新三板企业带 “三类股东”闯关IPO审核趋向不明朗搅动着市场各方心弦，目前监管层既未明确要求企业清理 “三类股东”，也未形成原则性审核要求。记者多方采访了解到，监管层审核相对比较明确的趋势是 “三类股东”需要穿透核查到出资人。
亟待明确审核取向和原则
“三类股东”包括契约型基金、资产管理计划和信托计划。三类基金产品其实本质都是一个集合，通过合同约定相互利益关系。
按照以前规则，新三板作为证券交易场所，“三类股东”可以投资新三板已挂牌企业。此后，2015年10月份全国股转系统发布的《机构业务问答 (一)——关于资产管理计划、契约型私募基金投资拟挂牌公司股权有关问题》明确，上述三类基金产品可以投资拟挂牌企业，但需要满足依法设立、规范运作，且已经在中国基金业协会登记备案并接受证券监督管理机构监管，其所投资的拟挂牌公司股权在挂牌审查时可不进行股份还原，但须做好相关信息披露工作。
目前，“三类股东”投资规模尚未披露过官方数据，作为新三板市场参与机构，中科沃土基金董事长朱为绎向记者透露，“目前契约型基金投资新三板企业的规模相对较大。”
新三板市场投资者，南山投资创始人周运南在接受记者采访时也表示，“契约型基金投资新三板企业应该相对最多。”
据不完全统计，截至目前，仅有海辰药业、长川科技两家非新三板挂牌企业携带“三类股东”成功过会并完成新股发行，但两家公司并不具有参考意义。同时，在IPO排队企业中，也有带“三类股东”的新三板企业审核进度缓慢，甚至停滞不前，因此引发排队企业以及保荐机构的担忧。
今年3月份，上交所提示，对于信托计划、契约型基金和资产管理计划等持股平台为拟上市公司股东的，在IPO审核过程中，可能会因存续期到期而造成股权变动，影响股权稳定性。因此，建议拟上市公司引入该类平台股东时，应在考虑股权清晰和稳定性的基础上审慎决策。
天星资本研究所副所长王晨在接受记者采访时表示，在新三板挂牌企业发展过程中，“三类股东”扮演了重要角色，优质企业通过引入这些类型的资金做大做强，体现了新三板支持我国中小创企业发展的作用。当这些企业规模逐渐做大，有IPO转板需求的时候，如果这些资金反而起到了阻碍的作用，显得有些不合情理。“如果‘三类股东’成为新三板企业IPO路上的拦路虎，将产生多方面影响，如将会影响具有IPO潜质和计划的公司挂牌新三板的意愿；直接影响新三板二级市场交易，特别是优质做市股票的交易，进而引发新三板流动性越发陷入困境。”周运南坦言。
有保荐机构人士向记者表示，目前对“三类股东”审核原则等问题需要公开明确审核取向，否则新三板拟IPO企业都处于停牌期间，按照新三板现行交易制度，此类企业无法交易。同时，按照证监会的审核机制，排队期间，企业股权结构是能变动的，而清理“三类股东”必然要变动股权结构。
合法跟随上市将成为趋势
王晨表示，目前监管层担心的主要是IPO审核期限较长，“三类股东”可能会因存续期到期而造成股权变动，影响股权稳定性。但目前看来，IPO审核速度加快，而大部分“三类股东”的参与者也都对企业IPO报以支持态度。因此，只要在挂牌企业股权结构中，“三类股东”股权清晰稳定，就不会对企业IPO造成实质性影响。
鉴于上述担忧，企业需要在申请上市之前通过实际控制人或控股股东回购、向其他投资机构进行转让等方式将“三类股东”清理。
记者了解到，为了缩短审核反馈周期，有个别拟IPO企业试图主动清理“三类股东”，但由于此类企业通过IPO转板套利的预期收益比较明确和可观，因此“三类股东”漫天要价，拟IPO企业无法承受回购成本。“就总体趋势而言，应该是慢慢接受合法合规的‘三类股东’跟随企业一同上市。”王晨强调。
不过，也有业内资深人士指出，“在明确审核取向或者原则时，也不能忽视‘三类股东’的复杂性，实现核查穿透到出资人是很有必要性的。这也是当前我国去杠杆，以及防控金融风险的具体体现。”“实际上，正是因为存在可预期的转板套利收益，‘三类股东’背后也不排除存在利益输送现象，因此穿透核查到出资人非常有必要。”上述业内资深人士表示，如果新三板拟IPO企业有“三类股东”问题，不能实现核查穿透到出资人，在一定程度上，或源于其背后的利益诉求。“‘三类股东’审核原则未明确，对三类产品也将产生多方面影响，如间接封堵了IPO退出这一利益最大化的退出渠道；因IPO排队期间无法交易，已投资企业在IPO排队时面临到期无法退出的困境；众多潜在IPO优质项目将三类产品拒之门外等等。”周运南表示。