塞力斯(98.71 +2.89%,买入):收购京阳腾微 加快华北地区渗透
类别：公司研究机构：平安证券股份有限公司研究员：叶寅，魏巍日期：2017-05-10
收购京阳腾微，强化华北地区开发能力:
北京京阳腾微成立于2009年末，主业为IVD产品流通服务商，是BD在北京、河北、辽宁区域的经销商，也是伯乐在北京及东三省的一级经销商，在蛋白质检测、微生物、流式细胞等领域具有较高的市场地位。2016年京阳腾微实现营收1.11亿元，净利润661万元。根据原股东的业绩承诺，公司在2017-2020年中实现的扣非净利润不低于1200（+81.5%）、1470（+22.5%）、1801（+22.5%）、2206（+22.5%）。公司收购价格对应17年利润为11倍，略高于行业收购平均水平，考虑标的公司所在的北京市场的特殊地位，估值处于合理范围。5月初，塞力斯成立北京分公司，正式进军北京市场。北京地区强势的医院地位增大了新进入者融入的难度，现有渠道拥有更高价值，因此公司在成立子公司后仍通过并购方式继续强化市场渗透能力，希望以较快速度融入其中。
北京地区医疗资源集中，检验市场巨大:
由于历史原因，北京地区医疗资源非常集中，吸引了全国各地的患者前来问诊。据统计，北京全年医疗系统接待患者数量达到2.3亿人次。众多顶级医疗派系所开设的检验项目众多，再加上可观的人流量共同塑造了北京地区庞大的体外诊断试剂与耗材市场规模。北京市场对IVD产品服务商的吸引力可见一斑。
塞力斯早先主要覆盖了两湖及江苏、河南地区，上市后快速向山东、江西、福建、重庆、广东、黑龙江、天津、广西等地区扩张。此次收购京阳腾微意味着公司成功在北京市场站住了脚，后续可以依托公司丰富的产品库扩大市场份额，进而辐射整个华东地区。
随IVD渠道整合趋势快速布局，有望成为全国级龙头企业，维持“推荐”评级:快速发展的制造端使IVD渠道公司增速显著快于药品渠道公司。IVD渠道分散的结构为公司迅速布局，做大规模带来机遇，我们认为检验科渠道整合仍值得重视。塞力斯在上市后凭借强大的执行力快速实现全国布局，以合资子公司及并购方式与当地医院签订集约化服务合约，有望成长为全国龙头之一。在不考虑未完成并购因素的情况下，预计2017-2019年EPS为1.76/2.36/3.12元，维持“推荐”评级。
圆通速递(19.13 -2.50%,买入):收购先达国际 加速跨境物流布局
类别：公司研究机构：东北证券(9.65 -0.72%,买入)股份有限公司研究员：瞿永忠，王晓艳日期：2017-05-10
报告摘要:
事件:圆通速递发布公告拟以现金方式收购先达国际物流控股有限公司2.56亿股股份，占先达国际全部已发行股份61.87%，目标股份对价为10.41亿元港币（折合每股4.07元港币）。
收购主要看重先达海外布局优势。先达国际主营航空、海运的货物运输代理（空运服务收入占比为65%，海运约30%，见图3），以及仓储、配送等配套物流服务。目前，先达国际在全球18个国家和地区拥有公司实体，在全球拥有51个自建站点，业务范围覆盖超过150个国家，国际航线超过2000条。
圆通借收购加速跨境物流布局。先达国际具有全球服务据点网络、全球航线订舱优势资源、全球关务、运输、仓储资源及跨境小包裹优势，可快速提升圆通全球网络覆盖率，在公司现有海外网络基础上进一步延伸公司国际业务服务范围，另外依托双方首末公里、干线资源、关务能力等核心竞争力，可共同打造高效而低价的跨境物流全链路。
短期对公司业绩影响有限，看好长期协同效应。由于货代业务受宏观经济影响较大，空海运舱位近年供应过剩导致行业内价格竞争激烈，先达从15年开始收入、利润出现较大下滑，16年净利仅500万港币，因此短期看，先达对圆通业绩贡献有限，长期看，先达在国际物流业务方面的布局将加速圆通国际化进程。
投资建议:我们持续看好圆通清晰的战略发展规划，尽管1Q17业绩增长放缓，但2Q开始有望迎来恢复增长，维持“增持”评级。预计公司17-19年EPS为0.57、0.72、0.89元，对应PE为34x、27x、21x。
风险提示:快递业务量增速不及预期；行业大规模价格战。
晨光文具(16.96 +0.65%,买入):新业务持续推进 打造一站式文具供应商
类别：公司研究机构：东吴证券(11.22 +0.90%,买入)股份有限公司研究员：丁文韬日期：2017-05-10
传统业务延续良好发展，精品店是大趋势，店面升级是全年重 点。公司传统业务是制造以及通过OEM方式制造学生及办公文具，通过省级（一级）经销商下到二级、三级分销商，一些规模比较大的省份设有三级经销商。过去公司传统业务的发展以校边店和社区店店模式为主，16年终端超过7.2万家，学校覆盖率达到80%以上。随着消费升级，我国文具的需求逐渐趋于精品化和高端化，因此公司自2016年开始逐步将三种类型店面（标准样板店、高级样板店、加盟店）做出优化升级，对过去加盟店升级，并且在其中一些好的标杆店中加大投入力度，重点进行升级打造。同时，向以街边店和mall中的精品文具店拓展业务，相较于其他店铺，精品店终端更有设计感，品位和档次会高一些，将成为未来主要的销售渠道。升级改造扩大精品店的覆盖面积将是全年店铺整治的重点，精品店的拓展将有利于公司产品的量价齐升。
生活馆1.0持续优化，预计新增多家九木杂物社。生活馆是公 司在消费升级背景下对直营模式的探索。2016年年报公告，公司已经拥有晨光生活馆173家（包括1.0和2.0版）以及2家九木杂物社，发展态势良好。今年生活馆的发展有两条主线:（1）2.0和九木杂物社合并为一个事业部，九木杂物社一季度末达6家店，年底预计做到13-14家；（2）1.0和高价值文具合并为一个事业部（精品文创事业部），1.0未来的发展会更加聚焦于精品文具。生活馆和九木目前的开店范围仍以江浙沪为主，其中1.0以店面相对较小（100平），毛利率在40%-45%左右，2.0和九木店面相对较大（200平），毛利率预计在60%左右。生活馆和九木杂物社对公司来说是一个新的业务模式，短期不会为公司业绩有提振作用，但是长期趋势比较看好。
科力普打造办公用品2B平台，精准定位一亿目标消费人群。 科力普是公司自有创办的一站式办公用品直销平台，是公司拓宽2B渠道的重要措施。2016年，晨光科力普实现收入5.16亿，同比增速高达127%。2017年公司会继续加大力度投入推广，预计收入端仍有较快速的增长。未来公司发展思路一方面考虑供应链整合，一方面通过自营+加盟+并购的方式向外延伸。利润方面预计2017年新业务盈亏打平或略有盈余。
盈利预测和投资建议:长期看好公司渠道升级和科力普规模效 应带来盈利能力的提升，预计公司2017-2019年收入增速26%、22%、20%，利润增速18%、21%、19%，EPS分别为0.63、0.77、0.91，当前市值161亿，对应2017、2018、2019年PE为27X、22X、18X，考虑到渠道升级及科力普发力的时间周期，给予“增持”评级。
风险提示:传统文具业务升级不及预期、科力普收入放量不及预期。
清水源(18.19 -0.05%,买入):拓展水处理产业链促业绩高成长
类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：龚斯闻日期：2017-05-10
总体营收与净利增速回升。2016 年公司总体营收同比增长20.28%， 净利润增长15.63%。分业务来看:1）处理药剂业务营收3.35 亿元， 同比增长7.86%；2）同生环境水处理贡献收入0.85 亿元，占全年营收的17.74%，并于16 年7 月开始并表。水处理业务注入提升综合毛利率。报告期公司综合毛利率为26.61%，较上年同期的23.45%增长3.16 个百分点，主要系并表新增的污水处理业务毛利率较高导致，预期未来随着污水处理业务不断拓展，综合毛利率仍将进一步提升。
现金与发股收购齐行，总资产高速增加。2016 年公司负债总额3.14 亿，同比增长450.88%；股东权益总额11.79 亿，同比增长170.72%； 资产总额14.93 亿，同比增长211.04%。未来公司将延续并购策略延伸产业布局，资产将进一步加速增长。现金流状况好转。2016 年公司销售商品及提供劳动收到的现金3.80 亿元，同比增长34.75%，占总营收的79.35%，同比增长8 个百分点。
外延并购延伸产业布局，主营结构向下游水处理延伸。2016 年公司 收购同生环境，其主要经营业务为工业水处理、市政水处理、环保设备配件销售等。公司自此从单一的水处理剂生产企业拓展为全产业链污水处理综合服务商。另外主营药剂生产的安得科技注入巩固了水处理剂业务，有望实现协同效应。
盈利预测与评级:我们预计公司17-19 年营业收入分别为8.62 亿、10.66 亿和13.39 亿元，归母净利分别为1.21 亿、1.50 亿和1.79 亿元，对应EPS 分别为0.56、0.69 和0.82 元。维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动、环保政策落实执行不达预期的风险。
分众传媒(12.72 +0.95%,买入):高频触达主流人群的媒体平台
类别：公司研究机构：广发证券(15.72 +0.83%,买入)股份有限公司研究员：旷实日期：2017-05-10
一、分众传媒是覆盖主流消费人群的媒体平台，持续受益消费升级趋势。公司媒体资源规模大、覆盖面广、市占率高，媒体具有覆盖主流人群、高频、必经、低干扰等特征，楼宇及影院媒体价值越发受到广告主认可。公司收入利润保持稳定较快增长，毛利率净利率维持高位。
二、楼宇广告增长空间分析:收入端，我们推演出楼宇媒体广告收入公式: 广告收入=销售单价（刊例价*折扣率）*有效广告位数量（广告点位*刊挂率）。销售单价:鉴于优质媒体属性，未来2年刊例价有望保持10%左右上涨，以北京地区为例，过去5年楼宇视频刊例价复合增长率约17%，楼宇框架刊例价复合增长率约12%。同时折扣率保持稳定。有效广告位数量:有望稳步提升，未来增量来自新增楼宇建设。成本端:媒体租赁成本占营业成本70%以上，基于公司强势地位，对分散的楼宇物业方有较强议价能力，能够有效控制媒体租赁成本，维持毛利率稳定。
三、影院广告增长空间分析:收入端:公司过去影院业务增长主要来自于新签约影院增加和刊例价涨价。按银幕数计算，分众渗透率不到25%，由于公司是第三方广告公司，身份中立，未来市场渗透率仍有提升空间。影院广告单用户产出水平较低，未来存在较大提升空间。成本端:影院广告行业4家主要参与公司均背靠大公司，预估行业竞争将加剧。行业竞争加剧，下游院线集中度提升议价能力增强，毛利率预计有所下滑但总体可控。
四、广告之外，分众新生态:娱乐体育、金融、国际化。分众传媒积极布局人与金融、人与体育娱乐两大新战略领域的投资。公司未来三大业务属性是媒体平台、娱乐体育内容平台、金融平台。
五、维持“买入”评级:1、公司是领先的生活圈媒体平台型公司，占据主流消费人群的必经场景，持续受益消费升级和广告主预算迁移；2、公司在楼宇广告、影院映前广告领域具有较高市占率以及较强市场定价权，行业竞争格局稳定且景气度较高，公司未来有望稳定增长，是营销板块绩优白马股； 3、公司核心业务拥有较强的盈利能力和经营性现金流，财务质量较高。4、此外积极布局金融、体育娱乐等新业态。盈利预测基本假设:未来增长主要来自刊例价、广告位数量提升，以及影院等新业态成长，成本端维持稳定。预计公司17~18年净利润55亿、65亿，对应EPS为0.63元、0.74元，当前股价对应估值20倍、17倍。
六、风险提示:广告行业增速放缓风险，限售股解禁减持风险，影院媒体竞争加剧风险，新兴竞争对手对公司业务冲击，未来政府补贴的不确定性风险
华海药业(18.37 +0.11%,买入):替米沙坦美国获批 国内有望加速上市
类别：公司研究机构：国金证券(11.40 -0.18%,买入)股份有限公司研究员：李敬雷日期：2017-05-10
美国市场:产品过期久，竞争激烈，市场相对较小，华海药业有望通过一体化优势获得部分市场。替米沙坦片主要用于治疗原发性高血压，原研勃林格殷格翰，于2000年在美国上市。化合物专利于2014年1月7日过期，其中WATSON LABORATORIES INC专利挑战成功，获得180天市场独占权。目前共有13家仿制药企业获得共39个不同规格的ANDA。美国境内，替米沙坦片的主要生产厂商有Westwood，Torrent，Glenmark ， MYLan等；2016该药品美国市场销售额约4300万美元（数据来源于IMS数据库），产品过期较久，竞争激励，但考虑到华海药业是目前全球最大的沙坦类原料药供应商，我们认为华海药业有望通过成本优势获得部分市场份额。
中国市场:市场空间大，进口替代不充分，华海药业有望依靠政策优势加速上市，实现进口替代。国家医保乙类，目前共有62家企业获得药品注册批件，包括胶囊、片剂等不同剂型，国内市场的销售额约人民币6.02亿元（数据来源于咸达数据库），其中BI占据80%的市场份额，进口替代极不充分。我们认为，随着优先审评审批+视同通过一致性评价+单列质量层次的落地，华海药业替米沙坦有望在国内加速上市，依靠质量和价格优势实现进口替代。
制剂出口:十年投入成功创造“华海模式”。拥有成熟的高技术固体制剂仿制药研发、申报注册平台，现有产品集群已经形成，Solco销售平台产品已经进入美国主流销售渠道，并且在多奈哌齐、缬沙坦等品种形成竞争优势（爱基,净值,资讯）。公司后续申报产品多以缓控释等高毛利产品为主，并且专利挑战进入常态化，公司业务有望通过专利挑战成功实现质变。同时，公司通过“制剂出口平台”与国内企业合作产品在美国注册销售，打造中国制造叠加美国渠道的双赢模式。
国内制剂:“优先审评审批”+“等同于通过一致性评价”+“招标优势”国内逻辑完全打通，静待产品批量上市。公司通过合作销售、自建销售团队等不同模式加速推广优势产品。长期来看，随着医保支付价、两票制等政策的执行，医药由以前的“市场销售”导向型进入以“研发、产品”为主的阶段，而华海药业完全符合该趋势的发展。
原料药:公司的业务的基石，新品种和产能释放保证稳定增长，带来持续现金流，保证公司的产品质量、成本优势和供应链的稳定。
生物药:高仿产品，目前临床中，以biosimilar优势节省注册时间和临床费用，其中针对TNFα的biosimilar进展较快，并有生物创新药在研。
【投资建议】
我们预计公司17-19年净利润分别为6.19/7.96/10.28亿。如果未来更多品种进入优先审评并且产品获批，将增厚公司业绩，我们将根据后续的获批时间、销售情况再进行调整。综合考虑到公司制剂出口的龙头地位，在国内制剂业务的巨大潜力及单抗业务的长期布局，给予“买入”评级。
风险
ANDA获批不达预期、国内审批慢于预期、销售整合慢于预期、环保风险。
云赛智联(7.54 -7.82%,买入):收购资产 智慧城市业务链进一步完善
类别：公司研究机构：西南证券(5.43 -2.86%,买入)股份有限公司研究员：熊莉日期：2017-05-10
事件:公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购信诺时代100%的股权和仪电鑫森49%的股权。信诺时代作价2.18亿元，发行股份约2076万股，支付现金4360万元，仪电鑫森49%的股权作价2.4亿元，发行股份约1983万股，支付现金7350万元。本次发行价格8.4元/股。交易完成后，公司2016年备考业绩为2.7亿元，EPS有一定增厚，由0.18元提升至0.20元。信诺时代2017-2019年的对赌业绩分别是1456万元、1813万元和2192万元，仪电鑫森的对赌业绩分别是4299万元、4896万元和5524万元。收购完成后，公司将持有信诺时代和仪电鑫森100%的股权。公司股票将于5月9日复牌。
收购信诺资产有利公司完善智慧城市解决方案层的布局:此次交易的标的公司中，信诺时代的主营业务是向企业客户提供云计算服务、信息化解决方案及销售信息化产品，业务主要集中在华北地区，优势行业是金融、制造、科技、互联网及服务业，大部分客户是大型国企央企。公司已积累了上万家企业的服务经验。目前公司从事相关业务的全资子公司南洋万邦的业务主要分布在华东和华南，收购完成后公司会打通信诺时代和南洋万邦的服务体系，形成全国高质量的云服务部署和交付渠道，打造全国优势的“云销售商”，为公司智慧城市业务发展提供解决方案层的支持。信息化服务是本地化业务，市场相对分散，收购信诺时代有利于公司拓展业务范围，提高市占率，同时两子公司研发协同，有望为客户云转型提供更多更加标准和细化的云服务，进一步提高公司的竞争力，且随着企业信息化构架由传统形式向云转化及对数据计算存储需求的提升，信息化服务行业仍然会保持稳健增长，同时云化对信息化服务提供商提出更高要求，具有研发及技术优势的企业有望在竞争中获得更多市场份额。
收购仪电鑫森有利于丰富公司智慧城市应用层业务，优质教育业务增厚公司业绩:仪电鑫森的主营业务是智慧校园解决方案、教育行业软件开发及提供运维服务等。仪电鑫森立足于上海，业务涉及上海13个区县，服务过超过1000家学校，是上海教育信息化领域龙头。上海市2016年的教育支出为841亿元，同比增长约5.7%，信息化投入约占8%，约为67亿元，预计未来会逐年增加。受益于教育产业投入的持续增长，公司的渠道优势，公司业绩保持高增速，2016年公司收入翻倍。公司股东上海仪电集团已于上海闵行区、松江区、徐汇区、浦东新区政府、虹口区教育局签署战略合作协议，预计仪电鑫森业绩后继有力。智慧教育是公司智慧城市布局中的重要的业务板块，100%控股仪电鑫森有利于增厚公司业绩。
盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年营业收入年复合增速为31.6%，归母净利润年复合增长率为31.4%，考虑到定增摊薄，对应的EPS分别为0.23元、0.31元和0.39元，对应的PE分别为41倍、30倍和24倍。考虑到公司的智慧城市产业布局完善，具有明显的竞争优势，未来智慧城市建设规模不断加大，公司业绩有望快速提升，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示:收购整合或不及预期、并购企业业绩实现或不及承诺、市场竞争加剧等风险。
中国国旅(52.01 +0.87%,买入):重点关注规模效应带来的运营效率提升
类别：公司研究机构：国海证券(5.31 -0.19%,买入)股份有限公司研究员：周玉华日期：2017-05-10
事件:
公司发布年报及一季报:2016年实现营收223.9亿元，同比增5.16%，实现归母净利润18.1亿元，同比增20.07%，EPS为1.85元。分红方案为每10股派现10元（含税），同时拟以资本公积金转增股本方式对全体股东每10股转增10股。2017年1季度公司实现营收57.8亿元，同比增10.54%；实现归母净利润7.2亿元，同比增3.08%，EPS为0.74元。
投资要点:
免税业务毛利率提升和费用控制是公司净利增长重要因素。公司商品贸易业务实现收入93.8亿元，同比增8.8%，毛利率同比提升1.25PCT至45.02%，该板块贡献公司收入42%比重。其中，免税业务实现收入87.8亿元，同比增9%，毛利率同比提升1.41PCT至46.59%；有税业务实现收入6亿元，同比增6.5%，毛利率同比减少1.58PCT至21.95%。中免子公司2016年实现净利润17.3亿元，贡献公司95.6%净利润。费用方面，公司销售费用率同比降0.5PCT至8.1%，管理费用率同比升0.1PCT至4.7%，期间费用率同比降0.5PCT至12.6%，是公司净利润增速快于营收增速的另一重要因素。
旅游业务平稳发展，品牌价值和渠道优势显著。公司旅游服务实现收入126.6亿元，同比增2.6%，毛利率同比减少0.73PCT至8.92%，该板块贡献公司收入56.5%比重。其中，出境游实现收入66.9亿元，同比降3.8%，毛利率同比增0.09PCT至5.9%；国内游实现收入34.5亿元，同比增7.45%，毛利率同比增0.61PCT至6.74%。国旅总社2016年实现净利润6001万，其在全国拥有1200多家门市网点，实体网络资源优势明显。“国旅·CITS”品牌连续多年蝉联旅游业最具价值品牌第一位。
三亚免税店客单价提升15.4%。公司三亚海棠湾免税购物中心2016年实现营收47.05亿元，同比增10.8%；实现净利润5.34亿元，同比增12.9%。其中免税品实现销售收入45.8亿元，同比增10.72%。全年接待顾客451万人次，购物人数97万人次，客单价和进店购买率分别为4850.5元和21.5%，同比分别提升646.5元和0.8PCT。自2016年下半年以来，三亚旅游市场回暖，海棠湾周边设施不断完善及优秀酒店集团先后入驻均有利于公司三亚业务未来发展。
建议重点关注人事变动和规模效应带来的运营效率提升。2017年以来，公司新董事长李刚先生上任，董事会换届，新一届董事会和高管中较多人具备资深免税行业背景，侧面体现出公司未来对免税子板块的重视程度。此外，公司积极参与机场免税店竞标，获得了香港机场烟酒段和广州、南京等机场免税店的运营权，并在首都机场免税店第一阶段的招标中暂时领先中标T2航站楼。未来若能够成功控股日上（中国），还将与其在业务上形成协同效应，并借鉴对方先进的管理和运营经验，在规模效应基础上进一步提升运营效率。
盈利预测和投资评级:
公司在年报发展规划中明确提出将完善绩效考核制度，继续推进混和制试点，探索开展海外退税业务，集中资源全力争取中标重要机场免税经营权等方向，并提出将加快投资并购步伐，加速扩大企业发展规模。在大的消费回流背景下，日本、韩国免税业受到冲击均对公司经营形成利好。控股日上（中国）为公司带来新亮点，二者未来在规模效益、营销和渠道的协同方面具备较大提升空间。此外新上任管理层具备优秀免税行业经营背景，公司未来发展经营动向值得关注。预计公司2017和2018年EPS分别为2.17元和2.66元，对应PE分别为24倍和20倍，维持买入评级。
风险提示:政策变化；投资风险；财务风险；市场竞争加剧；项目进展低于预期
盐田港(8.69 +3.95%,买入):主业稳健经营 湾区雄安主题双驱动
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：胡光怿日期：2017-05-10
盐田港发布2016年年报及2017年1季报。2016年公司实现营业收入2.84亿元（+14.0%），毛利率上升至50.1%（+0.1pct），归母净利润3.52亿元（-19.2%），EPS为0.18元，公司拟每10股派发现金红利0.16元（含税）。2017年1季度公司实现营业收入0.79亿元（+27.3%），归母净利润0.80亿元（+6.2%），EPS为0.04元。
收费路桥扩建项目投产，助力公司业绩稳定增长。2016年公司实现营业收入2.83亿元（+14.0%），其中交通运输业务收入2.47亿元（+16.66%）。公司控股的惠盐高速本期车流量3595万辆（+13.77%），除自然增长外，主要是受益于惠盐高速惠州段扩建项目投产运营。公司归母净利润下降19.2%，主要是2015年确认盐田坳隧道经济补偿款1.31亿元，剔除该因素后，公司扣非归母净利润实现+3.2%小幅增长。
港口高速仓储三维一体，投资收益是利润主要来源。公司除了主营的公路运输收费和仓储物流业务外，还持有盐田国际（I、II期）29%股权、西港区码头35%股权、曹妃甸港35%股权。联营公司的投资收益是公司利润的主要来源，2016年、2017年1季度投资收益占利润总额的比例分别达到77.19%和78.47%。
湾区雄安主题双驱动，投资收益有望大幅提振。根据规划，雄安新区第一期将于2020年建成，由于新区基础建设较为薄弱，短期内对矿石、钢材和机械设备需求较大，将对津冀地区港口产生长久的提振作用。公司持有曹妃甸港35%股权，有望受益于曹妃甸港业绩提升。此外，国务院工作报告首次提出制定粤港澳大湾区城市群发展规划，大湾区是我国“一带一路”战略的重要补充，对外开放步伐加快将有利于实现贸易一体化，利好港口行业。公司参股盐田国际集装箱码头等公司，未来投资收益有望较大提振。
投资建议:我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.185元和0.192元。考虑到主题催化，给予公司“增持-A”评级，6个月目标价9.27元，相当于2017年50倍动态市盈率。
风险提示:港口吞吐量下滑，参股公司净利润下降等。
景嘉微(33.76 -1.14%,买入):新老业务齐头并进 关注GPU通用化拓展
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：黎韬扬日期：2017-05-10
事件。
2016年公司实现营业收入2.78亿元，同比增长15.99%。实现归母净利润为1.05亿元，同比增长18.36%。
简评。
1、2016年公司实现营业收入2.78亿元，同比增长15.99%。实现归属于上市公司股东的净利润为1.05亿元，同比增长18.36%。公司营收与归母净利润近年始终保持平稳快速增长。公司主要从事图形显控业务，此外尚有小型化专用雷达及其他产品。显控业务2016年营收占比超过74%，毛利率常年维持在75%以上，盈利能力稳定。公司整体毛利率在16年同比小幅回升，达到78.12%，近年公司整体毛利率始终保持在75%以上，盈利能力较强。
2、公司依托强大的研发能力和技术实力迅速占领显控模块市场，产品已应用于我国新研制的绝大多数军用飞机及大量升级显控系统的军用飞机。此外公司相继开发出适用于坦克装甲车辆等领域的图形显控模块，实现产品线的横向延伸。我们认为，未来三军新型装备的陆续列装以及老旧武器装备的信息化改造将为图形显控模块产品带来巨大的市场需求，充足的军工订单有望支撑公司业绩稳步增长。公司基于JM5400研发的下一款GPU 预计今年年中流片，GPU 研发的不断延伸将确保公司保持长期竞争力，巩固图形显控领域龙头地位。
3、小型专业化雷达是公司未来大力发展的业务方向，借助微波射频和信号处理方面雄厚的技术积累，公司在小型专用雷达领域取得了一定的先发优势。目前，空中防撞系统核心组件、弹载雷达微波射频前端核心组件等产品已定型，主动防护雷达系统已完成产品鉴定。
我们认为，受益于国防信息化浪潮，军用雷达呈现多样化、专业化的发展态势，公司小型专业化雷达产品有望成为军品业务新的增长点。
4、武器装备列装与更新换代将为公司传统图形显控业务稳步增长提供有力支撑，小型专用雷达受益于公司技术积累与国防信息化推进，有望成为新的业绩增长点。我们坚定看好公司未来发展前景，预测公司2017年至2019年的归母净利润分别为1.31亿元、1.67亿元、2.18亿元，同比增长分别为24.46%、27.79%、30.18%，相应17年至19年EPS 分别为0.49、0.63、0.82元，对应当前股价PE 分别为68、53、41倍，首次覆盖给予增持评级。