富煌钢构:限制性股票计划公布,后续转型升级值得期待
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：李杨 日期：2016-11-14
投资要点:
事件:公司董事会通过2016年限制性股票激励计划,拟以8.71元/股向16名关键管理人员和核心业务(技术)人员授予限制性股票数量不超过915万股,占总股本的2.76%,对应总市值约1.6亿元,锁定期1年,解锁期为3年,解锁比例40%/30%/30%,对应解锁条件为以2015年扣非净利润为基数,2016-2018年净利润增速不低于 100%/120%/140%。
关键假设:在手项目收入结算顺利;限制性股票顺利实施
有别于大众的认识:(1)激励力度到位,充分调动核心员工积极性,利于公司长期发展。本次限制性股票激励范围为公司16名关键管理人员和核心业务(技术)人员,按照915万股总数计算人均激励57.2万股,对应市值超过1000万元,此次激励完成后将充分调动高级管理人员、核心业务(技术)人员的积极性,有助于吸引和保留优秀人才,提升公司的市场竞争能力和可持续发展能力,确保公司发展战略和经营目标的实现,利于公司长期发展。(2)业绩反转的小市值、次新标的,定增完成后转型升级有望加速。1)公司在手订单饱满,为后续业绩高速增长打下坚实基础。上市后公司品牌实力提升,2016年前三季公司加大市场开拓力度,完善业务布局,实现新签合同18.3亿元,同比大幅增长90.1%,公司在手订单饱满,为后续业绩持续高增长打下坚实基础。2)PPP 业务是公司业务发展的亮点,有望持续推进。公司15年底签订8亿元的宁夏生态纺织产业示范园区PPP 项目,项目进展顺利今年有望确认大部分收入且净利率高于传统业务。公司引入原中国城建管理团队,团队投融资经验丰富,在四川、安徽等地拥有丰富的项目储备资源,未来PPP 项目有望持续落地。(3)非公开发行完成,后续公司加码转型升级值得期待。8月18日公司11.47亿元非公开发行完成后,公司将加速业务转型升级,增加在智能制造等领域的投入,值得期待。
股价表现的催化剂:获取大单,业务转型升级取得突破,业绩超预期等
下调16年盈利预测,维持“增持”评级:公司项目结算较慢,下调16年盈利预测,预计公司16年-18年净利润为0.7亿/1.65亿/2.23亿(1.10亿/1.65亿/2.23亿元),对应增速127%/136%/35%;对应PE 分别为84X/35X/26X。
东南网架:营收大幅增长,海外项目及化纤业务进展顺利
类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：唐笑 日期：2017-05-02
股营收大幅增长,化纤业务产量增加
公司2017 年一季度实现营业收入15.31 亿,同比增长40.9%,主要原因系新材料业务扩大投产,其主要产品为涤纶长丝。公司化纤业务持续增长,供给侧改革下不断淘汰落后产能改善供需环境,下游需求亦稳定增长。此外,主业经营上公司持续开发海外市场,已签订的订单包括委内瑞拉、巴拿马、泰国、新加坡、柬埔寨、秘鲁等项目,并拟于近期开设巴拿马分公司。17 年公司将重点做大“国际化”工程和加快EPC 模式转型。
我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,用该指标计算得出2017 一季度的毛利率为9.53%,与去年同期相比增加0.74 个百分点,主要因为化纤业务毛利率较高所致。
期间费用率有所下降,净利润快速增长
一季度期间费用率为8.78%,比上年同期减少0.74 个百分点,其中销售费用率为0.43%,较去年降低0.31 个百分点,财务费用率1.75%,与去年同期相比减少0.15 个百分点;管理费用率6.59%,较去年减少0.28 个百分点,绝对值较上年增加35.16%,因研发投入增加同时营业收入大幅增加所致。
期间内实现归母净利润3243 万元,同比增长69.76%,17 年上半年业绩预计同比增长50%至100%。
经营性现金流充足,为公司业务发展提供扎实保障
一季度收现比1.26,比上年同期增加0.99 个百分点,主要系本季度项目回款较好所致;付现比1.12,比上年同期减少7.85 个百分点。经营性现金流1.69 亿,同比增加1700.49%。
基建增长助力钢结构发展,公司产业结构重心逐步转向钢结构住宅
国内基建投资持续增长、国家产业政策支持以及市场对钢结构认可上升,三方使公司钢结构业务实现了持续稳定增长。公司16 年全年钢结构订单额为74.43 亿元,今年拟突破百亿,目前公司钢结构的产能利用率为88%,仍有进一步提升的空间。装配式住宅也是国家大力提倡的建筑模式,16 年,公司在江苏、重庆、福建等地与当地企业形成战略合作联盟,推进装配式住宅钢结构发展,并已承接到近10 万平方米的杭州转塘公租房项目。
投资建议
公司主业经营大力推动EPC 模式,助力项目落地施工,且已取得极大成效;定增进展顺利,已于1 月18 号获发审委审核通过,若顺利发行可为公司发展提供充足资金;海外项目持续发力,在多个国家有订单落地。综上,公司经营情况持续向好,我们预计2017-2019 年EPS 为0.13/0.19/0.25 元/股。对应PE 为54/36/27 倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。
风险提示:固定资产投资不达预期风险,汇率波动影响海外项目回款风险。
鸿路钢构2016年年报点评:业绩回温,装配式建筑待发力
类别：公司研究 机构：华安证券（600909）股份有限公司 研究员：宫模恒 日期：2017-04-05
制造类订单稳增,业绩回暖,营业外收入减少,归母下滑
公司2016年新签订单45.03亿元,同比小幅增长7%,其中制造类订单35.97亿元,同比增长39%。制造类订单出厂前需完成付款,其增多对公司现金流和营收水平都有明显提升,公司全年经营活动现金流净额达1.71亿元,较去年同期的-3171.07万元增长明显。公司2016年加强了成本管理,三费占营收比为10.69%,同比下降2.43个百分点,其中财务费用同比下降32%,主要是受到贴现息持续下降的影响。2015年公司处置固定资产使得营业外收入达1.5亿元,而2016年营业外收入仅为3721万元,导致公司归母净利润同比下滑17.53%。整体来看,公司业绩回暖明显,全年钢结构产量同比增长20.56%,扣除非经常性损益后,归母净利润大幅增长115.22%。
加强与地方政府合作,积极发展绿色建筑产业
2016年,公司加强了与地方政府合作,分别与涡阳县、六安市叶集区、重庆市南川区及金寨县等4个地方政府签订了绿色建筑产业合作发展协议,目前除六安市叶集区的项目外,其他3个项目均已全面启动。这种与政府合作的方式是公司首创的,助力政府发展绿色建筑产业的同时,为公司发掘更多的机会。根据测算,公司2017年在政府合作项目上可实现营收12.7亿元,这部分有望对公司2017年整体业绩形成强支撑。
重视技术研发,加码装配式建筑发展
2016年10月,公司被授予“国家装配式建筑产业基地”,在技术优势被肯定的同时,也打开了公司装配式建筑相关项目承接的上升通道。公司在装配式高层钢结构住宅成套技术、高端智能车库存取技术、装配式低层钢结构住宅技术有一定优势,并持续加码技术研发,2016年研发费用为3778.78万元,同比增长43.6%。目前,我国装配式建筑正处于起步阶段,政策落地明显提速,公司在装配式建筑方面的技术优势有望带来更多机会,进一步夯实公司在装配式产业的领军地位。
盈利预测及投资建议
公司2016年业绩回暖,订单饱满,制造类订单占比持续攀升,对公司利润和现金流均带来积极影响。公司加强与地方政府的战略合作,助力各地方发展绿色建筑产业,同时注重技术研发,将装配式建筑相关产业作为公司未来发展的重点,有望保持其业内的领军地位。我们预测公司2017-2019年的EPS分别为0.64元/股、0.80元/股、0.90元/股,对应的PE值为29倍、23倍、21倍,给予“增持”评级。
杭萧钢构:装配式住宅技术输出推进顺利,现金流好转超预期
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：李杨 日期：2017-04-20
公司2016年收入增速14.6%,净利润增速272.38%,实现扣非净利润4.29亿元,同比增长283.07%,符合我们的预期。2016年公司实现营业收入43.4亿元,同比增长14.6%;实现净利润4.49亿元,同比增长272.38%,其中四季度单季收入16.3亿元,同比增长41.4%,单季净利润1.50亿,同比增长4492.03%。
受战略合作新业务的加速发展影响,公司毛利率提高5.61个百分点,净利率大幅提升6.35个百分点。2016年公司期间费用率同比减少1.63个百分点,主要是财务费用率降低明显所致。受研发支持较大,管理费用大幅上升,16年公司费用化研发投入2.02亿元,管理费用4.85亿元,同比增长16.24%。受成本端上升的影响,传统主业毛利率大幅降低,其中多高层钢结构毛利率同比下降6.11个百分点至12.90%,轻型钢结构毛利率下滑3.84个百分点至6.88%。
现金流大幅优化,公司经营性现金流净额较去年多流入11.61亿元。受商业模式改变和加强回款控制影响,现金流大幅优化,经营活动产生的现金流净额12.56亿元,较去年同期多流入11.61亿元,收现比98.10%,同比提升5.8个百分点。
公司16年新签合同共计57.89亿元,同比增长5.19%,其中16年共签订钢结构住宅技术输出合作方29单,同比增长219.61%。16年签订钢结构住宅技术输出合作呈加速趋势,1-4季度分别签订4个、6个、8个、11个。带来的资源使用费收入为9.15亿元,毛利8.48亿元,毛利率92.68%,约对应确认26单,符合我们预期。
钢结构住宅技术输出落地顺利:截至目前,公司已经共计签约47家合作方,17年已签约8家,已有36家钢构公司完成工商设立手续并取得营业执照,15家钢构公司已完成厂房建设(改造),9家已顺利投产。11家已承接工程项目(包括厂房、公建、住宅等),其中,4家已有钢结构住宅工程项目在建,具体情况如下:新疆天玑杭萧的新疆开利星空住宅小区项目,武钢雅苑的江北雅苑四期24#楼项目;万年达杭萧的新城华府项目;兰考中鑫钢构的富士康宿舍楼项目。报告期,公司携手绿城房产将最新研发的钢管混凝土束组合剪力墙结构住宅体系成功应用于"滨江地王楼盘"——绿城九龙仓.柳岸晓风项目,成为良好的示范。
政策推动和公司优秀技术将推动公司业绩进入高速成长期。装配式建筑是未来建筑行业发展必然趋势,发展前景广阔,长期看人工成本上升叠加节能环保要求提高要求建筑施工实现更少的现场安装和施工周期,短期看国家对装配式建筑的鼓励政策不断加码,已有超过60个地方城市出台鼓励装配式建筑的文件政策,部分城市将提升装配化率纳入政府考核体系,地方政府愿意拿出实质的补贴和政府项目,合作方的获益能够覆盖授权费用和短期的资本开支。我们认为技术服务费只是前期主要的利润来源,后端终端需求的释放、钢结构住宅的推广将促使公司盈利实现质的飞跃,长期看公司可以通过设计、集采、供应链金融等模式获取长期现金流,成长空间大。
维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17-19年净利润分别为6.10亿/8.76亿/11.27亿,对应增速为36%/44%/29%,PE为23X/16X/12X,维持“增持”评级。
北新建材2016年年报点评:业绩超预期,巨头稳前行
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：李俊松 日期：2017-03-22
事件
北新建材（000786）2017年3月20日发布年报,公司2016年实现营业收入81.56亿元,同比增长8.01%;归属于上市公司净利润11.71亿元,同比增长30.57。基本每股收益0.79元。
简评
业绩回暖,归母净利同比大幅增长。公司2016年实现营业收入81.56亿元,同比增长8.01%;归属于上市公司净利润11.71亿元,同比增长30.57。主营产品石膏板销量16.35亿平米,同比增长13.07%。截至2016年底,公司主营产品石膏板产能已达21.32亿平米,位居全球第一。在报告期内,公司的毛利率稳中有升,同时资产结构进一步改善,资产负债率进一步下降。
收购泰山完毕,管理层持股添活力。2016年11月公司定增收购泰山石膏35%少数股权执行完毕,新增股份完成上市,泰山石膏成为北新建材全资子公司,行业龙头正式形成,将显著增厚公司业绩,并且龙牌、泰山牌份额合计已超过50%,市场地位更稳固;泰山石膏管理层合计持有北新建材11.37%的股权,类比兄弟企业中国巨石（600176）,有望持续激发国企民营的活力。
短期房地产回暖提升公司业绩。2016年中国房地产市场回暖带动公司产品销量,公司业绩得到显著改善,虽然2016年10月房地产调控开启,但考虑到房地产政策传导的时滞效应以及国内愈发增多的存量房的二次装修需求的逐步释放,能够公司全年业绩的显著增长。
公司市占率和盈利能力有望继续提升。目前公司石膏板总产能约20亿平米,未来三年将完成25亿平方米产能规划;渠道方面,公司石膏板等产品将继续实施聚焦和渠道下沉策略,而差异化品牌定位(龙牌高端、泰山中低端)也将助力公司渠道的全方位拓展,市场空间将持续提升;行业龙头综合优势明显,集采集销的规模效应显著,产能布局节约运输成本;当前低价策略保证市场份额提升,未来提价权使用将提升公司盈利能力。
中长期看行业发展仍有巨大空间
目前公司产品主要使用于传统家装、工装的吊顶、隔墙,但随着装配式建筑在我国渗透率逐步提升,装配式隔墙有望拓展石膏板应用空间,美国住宅隔墙使用石膏板比例达80%,中国仅有5%;并且随着发改委等部门对于粘土砖的禁用,环保绿色的石膏板的最佳替代品,替代空间巨大。
公司盈利预测及投资评级
我们预计公司2017年、2018年的营业收入为92.56亿、101.50亿元,归母净利为16.52亿、18.34亿,EPS为0.91、1.01,对应PE为13.05倍、11.76倍,给予“增持”评级。
达实智能:净利增速显著高于营收,上半年预告彰显信心
类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：吴金雅 日期：2017-05-03
事件:
4月29日,公司发布2017年一季度报告。报告期内,公司实现营业收入44964.84万元,比上年同期减少1.64%,归属于上市公司股东的净利润4028.56万元,比上年同期增长22.81%。同时,公司预计2017年1-6月其归属上市公司股东的净利润为9534.86-11918.58万元,同比增长20%-50%。
投资要点:
净利增速显著高于营收,上半年预告彰显信心。
报告期内,公司营收同比减少1.64%,营业利润同比增长4.76%,归母净利润同比增长22.81%,净利增速显著高于营收及营业利润增速,主要是受所得税及少数股东损益影响。其中,一季度少数股东损益45万,较去年同期的521万大幅减少91.28%,主要是由于公司转让达实德润(转让前45%股权,后为5%股权,不再并表)及达实联欣(51%股权)利润较去年同期下降所致。值得注意的是,一季度一直是公司的传统淡季,近三年来其Q1营收占全年比例未超过20%,Q1净利占全年更是未超过12%,因此一季报的参考意义并不是很强,同时,公司公告其上半净利增长20%-50%,中枢在35%,彰显了高增长信心。
参与设立保险公司,进一步完善智慧医疗闭环。
公司以智慧建筑与智慧交通为基础,大力拓展智慧医疗业务。自2015年收购久信医疗后,公司一直致力于完善其在智慧医疗行业的布局,先后参股小鹿暖暖、设立智慧医疗产业基金、投资就医160等等。此次,公司出资6亿元、占股20%,与山东高速（600350）集团、泰山财产保险、山东南山铝业（600219）、重庆协信远创、山东天业房地产共同发起设立泰山健康保险股份有限公司,旨在进一步完善智慧医疗闭环,盘活公司可用资源,同时也为公司的战略转型和升级提供有力保障。公司协同久信与原有业务,目前可为智慧医院提供绿色建设、智能管理、净化、供配电、信息化系统、互联网平台等一体化建设与运营服务,而参与设立保险公司,更是有望将其医疗大数据与保险相结合,探索数据变现新模式,有利于打开医疗运营新蓝海。
坚定看好,维持“推荐”评级。
我们看好公司智慧医疗、智慧交通、智慧建筑业务有序发展,相信其在“做精智慧建筑、做强智慧交通、做大智慧医疗”的正确指引下,各业务协同效应逐步显现,将形成良好的发展态势。预计其2017-2019年实现EPS为0.20、0.26、0.33元,维持“推荐”评级。
精工钢构:新签订单大幅增长,业绩有望触底回升
类别：公司研究 机构：申万宏源（000166）集团股份有限公司 研究员：李杨 日期：2017-04-26
公司2016年收入下滑15.75%,净利润下滑42.81%,符合我们的预期。主要系受2015年订单下滑37.23的影响,2016年公司实现营业收入60.7亿元,同比下滑15.75%;实现净利润1.1亿元,同比下滑42.81%,其中四季度单季收入21.17亿元,同比微降1.11%,单季净利润亏损0.27亿,较去年同期下滑47.26%。
受营改增及钢材价格显著上涨影响,公司毛利率下滑1.63个百分点,但资产减值损失计提大幅减少,综合影响净利率下滑0.85个百分点。2016年公司费用控制较好,主要系受收入下降影响,期间费用率同比微增0.12个百分点,其中销售费用率提升0.46个百分点至2.29%,管理费用率下降0.27个百分点至6.13%,由于此前低息债务置换及获得汇兑收益,财务费用率下降0.08个百分点至2.12%;公司资产减值损失/营业收入比例下降0.74个百分点,综合影响下公司净利率小幅下滑0.85个百分点至1.81%。
公司经营性现金流净额较去年多流入3.8亿元,现金流回款情况显著好转。2016年公司经营性现金流净额8.44亿元,较去年同期多流入3.8亿元,主要系收到债权转让款以及前期垫资项目款回收影响所致;公司增强回款力度,2016年收现比103.4%,较去年大幅提升17.36个百分点,付现比85.9%,较去年提升7.8个百分点,现金回款情况大幅好转。
借助交通、文体产业的发展机遇以及供给侧改革、“一带一路”、京津翼协同发展等政策东风,公司2016年实现业务承接额70.04亿元,同比增长26.38%(已剔除幕墙业务)。公司2016年累计承接新业务70.04亿元,较去年同期增长26.38%,主要源于公共建筑及商业建筑板块的业务提升,分别较去年同期增长了127.75%和37.34%。
1)钢结构企业受益于建筑产业现代化推进,公司GBS 集成建筑企业有望快速得到推广。公司积极发展绿色集成建筑业务,自主研发预制装配式GBS 多层钢结构集成建筑系统,相继承接了浙江省最大的装配式公共建筑试点工程——梅山江商务楼工程、钱清中学新建工程、绍兴县鉴湖中学迁建工程等多个市场化项目。且目前公司的绿色集成建筑科技产业园项目已经完成工厂建设,预计2017年下半年可以试投产。未来在技术、市场推广、资金、产能的配备下,公司绿色集成业务有望得到快速推广。2)紧跟一带一路政策,国际影响力不断提升。公司紧随国家“一带一路”政策,运用“技术+品牌”模式积极开拓沿线海外市场,2016年以来先后承接了香港旅检大楼、阿斯塔纳国际机场、巴哈吉体育场、安哥拉国际机场等海外项目,成为浙江省钢结构建筑领域实施“一带一路”国家战略的唯一“示范企业”,未来公司海外业务加码可期。3)大股东全额认购三年期定增,彰显对公司未来发展信心。2017年3月公司发布定增预案,拟募集不超过10亿元用于16万吨钢结构及其配套工程项目,项目总投资约14亿元,总收益率10.6%,本次定增将由控股股东精工控股全资子公司精工投资以现金方式全额认购,限售期3年,充分显示大股东对公司未来发展向好的坚定信心。
下调盈利预测,维持“增持”评级:由于公司订单结算进度低于预期,下调盈利预测,预计公司17年-19年净利润分别为1.32亿/1.45亿/1.60亿(原值17年-18年1.74亿/2.10亿),增速分别为20%/10%/10%;PE 分别为51X/46X/42X ,维持增持评级。
风险提示:
轨交建设推进不及预期,医疗PPP 订单落地不及预期（原标题：绿色建筑7只概念股价值解析）