针对近期我们和新三板市场投资者的交流中最经常被问到的几个问题，我们推出系列分析报告，本篇为第一篇：为什么新三做市指数下跌的过程中，新三板成指平稳？
官方指数为新三板成指(899001)和新三板做市指数(899002)。“三板成指”以覆盖全市场的表征性功能为主，包含协议、做市等各类转让方式股票，并考虑到目前协议成交连续性不强，该指数拟每日收盘后发布收盘指数；“三板做市”则聚焦于交投更为活跃的做市股票，兼顾表征性与投资功能需求，并于盘中实时发布。
指数编制方式：上述两只指数均综合考虑市值及股票流动性，剔除了无成交记录的挂牌公司，并限制行业及个股的最大权重，避免因单一行业或个股出现极端情况时可能造成指数失真的情况；指数计算采用流通股本加权法，并采用除数修正法进行修正。采用市值覆盖标准（不固定样本数）确定样本股数量，覆盖比例为85%；样本股选取综合考虑市值和股票流动性指标，采用行业匹配的方法，结合单只股票和行业最高权重确定，按季度调整；指数计算方法采用流通股本加权法；指数样本股行业分类参照全球行业分类系统（简称GICS）标准；以2014年12月31日为基期，基点为1000点。
为什么近期做市指数持续走低，但新三板成指看起来较为稳定？我们以8月17日的指数表现为例，具体挖掘其背后原因：
1）做市股票在成指中的市值占比约为1/3，做市指数成分股678家，其中660家都被纳入了成指，但是其总市值只占30%左右。
2）做市股票在成指涨跌幅影响的绝对值占比低于20%。以8月17日数据为例，当日新三板成指上涨0.06%；用可流通市值近似测算出来的其中的协议股票涨幅贡献了当日涨幅的128.3%；做市股票贡献了当日涨幅的-28.2%。以绝对值计算，做市股票对成指的涨幅影响为18%。
3）协议转让个股的股价大幅波动是影响成指涨跌幅的主要原因。按照个股对当日成指的影响比例的绝对值自上而下排序，排到60名之外才出现第一家做市企业。
4）缺乏成交量。三板成指做市/协议单日个股成交额(1.39VS1.77亿元)相差并不大，但以代表性个股来看，协议转让中当日对成指影响最大的中科招商有100%涨幅，对应36万元成交量；做市转让中，当日对成指影响最大的天地壹号下跌2.6%，对应1.54万元成交金额。做市交易制度下，要想带动大市值公司的股价普遍大幅波动，需要的成交金额会远远超过协议。
5）成指的平稳隐含着缺乏交易量的前提，体现的是股权市场的特点。2016年流动性最好的一批股票总体的股价表现也最好。但是2017年一季度以后出现变化，流动性最好的股票股价表现普遍不佳，因为流动性好的股票往往承受着投资者变现的压力,做市指数一路下行反应出了这种压力。而成指的平稳是以较低交易量为前提，更多体现出了股权市场的特点，和做市指数侧重反应了市场的不同属性，并不足以用来判断做市指数后续的表现。
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