌，就像美元继续贬值。而诸如石油和铜等关键大宗商品的大幅反弹，只会增强美联储缩减宽松政策的信心。
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