导读
5月份的金融数据最引人关注之处是M2增速跌破“十”，创了自1997年以来新低。本报告试图解构M2低增速之谜，核心分析了三个问题：M2为何创多年新低？能持续吗？对经济和利率趋势的影响是什么？
摘要
一、M2的低速增长主要原因？
核心在于最活跃的那部分钱受到监管和限制。单位活期存款、非银存款，前者下降受企业清缴税费的影响，而后者下降则受“金融去杠杆”下商业银行“资产端”的主动收缩影响。从非银存款的三大组成部分来看，其下降主要源于各类资管产品(包括银行理财)存在银行的资金的下降。
二、这一趋势是否可以持续？
M2的低速增长以及商业银行信用派生能力的下降将是趋势。在金融去杠杆背景延续下，以商业银行为代表的信用派生能力将持续受到压制。我们假设M2中非银存款占对其他非银金融机构债权的比在年底由5月份的58%小幅回落至55%，对应资产端非银债权增速10%、0和-10%，负债端纳入M2的非银存款增速分别是6%、-4%和-14%。在M2其他四项增速维持5月份不变的假设下，M2增速分别为10.4%、9.45%和8.47%。
三、M2低迷是否对经济的影响很大？
不应过分夸大。M2与信贷、社融的绝对规模与同比增速在近年来都出现了背离。(1)M2和信贷背离是因为非信贷的M2派生渠道增多；(2)M2和社融的背离是因为出现了“现金的表外漏损”。对于经济的影响，我们还主要应该看社融和广义社融。