财经365（www.caijing365.com）1月29日讯：目前，2019年新的国家补贴政策已经网传了多个版本，最初版本的退坡幅度为30%-40%，最新一版的退坡幅度又增长至50%。补贴退坡“硬着陆”将对行业造成不利影响，自己承担补贴退坡后的成本，对于一些严重依赖新能源补贴的车企和电池厂商来说，压力非常大。
受益于新能源汽车补贴发展壮大的宁德时代，正在面临补贴时代的终结。新能源政策的东风，让这家诞生于福建小渔村的企业仅用七年的时间，就在A股华丽登场，估值一度冲破2000亿。其占据主营业务收入87%的动力电池，销量更是超过松下比亚迪，一跃成为全球第一。
根据宁德时代披露的三季报：公司前三季度营收191.36亿元，同比增长59.9%，扣非净利润19.85亿元，同比增长88.71%。
靓丽业绩背后，隐忧不少！
1、毛利率持续下滑！
近三年，公司的毛利率持续大幅下滑！从2016年的43.71%下滑到2018年前三季度的31.38%！
毛利率下滑，主要源于原材料钴价格上涨和产品价格下降。
2015年、2016年、2017年三年，宁德时代动力电池销售系统的均价分别为2.28元/Wh、2.06元/Wh和1.41元/Wh。虽然其电池成本也一直呈下降趋势，分别为1.33元/Wh、1.13元/Wh和0.91元/Wh，但毛利方面却不乐观。2015年宁德时代每瓦时的毛利为0.95元、2016年为0.9元，2017年这一数据几乎被腰斩、只有0.5元。
得益于期间费用的压缩，公司的净利润数据还不错！
2018年前3季度，公司管理费用率从去年同期的7.56%下降到5.13%，研发费用率从去年同期的9%下滑到5.99%，销售费率基本持平！
通过压缩管理费用和研发费用，公司的净利润增长速度，超过了营收增长速度！
但是，这个也有后遗症，员工的薪酬福利相对来说降低了，会抑制公司的发展潜能！
2、巨额应收账款，坏账计提非常低，利润或有水份！
2018年三季度末，公司应收账款98.49亿，较年初增长42.36%！
有一个奇怪现象，宁德时代的巨额应收账款，坏账计提极少！2018年中报数据显示，宁德时代应收账款85.86亿，坏账准备只有0.58亿，计提比例0.68%！
一年内的应收账款82.10亿，占比95.62%，坏账准备只有0.08亿，计提比例0.09%，几乎零计提！如果按照同行业国轩高科一年内应收账款计提比例5%来测算，这一块，宁德时代虚增利润或高达4.2亿！
按照行业惯例，电池企业给车企的信用账期一般在30天到90天，远远不到一年，所以，一年内的应收账款近乎零计提，跟公司的正常信用账期也是不相符！
坏账计提比例过低，会让当期净利润质量变差，恶化后期的净利润！
巨额的应收账款导致的后期业绩雷，同行业的坚瑞沃能已经演练过。坚瑞沃能因为应收账款回款变慢，导致资金链紧张，出现债务逾期，最后，就是坏账暴增、业绩大雷，2017年净利润巨亏36亿！
3、高估值和业绩天花板
2014年到2017年，这三年间，宁德时代的收入暴涨25倍，从8亿跃升至199亿；净利润更是暴涨近100倍，从4000万跃升至39亿！
先来看看公司的发展历程：
宁德时代母公司为ATL，成立于1999年，是日本TDK集团的全资子公司，主要是大型锂电池生产。
2011年，宁德时代从ATL所在宁德的子公司的动力电池事业部分分拆出来，专门负责做新能源动力电池。
2014年宁德时代与ATL完全解除股权控制关系，保持战略联盟关系。自此，公司开始进入快车道，爆炸式增长！
这种快速增长，一方面受益于新能源补贴政策，一方面受益于市场壁垒，海外电池企业无法进入国内补贴目录，所以得不到国内车企的订单！
2020年国内新能源汽车补贴取消，在利好政策打造的温室里生存的电池企业们，将要面临残酷市场的环境，不仅是电池价格和需求会受抑制，还有市场壁垒放开后，退出中国市场的海外电池企业又要回来了！
现在不仅是LG，三星、松下等全球巨头都在觊觎中国市场。吉利、广汽、上汽、长城、江淮等车企相继自建电池工厂或与电池企业合资建厂。
同时，动力电池领域已经是红海一片。截至2017年底，国内动力电池总产能达到135GWh，有效产能110GWh，而全年动力电池出货量仅为36.2GWh，平均产能利用率不足40%。
宁德时代作为政策壁垒保护下的最大受益者，目前在国内电池的市场份额超过40%！一旦停止对动力电池进行补贴、市场壁垒取消，国外竞争者进入，这些对于行业龙头宁德时代来说，影响是非常严重的。目前，公司的市值近1700亿，市盈率高达45倍！一边是高估值，一边是业绩天花板！一旦公司的业绩增长放缓，高估值将面临剧烈调整！(来源：股票说)
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