新三板财经 《战狼2》连破纪录，背后保底发行冰火两重天
《战狼2》已经成为最热门电影IP。猫眼数据显示，截至2017年8月9日21时，这部电影的总票房已达38.05亿元，早已超越《美人鱼》成为中国票房冠军。
与之相对应的是，上市公司北京文化(000802)的股价也节节攀升，短短8个交易日，涨幅达到66%。弄得相关高管乘机高位减持。
资料显示，北京文化是《战狼2》的出品方。伴随着《战狼2》电影的大卖，保底发行进入了人们的视野。
保底发行，也成为近来更多投资额巨大的电影尝试的资本方式。对于电影投资各方来说，这算是降低风险的好方法。
但保底发行也带来一个风险，即遇到电影得不到市场认可时，发行人就会大亏特亏。这不又两家公司就保本血亏后，放弃了挂牌新三板。
《战狼2》保底发行四个档次
保底发行，即发行方和制作方约定一个双方都可以接受的票房数字，如果影片票房最终没有达到这一数字，发行方仍要照此数额分账给制作方。
但如果超过了保底票房的部分,那发行方就可分成更高比例。正因为此，《战狼2》一路飘红后，作为保底发行方北京文化(000802)股价一路飙升。
8月2日，经历连续三个交易日涨势后，北京文化公告称，公司股票交易价格连续三个交易日内(2017年 7月28日、7月31日、8月1日)收盘价格涨幅偏离值累计超过20%。在原因分析中，公司提及“参与保底发行的电影《战狼 2》”。
北京文化相关人士透露称，在看到粗剪片花之后，就决定为《战狼2》保底发行，由此，铺垫了之后战狼所处资本圈的形成。《战狼2》共引入了14个出品方和7个发行方的资本军团，既能共担风险，又能保驾护航。
从公开信息获悉，此次《战狼2》的保底收益分了4个等级，即8亿元以下、8亿元到12亿元、12亿元到15亿元、15亿以上，每个等级额收益比例不一样。
第一家吃螃蟹的公司
作为保底发行界老司机，北京文化此次采用了分期付款的方式来降低为《战狼2》保底的风险。
根据北京文化发布的公告看，北京文化与关联方聚合影联对《战狼2》进行保底发行，保底投资金额2.17亿元，保底票房8 亿元。具体来看，其前4次累计打款1.4亿元，最后1笔7759万元、6000万元的宣发费用由聚合影联支付。
如此设置保底合同，北京文化可以在每个打款时间截点之前了解市场，判断是否需要撤出保底发行以便及时止损。
国元证券研报指出，对保底发行方做了敏感性分析，北京文化作为保底发行方之一的最后收益区间为0.85 亿元-1.17 亿元。现在看来，这个收益远远不止于此。
事实上，早在2014年，北京文化就已经啃过“保底发行”这根螃蟹腿。
作为2014年国庆黄金档的一匹黑马，由宁浩、黄渤和徐峥出品的《心花路放》票房一路上涨，该片最终以11.67亿元荣膺2014年的国内电影票房冠军。
当时报道显示，电影上映之前，宁浩就已获得北京摩天轮文化传媒有限公司不超过1.25亿元的保底投资。而摩天轮是北京文化的子公司。
在北京文化2014年三季报中，公司下属子公司北京摩天轮拟参与电影《心花路放》的发行，负责该电影的宣传，公司总投资金额不超过1.25亿元。根据协议的约定，公司享受该片票房一定比例的收益分成。
据此，在发行前，宁浩就可获得1.25亿元的保底资金。对于制作方来说，风险被挡在了发行之前，但是对于发行方来说，风险才刚刚开始。
目前每部电影的总票房扣除3.3%的特别营业税、5%的电影事业专项资金，剩余为可分账票房。
比如，电影成本为1亿元，在保底发行与普通发行情况下，制作方和发行方可获取的收入比例结构不同。
成也萧何败也萧何
自《心花路放》开了保底发行的先河后，《美人鱼》、《梦想合伙人》、《栀子花开》等电影都选择了保底发行。但这些电影不是每一部都“叫座”。
《战狼2》这样票房高的不用说，但由保底发行方担起了影片的市场风险，按比例分账得同时，要承担票房不佳的损失，参与保底大额亏损的例子不在少数。
有两家原本准备登陆新三板的公司，就在保底发行中“哑巴吃黄连”，最后双双选择不挂牌新三板。
剧角映画以社会化电影营销起家，后来逐渐涉足影视投资、发行以及影院经营。2015年，剧角映画C轮融资后估值到达了10亿元，彼时其放出消息称，打算挂牌新三板，要做“新三板的华谊”。
但同年，剧角映画选择保底发行的《栀子花开》等电影均惨淡收场。
或许，剧角映画本想利用这些影片获得更多分成，在挂牌新三板前冲一下业绩。最终失望了。
2016年，另一例保底发行血亏出现。
福建恒业电影，是电影圈的老玩家之一。2016年，市场消息称，福建恒业正在进行新三板上市之前的定增，已经与北京文投集团等几家投资方达成协议，想通过保底冲一下业绩。
彼时，福建恒业分别为《梦想合伙人》、《夏有乔木雅望天堂》两部大牌电影保底发行。
值得注意的是，《梦想合伙人》、《夏有乔木雅望天堂》的出品方也是一家新三板挂牌公司乐华文化(833564)。
乐华文化的影视业务已经超越了艺人经纪业务，成为了其主营业务收入的最大占比。
乐华文化坦言，如此大幅的收入提高，主要系公司主投影片《梦想合伙人》、《夏有乔木》以及其他参投影片陆续实现公映。但在乐华文化业绩提高的背后，保底方福建恒业却被“坑惨了”。
从最后的结果来看《梦想合伙人》票房只有9000万元。根据合同规定，恒业影业应向乐华文化补齐9000万元至3亿元间的差额。
在此次保底中损失惨重的福建恒业，其挂牌新三板事宜也暂时搁浅。
该公司董事长曾在采访中称，乐华和恒业的关系属于战略合作伙伴，有部分影片需要进行保底。或许在某些项目合作中没有利润，但可以通过其他项目的补充来获取更多的利润，这是一种动态的模式。
说白了，就是“赚钱不赚钱都是小事，重要的是大家交个朋友，以后能常常一起玩”。显然，不看重眼下付出，用几部影片的保底费来博得以后更多合作机会，已经成为了保底圈子中的常态。
不过，保底发行的风险，还是依附在电影票房和制作质量基础上。虽然，有了保底协议等于提前解决了风险，会激发创作者的责任感和认真态度，以获得质量更佳的影片。
但有市场人士认为，在签订保底协议之前，应该进行彻底的影视市场尽职调研，以降低风险。目前一些投资方为了提前抢占好的项目，仅凭明星号召力，不看成片、剧本就投入保本资金，是十分不理智的。
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