中国经济网编者按：5月11日，山东先达农化股份有限公司（下称“先达股份”）正式登陆上海证券交易所主板挂牌上市，股票代码：603086。公司主要从事安全、高效、低毒、环境友好型除草剂原药、制剂的研发、生产及销售，同时兼营杀菌剂、医药及农药中间体。公司主要产品包括：除草剂（烯草酮原药及制剂、异噁草松原药及制剂、咪草烟原药及制剂、灭草烟原药及制剂）、杀菌剂（烯酰吗啉原药及制剂）、中间体（碘酰氯、胺醇、PDE、ADBA）。先达股份本次募集资金净额29,761.00 万元用于年产 1,000 吨烯草酮、1,500 吨异噁草松项目、年产 9,000 吨综合剂车间及研发中心、补充公司流动资金。
公开资料显示，2016年11月10日，先达股份发布最新招股书。2017年4月12日首发申请获通过。4月28日，先达股份开启申购，申购代码：732086，申购价格：17.64元，单一帐户申购上限20000股，申购数量1000股整数倍。 主承销商为长城证券。本次发行股份数量为2,000万股。发行采用直接定价方式，全部股份通过网上向社会公众投资者发行，不进行网下询价和配售。本次股票发行价格为17.64元/股，发行市盈率为15.26倍。网上投资者放弃认购数量54,408股。网上定价发行的中签率为0.01491653%。股价走势来看，自5月11日上市以来，先达股份连续七个交易日涨停。5月22日，该股打开一字涨停。截至5月24日，该股收报43.41元。
据最新招股书显示，2011年、2012年、2013年、2014年、2015年、2016年公司营业收入分别为49,430.41万元、55,471.86万元、69,087.92万元、82,281.09万元、80,350.21万元、86,565.66万元。净利润分别为5,093.32万元、4,583.92万元、7,004.85万元、11,891.68万元、9,874.11万元、9,822.68万元。应收账款账面价值分别为 2,932.84 万元、7,425.12 万元、8,007.09 万元、8,079.45 万元、9,650.28万元、16,866.83 万元，应收账款周转率（次）分别为13.72、10.63、8.93、10.18、9.01、6.46。存货账面价值分别为20,066.08万元、19,972.70万元、18,400.00万元、 21,117.79 万元、23,761.06 万元、24,123.43 万元。存货周转率（次）分别为2.17、2.04、2.59、2.79、2.45、2.49。公司合并资产负债率分别为33.26%、31.16%、23.75%、25.07%、15.10%、22.19%。公司综合毛利率分别为27.25%、25.70%、27.97%、32.69%、31.31%、30.30%。
招股书还显示，2011年-2016年，公司主要产品烯草酮平均销售价格（万元/吨）分别为19.36、16.85、15.99、16.10、15.54、14.66。
据《经济导报》报道，在1月11日主板发审委2017年第5次会议上，山东先达农化股份有限公司IPO被暂缓表决。业内人士表示，这极有可能与其全资子公司潍坊先达化工有限公司污染问题有关。去年6-8月，山东省政府组织开展2016年全省环保专项行动检查活动。11月2日，省政府通报此次专项行动检查情况，发布了《2016年全省环保专项行动检查情况的通报》（下称“通报”），因存在大气污染物、水污染物超标和涉危险废物等环保问题，多达158家涉事企业被通报。潍坊先达名列其中，被通报的原因是“危险废物处理不及时，贮存量较多”。
招股书显示，潍坊先达自 2014 年11月底起开始对焚烧炉相关设施进行升级改造，并停止运行焚烧炉。本次焚烧炉的改造，首先是将焚烧炉的燃料由原来以烧重油为主改为天然气等清洁能源，降低焚烧炉运行的污染物产出；同时在焚烧炉尾气吸收装置内加装布袋除尘器，确保尾气排放的粉尘指标满足新的国标要求。升级改造期间，因潍坊先达焚烧炉停运及运行记录不规范等原因，滨海环委会对潍坊先达下达了《潍坊滨海经济技术开发区环境保护委员会关于依法责令潍坊先达化工有限公司停产治理的决定》（潍滨环委字20157号），要求其停产治理。2015年8月，该公司因为危险废物管理不规范，将部分危险废物与一般固废混合贮存，被潍坊市环保局滨海分局给予罚款10万元的行政处罚，并限期更正。
截至目前，恒泰证券发布研报称，预计公司上市初期压力位38元-45元。
针对上述情况，中国经济网采访先达股份董秘办，截至发稿时未收到回复。
公司专注除草剂制剂研发
据最新招股书显示，本公司主要从事安全、高效、低毒、环境友好型除草剂原药、制剂的研发、生产及销售，同时兼营杀菌剂、医药及农药中间体。公司主要产品包括：除草剂（烯草酮原药及制剂、异噁草松原药及制剂、咪草烟原药及制剂、灭草烟原药及制剂）、杀菌剂（烯酰吗啉原药及制剂）、中间体（碘酰氯、胺醇、PDE、ADBA）。
本公司拥有较强的产品开发技术和先进的生产工艺水平，“烯草酮原药及12%烯草酮乳油”、“烯酰吗啉原药及55%福烯酰可湿性粉剂”、“异噁草松原药及48%异噁草松乳油”等产品曾获颁国家重点新产品证书，“高效低毒农药烯酰吗啉原药及其制剂”获颁国家级火炬计划项目证书。本公司及潍坊先达先后于2009年4月、2011年11月获得由山东省科学技术厅、山东省财政厅、山东省国家税务局及山东省地方税务局联合颁发的《高新技术企业证书》。2012年11月9日、2015年12月10日，本公司两次通过高新技术企业复审。2014年10月30日，潍坊先达通过了高新技术企业复审，并取得了山东省科学技术厅、山东省财政厅、山东省国家税务局、山东省地方税务局核发的《高新技术企业证书》。
公司控股股东和实际控制人为王现全。王现全，男，中国国籍，无境外居留权。
根据中国证监会2012年颁布的《上市公司行业分类指引》，本公司所属行业为制造业中的化学原料和化学制品制造业（代码C26）。
先达股份本次募集资金净额29,761.00 万元用于年产 1,000 吨烯草酮、1,500 吨异噁草松项目、年产 9,000 吨综合剂车间及研发中心、补充公司流动资金。
存货金额和占比较大
据证监会网站消息，2017年4月12日，主板发审委在2017年第52次会议审核结果公告对先达股份提出诸多问询。
1、请发行人代表进一步说明《山东省人民政府关于2016年全省环保专项行动检查情况的通报》（鲁政发（2016年）237号）涉及的发行人全资子公司潍坊市先达化工有限公司危险废物管理存在问题的具体情况，相关整改和落实进展，是否取得相关环保部门的验收，是否存在被行政处罚等法律风险，发行人有关环保的内控制度是否完善并有效执行，环保设施建设是否充足并有效运行。请保荐代表人发表核查意见，并说明是否督促发行人及时准确披露了相关信息。
2、请发行人代表进一步说明与经销商农药代理销售收入确认及回款时间的具体约定情况，经销商与下游农药用户的一般销售方式及回款时间节点，发行人与经销商之间关于农药销售货款催收的责任机制安排。请保荐代表人说明发行人通过经销商代理销售、经销商终端销售的核查程序，以及对发行人及其关联方以其他资金形式资助经销商回款的核查情况。
3、请发行人代表进一步说明报告期内向经销商提供委托贷款的相关经济业务的会计处理是否符合《企业会计准则》的规定。请保荐代表人发表核查意见。
4、请发行人代表进一步说明生产过程中废盐及废渣等固废物的处理情况，是否存在违反环境保护法规的情况，相关信息披露和风险揭示是否充分。请保荐代表人发表核查意见。
5、请发行人代表进一步说明部分经销商无《农药经营许可证》的具体原因，部分仓储和/或物流服务商无资质的具体原因，发行人相关内控制度及执行情况。请保荐代表人发表核查意见。
6、请发行人代表对报告期内使用劳务派遣员工的具体情况进行进一步说明，包括：劳务派遣单位的资质，派遣到发行人工作员工的招聘方式、合同签署、社会保障缴纳。请保荐代表人对上述问题的核查程序、手段及结论进行说明，对上述情况是否符合《劳动合同法》、《劳务派遣暂行规定》及《社会保险法》等相关法律法规的规定发表核查意见。
另外，2016年11月10日，发审委在首发申请反馈意见中也对先达股份提出诸多问询。发行人存在相关资质过期且至今未取得新的资质的情形，请保荐机构、发行人律师核查其原因、取得新的资质是否存在较大的不确定性，发行人在未取得资质情况下生产经营相关产品的情况、该情形是否符合有关规定、是否可能受到主管部门的处罚。
根据招股说明书披露，2012年至2015年上半年，公司出口收入合计为39,566.10万元、47,551.08万元、59,012.46万元、39,124.68万元，占主营业务收入的比重分别为71.88%、69.04%、73.01%、70.68%，其中直接出口的销量和比重逐年上升。直接出口收入在商品报关出口并取得出口装船提单时确认。2014年公司产品畅销，产能掣肘问题凸显，公司因此优先保障海外客户的采购需求，进而使得对国内直销客户的收入有所下降。请在招股说明书中：1）补充披露直接出口业务开展的具体情况，包括但不限于出口产品的销售方式、经销和直销的比例、主要经销商情况等；2）补充说明直接出口和间接出口主要客户基本情况、货款结算方式、平均账期，直接出口销量逐年上升的原因等。
根据招股说明书披露，2012年至2015年6月末，公司存货账面价值分别为19,972.7万元、18,400万元、21,117.79万元、20,213.51万元，占流动资产比重分别为53.26%、48.59%、41.60%、35.45%。报告期各期末存货跌价准备余额分别为64.21万元、64.41万元、198.86万元、166.31万元。请在招股说明书中：1）补充披露存货的基本情况，包括但不限于存货构成、库龄、账面价值、占总存货的比例等；2）补充披露报告期末存货金额和占比较大的原因，结合同行业上市公司存货情况进行对比并分析合理性等。
恒泰证券：预计上市初期压力位38元-45元
恒泰证券发布研报称，预计公司上市初期压力位38元-45元。公司主要从事安全、高效、低毒、环境友好型除草剂的研发、生产及销售，同时兼营杀菌剂、医药及农药中间体。公司烯草酮、烯酰吗啉原药产量位居国内第一；异恶草松、咪草烟原药产量位居全国第二。公司控股股东和实际控制人为王现全，其控制公司发行前44.69%的股份。
农药市场前景广阔。世界人口快速增长，粮食生产与粮食安全日益受到各国政府的重视。在全球耕地面积增长缓慢的情况下，人口增长、人均谷物占有量提高，意味着谷物单位面积产出的大幅增加，种植者将更加依赖农药等科技种植手段。全球农作物生产的耕作方式逐步趋于规模化、产业化。以我国为例，随着工业化和城市化的快速发展，农业人口向第二、第三产业转移，我国农业产业正面临重大变革，预计到2030 年，只有30%左右的人口从事农业生产。因此，我国农业的耕作方式会逐步改变，农田向种粮大户集中，单一农户精耕细作的种植模式在很多地方逐渐让位于规模化的种植，这将会大大增加农药特别是除草剂的使用量。全球农药市场销售额不断扩大，年销售额从2002 年的251.5 亿美元增至2014 年的566 亿美元，年均增长率达到7.00%。
高毒农药逐步消减，为低毒农药腾出巨大空间。2008 年1 月起，国家停止甲胺磷、对硫磷、甲基对硫磷、久效磷和磷胺5 种高毒有机磷农药的使用。除草剂百草枯目前已被20 多个国家禁止或者严格限制使用，2016 年我国停止水剂在国内销售和使用。上述高毒农药的消减和淘汰，对中国农药行业产生深远影响。品种老化的农药生产企业面临重大挑战，许多生产企业面临着停产和转产，但这对于品种结构良好的优势企业则意味着又一次新的发展机遇。
曾被发审委暂缓审核 疑与子公司污染有关
据《经济导报》报道，在1月11日主板发审委2017年第5次会议上，山东先达农化股份有限公司IPO被暂缓表决。一位接听公司拟招股书公开电话的工作人员对经济导报记者表示，“目前不清楚暂缓审核的原因。”但业内人士表示，这极有可能与其全资子公司潍坊先达化工有限公司（下称“潍坊先达”）污染问题有关。
去年6-8月，山东省政府组织开展2016年全省环保专项行动检查活动。11月2日，省政府通报此次专项行动检查情况，发布了《2016年全省环保专项行动检查情况的通报》（下称“通报”），因存在大气污染物、水污染物超标和涉危险废物等环保问题，多达158家涉事企业被通报。潍坊先达名列其中，被通报的原因是“危险废物处理不及时，贮存量较多”。
先达农化签署拟招股书的时间为2016年9月28日，省政府的专项检查时间为2016年6-8月，但先达农化拟招股书对潍坊先达存在的环保问题只字不提。省政府的通报，无疑表明了先达农化的环保仍达不到国家相关标准。拟招股书显示，潍坊先达为先达农化的主要全资子公司，原名锐创化工，成立于2006年6月，注册资本为5000万元。注册地和主要生产经营地为潍坊滨海经济开发区临港化工园东二户。该公司主要从事化学农药原药的生产及销售。
针对被省政府通报一事，潍坊先达相关负责人刘相水去年底接受媒体采访时表示，由于山东为工业大省，省内处理危险废物的公司相对较少，危险废物在省内无法及时消化，导致很多公司都存在危险废物处理不及时的现象。不过公司正积极向省外寻求合作公司，力求在今年年底完成整改。刘相水表示，潍坊先达之前处理危险废物的合作公司由于处理能力达到饱和，因此需要寻找新的合作公司，而在此期间就出现了危险废物处理不及时的现象，不过现在公司已经处理了1/5的废物，2/5已经签署处理合同，剩下的部分正在积极寻求合作公司，争取在2016年年底前完成危险废物的处理。
先达农化拟招股书披露，2014年11月起，潍坊先达对焚烧炉进行升级改造。停运后，公司按危险废弃物处置标准对生产过程所产生的废盐及废渣在2015年6月起陆续交由具备危险废弃物处理资质的鑫广绿环再生资源股份有限公司、青岛新天地固体废物综合处置有限公司进行处理。截至2015年8月，潍坊先达已恢复生产。公司表示，报告期内，“先达农化及其子公司不存在违反环境保护法律法规的情况。”
其实，潍坊先达危险物处理不合格问题早就存在。2015年8月，该公司就因为危险废物管理不规范，将部分危险废物与一般固废混合贮存，被潍坊市环保局滨海分局给予罚款10万元的行政处罚，并限期更正。据经济导报记者了解，附近居民对潍坊先达的污染投诉一直不断，称该公司污染地下水、放臭气，城东深受其害。2013年，有网民实名举报潍坊先达存在3口地下排污井，但潍坊市环保局经检查后并没有发现排污井。
主要产品烯草酮平均售价下降
招股书显示，2011年-2016年，烯草酮平均销售价格（万元/吨）分别为19.36、16.85、15.99、16.10、15.54、14.66。
除草剂的种类较多，全球除草剂市场年销售额超过 1 亿美元的品种有二十多个，其中草甘膦的市场价值最大，在 2014 年的全球销售额为 57.2 亿美元，远高于其他选择性除草剂的销售额。
公司秉承“专业化、精细化”的经营理念，主营的烯草酮、异噁草松、咪草烟类选择性除草剂在特定农作物领域具有十分稳定、良好的施用效果，但与草甘膦、百草枯等大宗除草剂产品相比，仍属于小品种产品。因此，尽管本公司整体营业规模与同行业可比上市公司存在一定差距，但本公司主营的烯草酮、烯酰吗啉的原药产量已位居国内第一，异噁草松、咪草烟原药产量位居全国第二，2014 年 7 月以前公开市场上并无本公司产品的公开报价。
近三年综合毛利率下降
招股书显示，2011年-2016年，公司的综合毛利率分别为27.25%、25.70%、27.97%、32.69%、31.31%及 30.30%。主要由除草剂系列产品构成。报告期内本公司综合毛利率变动主要受原材料价格、销售单价及技术工艺改进等因素综合影响。
招股书显示，2014 年至 2016 年，在全球经济形势低迷，农药行业竞争加剧的背景下，公司产品综合毛利率整体保持稳定，主要系以下原因：从经营模式上来看，高盈利能力业务收入占比保持稳定，使得本公司综合毛利率得以保持稳定。从产品内部结构上来看，本公司主营产品包括除草剂、杀菌剂与农药及医药中间体三类，其中以除草剂的销售占比较高，2014 年至 2016 年，除草剂的收入占比分别为 80.75%、81.40%及 84.75%。
报告期内，同行业上市公司的毛利率存在一定程度的波动，重要原因在于草
甘膦的市场价格的不稳定性。从销售规模上来看，2015 年本公司的主营业务收入为 7.99 亿元，同行业可比上市公司的平均营业收入为 21.25 亿元，规模尚存一定差距。与部分同行业上市公司大而全的经营理念不同，本公司专注于核心产品技术工艺开发不断降低生产成本，同时提高产品的质量与稳定性进而维持价格刚性；在除草剂产品的选择上，专注于细分市场进行精耕细作，相比规模化经营而言，本公司更倾向于维持精细化的经营思路，以保证产品的高盈利性。
2016 年，由于国内经济形势低迷，全球经济增长进一步放缓，农药行业受农产品(000061,股吧)价格走低、全球农药市场库存偏高等因素的影响，整体呈现量价齐跌的状况。受此影响，公司主营业务毛利率较 2015 年度下降 1.01%。
2016年11月10日，发审委在首发申请反馈意见中也指出，根据招股说明书披露，2012年至2015年上半年，公司综合毛利率逐年上升，分别为25.7%、27.97%、32.69%、33.42%，高于同行业已上市公司水平。请在招股说明书“管理层讨论与分析”章节中：1）分内销、外销及直销、经销模式分别披露毛利率水平，分销售模式、产品种类与同行业可比上市公司毛利率进行对比，并进一步分析发行人毛利率与可比公司存在差异的原因；2）结合经营模式，产品差异，产品周期性，售价和销量等方面分析说明报告期内同行业上市公司毛利率均有一定程度波动，而发行人毛利率逐年上升的原因及合理性。