2017挖贝新三板投资大会今日在上海举办，本次大会以“新起点·新视界·新高度”为主题，旨在集聚市场资源、挖掘投资机会，为市场搭建合作桥梁，共同探索价值投资新视界。
天星资本主管合伙人何沛钊在《9000+ 企业出路》的主题演讲中表示，新三板改革的目标是一定的。投资机构目前应该不猜政策，要跳出三板投三板，深入产业做价值投资。
他表示，有条件的企业尽量挂牌，如果一个企业新三板挂牌后融不到资，不挂牌一定更融不到资。
以下为演讲实录：
天星资本主管合伙人何沛钊：尊敬的赵处长，各位嘉宾，依然坚守并且奋战在新三板战场上的同仁们，上午好！非常感谢主办方挖贝网的邀请让我来到上海跟各位做这次汇报，今天给大家汇报题目是《9000+企业的去向》。在讲之前，我想首先跟大家说一下宏观背景，新三板整个板块的去向。从三个方向探讨，目标、路径和时间表，就是新三板要干成为什么样，怎么干，时间怎么安排。
首先看新三板发展目标，就是一直说不忘初心。这么多年以来，政府为什么加大力度搞新三板，从2013、2014年开始搞。要了解新三板成立的本质，政府搞新三板的本质是什么，我们认为新三板就是注册制的试验田，过去中国资本市场是审核制，建立在计划经济基础上的，匹配90年代短缺经济为主的市场，解决国企脱贫问题成立的两个市场。
在中国目前经济转轨期，需要匹配创业创新，我们认为中国需要一个市场化程度更高的，以市场化为灵魂的市场作为载体，这是我认为政府在大力度搞新三板的根本目标。也就是说，新三板未来一定是独立发展的市场，可能现在是苗圃、土壤，最终肯定是一片茂密的森林。
第二，新三板改革的路径。新三板怎么搞，其实我相信这些手段在座的都知道，从2014年开始扩容，一步一步推出来了做市商制度，交易制度的改革，之后可能再分层、投资者适当性管理等等。
最后，改革时间表。应该没有人可以准确把握政策什么时候推。但是我们可以总结，新三板发展的目标，我们内心是有数的，未来独立发展的市场，是一片森林，但是发展的节奏，政策推出的节奏，我们认为取决于两个因素：
第一，监管层市场的博弈。在2015年上半年的时候，体现得非常充分，当时包括投资者下降，包括竞价交易系统的推出都是箭在弦上，当时挂牌企业只有一两千家情况下，很多股票鸡犬升天，反过来引起监管层高度警惕，为了打消市场预期很多政策就没有推。监管和市场之间的动态博弈，会很大程度上影响新三板改革的路径和时间表，这是第一个因素。
第二，新三板改革的目标是一定的，但是时间是不好说，但是今年很大概率是不会有什么大动作的，明年后年是可以有预期的。
总结起来还是一句话，我们认为新三板前景还是非常美好的，但是道路非常曲折，对于投资机构来讲面对现在新三板的形式应该怎么做，我总结了几条：
不猜政策，不赌政策，跳出三板投三板。这是2015年下半年以来逐步微调的策略，经过2015年上半年非理性的抢筹阶段，很多机构和个人投资者非理性的抢筹，我们自身也有一些非理性，要深入产业做价值投资，真正投到新兴产业，高成长有显著竞争优势的企业做价值投资。没有新三板时怎么投，现在就怎么投。
切入正题，9000+企业何处去？题目是之前定好的，准备材料之前我在思考，9000+企业是什么群体正好可以归成一类。我看到这么一个图，基础层企业是9000多家，创新层企业1300多家，我大概知道了题目的主旨可能想让我探讨一些没有分到创新层的企业未来应该如何发展如何做？首先我做了一个统计，企业挂牌新三板最主要的目标和功能想融到资金，募集资金的。我从2014年新三板扩容之前，一直到上个月做了一些发行统计，首先把基础层，按照最新的标准9000多家基础层企业从2014年开始融资数据做了统计，大概3500多家企业进行了5000次左右的增发，平均每家企业融到6000万资金，基础层企业里面有不到40%的企业进行过新三板发行的，平均每个企业融到6000万。针对1392个创新层企业做了统计，在这些企业当中有1311家企业在新三板上完成过增发，发行了2300多次发行1300多亿人民币，平均单家是1亿多，数据上明显看出创新层企业的融资功能显著好于基础层企业的。
这9000家企业往何处去？我想这些企业也不是简单的一刀切，经过过去我们地毯式的搜索包括经验总结，我们觉得这些企业大概可以分成四类：
第一类优质企业，暂时没有达到创新层标准的，这些企业不少，比如我们投资的客如云，2015年我们投资客如云的时候它离创新层标准还是比较远的，由于有杀手级创业团队在新兴行业里面做到排头兵位置，2016年年报出来之后，自然而然就进入了创新层，类似企业在新三板非常多，很多企业标准一，标准二都可以达得到，但是由于共同标准特别是60天交易日达不到，无法进入创新层这些企业数量是不少的。
第二类，企业一般持续经营没有问题，想要进入创新层比较困难有的够一够也可以，但是整体比较困难。
第三类，企业质量比较差挂牌成本大于收益，挂牌要付出很多显性和隐性成本，付给中介机构的钱交的税远大于你的收获，进入创新层也没有希望。
第四类，企业就是套，可能也不能称之为企业，挂牌的时候几个篡一个局为了获得政府补贴挂牌了。
我们9000家企业可以分成四大类，这四类企业应该怎么做，去向是什么，我们做了总结。第一是优质企业，暂时未达到创新标准，其实就是两个字等待就可以了。比如客如云做好自己的业务，今年分不了创新层明年也可以分，就算创新层分不了企业很优质可能并购也好，IPO也好都是可以期待的，这类企业我们也是从来不担心的。
第二类企业质量一般不好不坏，特点是持续经营没有问题，小日子过得比较舒服，也有稳定的上下游关系，短期来看活得必须好，做大做强没有希望。对于这类企业来说，八仙过海各显神通，很有可能是某个地方或者某个县级市里面还做的不错的企业，可能也能融到资，身边亲戚朋友，当地政府有政策，也可以融到资，挂牌之后可能政府会给予一些土地等一些优惠政策，也可以活的比较舒服，这些企业如果可以通过并购重组的方式做大，就尽快进行并购重组，或者自己日子过得不错也可以继续待在三板上，作为一个公众公司还有很多好处的。总结这些这些企业就是八仙过海各显神通。
第三类劣质企业，我们的建议是尽快主动摘牌。
第四类企业应该说尽快卖壳挂牌的目标就是就是为了卖壳，尽快的解套就可以了。这是9000家企业的构成和去向。
昨天有18家企业由于没有披露年报被强制摘牌，新三板真是一个鱼龙混杂的市场，不适合挂牌新三板，不规范的企业希望尽快被市场淘汰也是一个好现象。
讲完9000家企业的去向，我想讲未挂牌的企业去向，很多企业不愿意挂牌新三板，怎样做工作都不愿意听，我想抛出我们的观点和结论，有条件的创业企业尽量挂牌。挂牌的成本不会影响你的发展，短期之内也不会申报IPO，这类有条件的企业应该尽早挂牌，如果一个企业在新三板挂牌之后融不到资，不挂牌更融不到资，逻辑非常简单。两个一模一样的企业，团队、业务都一样，唯一区别是一个挂牌了，一个没有挂牌，从投资机构角度来讲我们肯定更愿意投挂牌企业，交易和退出都不说，就有一家它是规范的，有证监会和机构的监管，年报要披露和审计，我们更宁愿以相对高一点点的估值投挂牌企业，企业挂牌没有坏处，肯定是对于你融资有帮助的。
另外有条件的创业企业死活不挂牌的原因是什么？我们最近投的一个企业，还不错，投资的时候也约定了投完之后挂牌新三板，协议里面做了约定，投完之后要挂牌。但是到现在几个月之后，这个企业找各种理由搪塞或者不想挂牌，说这个股东不同意，那个不同意，三板这不好，那不好，对于这类型的企业如果不是有极特殊的原因，这类企业死活不愿意挂牌新三板的原因就是惧怕监管，每年财务都以相关规范的口径，你有业绩对赌挂牌之后调财务报表比较难，很可能触发对赌，这类型的企业投资机构要重点警惕，这应该也可以说到不少企业家的心坎里面去，有条件的企业各种搪塞不挂牌只有一个原因就是惧怕监管。
吐槽时间，不是吐槽政策也不是吐槽管理层，吐槽的是在工作过程当中遇到的一些不太良好的现象，在今年1月份北京挖贝网论坛上我说过一个案例，2015年我们投资过新三板上一个挂牌企业，在投完一年多之后，这个企业迟迟没有给我们确权，在挪用并占用我们的投资款一年多之后，突然发了一个公告取消定增，我们通过各种途径找了股转系统，他们说他们没有处罚权利让我们找了证监局。1月份北京论坛上我们的钱还没有追回来，现在比较幸运我们钱已经全部找回来了。这是当时说的案例，今天想说另外两个不太美好的现象。
目前新三板上投资IPO企业是比较火热的投资方向，但是现在IPO投资的热度仿佛让我看到2015年上半年在新三板抢筹的景象，投资者还是要擦亮自己的眼睛，否则一两年之后可能也是一地鸡毛，我们碰到两个企业都是新三板比较知名的企业，都是准备IPO，其中一家在过去两三年从财务报表上来看，利润每年都在增长，增长幅度不小，都有几千万利润，轻松达到IPO指标，在细分领域是一个龙头。在今年二三月份准备对企业进行投资，当时企业准备报IPO了，企业一直跟我们说2016年的利润是大几千万一个确定的数。
根据过去财务报表我们也来推测，大致问题应该不大，结果今年春节之后IPO团队进场之后发现实际的利润只有承诺利润的10%，就是90%的利润在IPO团队进场审计之后都蒸发掉了，这是一个比较恶性的案例，后面我们就没有投资，这个企业也没有融到资之后，也没有进入到创新层。
另外一个企业还在创新层当中，这个案例还没有曝出来，也是创新层里面一个比较知名的公司，从2013、2014年开始业绩涨的比较快，所处行业也是新兴行业，也是券商进场做IPO之后发现企业的财务报表，2015年、2016年报表没有办法使用，大概很大比例的收入都是来源于关联交易，三板审计报表年报里面从来没有披露过这些关联交易，很大可能性是虚增收入和利润做假账，这也是一个案例蒙蔽了不少投资者，这个公司目前看不出来，在创新层里面比较知名。
在这里我想对新三板上极少数没有契约精神的企业，应该说我的用词不准确，应该是新三板一定数量没有契约精神的企业说，我们进行一系列经济活动的时候要树立起自己的信用，对得起股东，对得起市场，对得起自己，最后号召整个新三板市场的参与者，包括投资人、企业和中介机构在挖贝网带领下，共同打造一个公开公正的市场环境，共同为我国多层次资本市场的建设作出贡献。谢谢大家！
(原标题：天星资本何沛钊：投资机构应深入产业做价值投资)
推荐阅读>>>
免责声明：本网站所有信息，并不代表本站赞同其观点和对其真实性负责，投资者据此操作，风险请自担。