目前，新三板挂牌企业已扩容至逾11000家，但市场融资仍显不畅，定增公司数量和募资金额同比均有下降，流动性匮乏成为新三板的“顽疾”。分析人士称，市场快速扩容下的流动性匮乏，倒逼新三板市场进行交易机制创新。这是新三板自身发展的内在需求，也是建设多层次资本市场的大势所趋。
制度变革剑指流动性
财汇大数据终端统计显示，一季度，新挂牌公司数量同比下降近三成，拟挂牌公司数量同比下降四成；而摘牌公司从去年同期的0家增加到53家，拟摘牌公司多达111家，同比猛增近16倍。
值得关注的是，一季度，在新三板挂牌三个月以上的10090家公司中，6637家未发生交易，占比65.78%；剩下的公司中13.4%三个月内交易不到5日。每天都有交易的公司只有93家，占比仅为0.9%。
业内人士指出，由于政策供给滞后，流动性困局待解，目前不少投资者、挂牌企业以及券商等市场参与方对新三板未来发展前景感到迷茫。
随着市场迅速扩容，市场发展与流动性之间的矛盾凸显。今年上半年，数百只涉足新三板市场的基金将到期。上述人士对中国证券报记者表示，新三板公司良莠不齐，加上流动性较差，交易不活跃，部分到期基金产品清盘在所难免，可能给新三板市场带来更大的流动性压力。
某新三板私募基金人士透露，其所在机构的一些基金产品正在陆续退出。现在面临的问题是，对于做市转让的股票，大量抛售容易导致股价大幅下跌；对于协议转让的股票，需要通过在同行中或者市场中间人去寻找接盘方，费时费力。
从目前情况看，相比协议转让方式，通过做市方式交易的挂牌公司股票成交相对更为活跃，流动性相对更好。截至4月28日，新三板总挂牌企业达到11113家。其中，协议转让企业9533家，做市转让企业1580家。
一家新三板公司相关人士告诉中国证券报记者，对于做市企业来说，如果股东有上千万元市值的股票需要转让，不但转让时间长，对股价的冲击也比较大。目前市场总体低迷，大部分做市企业的日成交额没有超过100万元，股东想要大量转让股票比较困难。尤其是流动性不佳的公司，股东稍微卖多一点，股价就有可能下跌十几个点。在此背景下，由于股东存在大额股权转让需求，有些做市企业将转让方式变更为协议转让。
不过，协议转让未必就能解决流动性的燃眉之急。联讯证券新三板研究院指出，日前全国股转对协议转让股票的最高涨跌幅设限，对部分协议转让公司股东大额股权转让造成了不便。特别是股价过低的协议转让股票，股东难以按照正常价格进行交易。
业内人士认为，今年新三板对流动性的需求可谓是暗流涌动。一方面，解禁的限售股有批量流动意愿，而大批到期的基金产品也需要择机退出。这两种因素叠加，使得现有的交易机制难以完全满足市场需求。
东北证券新三板研究中心总监付立春指出，新三板交易制度创新与流动性改善相辅相成，解决流动性问题目前是新三板“二次创业”的重点。
引入大宗交易和集合竞价
目前，新三板交易方式分为做市转让和协议转让。自2016年12月以来，做市转让企业数量逐渐进入下行通道。
业内人士表示，其主要原因包括主板市场IPO加速、大额股份转让需求旺盛、做市影响企业融资等。在新三板企业数量保持扩容的背景下，做市转让企业占比一直在下降。
《私募机构全国股转系统做市业务试点专业评审方案》2016年12月发布，10家私募机构入围至今已近5个月时间。付立春表示，私募做市目前没有实质性进展。即使私募做市正式开展，10家私募做市相比于当前超过百家的券商做市格局，短期效果有限。目前新三板做市商制度的优势也没有得到全面发挥。做市商数量少，多样性有待完善，市场流动性不足，做市制度迫切需要二次创业。
对于协议转让方式，除了互报成交确认申报方式，即所谓“点对点”、“手拉手”方式外，点击成交方式交易并不成熟。这种“一对多”、非指定对手方的交易方式，此前出现过数次“乌龙指”事件。
2017年3月，股转公司发布了《关于对协议转让股票设置申报有效价格范围的通知》，要求采取协议转让方式的股票，申报价格应当不高于前收盘价的200%，且不低于前收盘价的50%。业内人士表示，新规在避免因“乌龙指”或其他一些误操作造成严重损失方面能起到一定作用，但对于交易流动性、连续性、活跃性可能形成限制或“误伤”。但这是市场规范化的必经之路，成本也在正常承受范围之内。
在流动性困局待解的情况下，监管层正在考虑引入大宗交易与集合竞价制度。
付立春认为，为了防止集中的大宗抛售对市场造成较大冲击，盘后大宗转让平台的推出需求越发迫切，可以借鉴沪深交易所的大宗转让机制。引入新三板大宗交易平台，将使得大额资金投资有一个退出端口。
付立春指出，在疏导退出渠道、缓解大量抛压的同时，引导新进机构投资者等长线资金入场，有助于完善新三板整个投资链条，促进市场活跃度。相应地，需打通二级市场与大宗平台之间的通道，把未来可能的竞价交易与大宗转让结合起来，以大宗平台促二级市场交易，二级市场的交易价格反过来也能为大宗转让提供价格标准，形成良性循环。
事实上，新三板市场对大宗交易和集合竞价期待已久。申万宏源新三板团队预计，未来大概率将借鉴A股的对标制度，并根据新三板市场特性进行完善。
联讯证券新三板研究院则认为，制定新三板大宗交易制度的细则应更加严谨和细致，既要考虑到新三板交易的特点，又要设限防止大股东通过大宗交易涉嫌利益输送等不规范行为。
除了大宗交易外，集合竞价一直是市场关注的焦点。业内人士表示，主板主要采用连续竞价交易，由投资人自主定价。主板大多是传统企业，比较容易估值；而新三板多是高科技初创型企业，估值相对更难。做市其实就是一种“竞价”形式，由做市商通过双向报价来告诉大家公司的价值。新三板应该以做市为核心，同时可以在开盘以前进行集合竞价。这有助于提高交易效率，改善流动性。
投资窗口逐渐打开
近期，新三板企业出现了“扎堆”转战IPO的情况。据不完全统计，接受IPO辅导的新三板企业已超过400家。根据证监会披露的数据，在目前受理首发申请的600余家企业中，近90家来自新三板。业内人士认为，新三板企业热衷IPO，与新股发行提速密切相关。一季度共有135家企业完成首发上市，其中包括拓斯达等多家新三板企业。
去年8月份出台的《“十三五”国家科技创新规划》明确，强化全国中小企业股份转让系统融资、并购、交易等功能。此外，《关于促进创业投资企业持续健康发展的若干意见》也要求完善新三板的交易机制，改善市场流动性。
据了解，证券法修订草案二审稿增加了关于多层次资本市场的原则规定：将证券交易场所划分为证券交易所、国务院批准的其他全国性证券交易场所(新三板)和按照国务院规定设立的区域性股权市场三个层次。
“若本次草案二审稿最终通过修订，这意味着新三板市场定位得到法律层面的明确，未来发展将达到新的高度。”广证恒生分析师袁季表示，随着新三板的不断发展，其战略发展趋势的确定性愈加明确。
业内人士表示，新三板是多层次资本市场的重要组成部分，将成为连接一、二级市场的重要“中场”，为资本市场带来新架构、新生态、新模式。上海一位投资人士指出，随着新三板战略发展趋势的确定性基本达成共识，投资窗口逐渐打开。建议投资者抓紧目前的投资窗口期，立足战略与中长期投资原则，寻找优质标的，进行投资布局。