一度在牛市中表现神勇的转债市场,在2017年显得有些疲弱,整体表现弱于股市和债市。而未来转债市场如何表现牵动人心。对此,富荣基金固定收益投资负责人于涛称,转债作为依附于股、债基本面的小品种,长期来看可逐渐关注低价转债的配置机会,中期的基调仍是防风险,短期来看可“富贵险中求”。
“从中国转债市场的历史走势来看,绝大多数时间段内转债的行情由股票驱动。”于涛表示,利率走势则会影响所有资产的价格,对于本身兼具债型、持有人又以债券投资者为主的转债来说,利率走势也很关键,尤其在股票震荡市中,债券对转债的影响有所提升。当前市场格局下,货币与信用双紧的预期是股票与债券市场共同主导因素,也是转债趋势性行情的关键变量。
股市和债市都会影响转债走势,于涛首先分析股市,历史上看,货币与信用双紧的时期,A股市场历来表现不佳。近期来看,2016年四季度到2017年一季度利率上行与企业盈利回升同步,股市表现出一定的抗跌性,补库存以及不弱的房地产投资数据均带动经济短期回暖。但展望未来,PMI、PPI、地产销售增速等数据均反映出经济增长前高后低的轨迹逐渐清晰,盈利预期下修伴随无风险利率上行将会压制整体权益市场表现。短期结构性的分化仍会延续,业绩确定、低估值的价值股仍将是熊市中的避风港;诸如国企改革等主题在震荡市中也会有交易性的机会。
而债券方面,于涛认为,从央行近期操作上来看,为避免跨季资金面紧张,央行大概率会增加投放来缓冲资金情绪,但截至目前,金融去杠杆的目标仍不可谓实现,自上而下主导的金融防风险、降杠杆仍是全年的主旋律,因此预计央行的货币政策仍将中性偏紧。不过相对而言,随着地产投资、地方政府融资等行为受到的监管加强,未来经济向上的引擎动能逐渐削弱,债券比股票面临的经济基本面环境要好一些。利率债当前收益率处于历史相对高位,有一定的配置价值,但债市风险释放仍未彻底,交易需谨慎。
若从供给展望看,于涛表示,转债与可交换债的预案规模已超过2000亿元,且近期过会节奏有加快的趋势。不过,转债扩容是双刃剑,中短期对存量债券来说是估值上的压制,长期来看,市场容量扩大有利于交易深度延展,提升活跃度与转债可操作性。
展望后市,于涛直言,长期来看,部分偏股型转债已表现出低绝对价格、中低转股溢价率的特征,可逐渐关注低价转债的配置机会。中期的基调仍是防风险,等待黎明或者中长期更确定性的回报。