比亚迪点评报告:新能源汽车高速增长,千亿营收开启新征程
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红 日期：2017-04-07
投资要点:
2016年业绩增长78.94%,符合预期;每10股派发红利1.78元;2017Q1预计盈利下滑35.35%~23.59%:公司发布2016年年报,报告期内公司实现营业收入1034.7亿元,同比增长29.32%;实现归属母公司净利润50.52亿元,同比增长78.94%。对应EPS为1.85元。其中4季度,实现营业收入306.72亿元,同比下降2.68%,环比增长10.14%;实现归属母公司净利润13.88亿元,同比增长61.01%,环比下降1.17%。4季度对应EPS为0.51元。利润分配预案为每10股派发红利1.78元。同时,公司预计2017年1-3月份净利润5.5-6.5亿,同比下降35.35%至23.59%。
传统汽车稳定,新能源汽车高歌猛进带动盈利提升:汽车及相关产品业务的收入约人民币570.1亿元,同比上升40.23%,收入占比55.10%,毛利率28.24%,同比上升4.45个百分点:1)新能源汽车实现收入346.18亿元,同比增长80.27%,集团收入占比80.27%。全年公司新能源汽车共销售9.6万辆,同比大幅增长69.85%,销量蝉连全球第一。根据第一电动网数据,2016年公司新能源汽车全球、中国份额分别达到13%、23%。新能源乘用车销量近8.6万辆,增速达65.41%,再度引领新能源乘用车市场。插电混动唐销售2.5万辆,同比增长44.54%,插电混动秦和纯电动分列二、三位。纯电动大巴销量超1万辆,同比增长120.68%,市场份额大幅提升。电动公交车、出租车已经在全球50个国家和地区、超过200个城市运营。2)传统燃油车销量32.6万辆,同比增长1.78%。其中SUV仍是增长的主要动力。3)轨道交通领域,云轨16年10月正式发布。
手机部件及组装、二次充电电池持续向好:1)手机部件及组装业务实现收入390.94亿元,同比增长17.53%,毛利率9.98%,同比上升1.07个百分点。作为目前全球最具综合竞争力的手机部件及组装服务供货商之一,比亚迪通过垂直整合的一站式经营模式,为国内外手机制造商提供整机设计、部件生产到整机组装的一站式服务。国内自主品牌手机厂商的市场占有率及销量不断提升,金属部件的渗透率持续加大。年内,金属部件业务发展强劲,收入同比增长超过50%。年内,集团组装业务也实现良好发展并继续接获领先品牌厂商的智能手机EMS订单。2)二次充电电池及光伏业务实现收入73.44亿元,同比上升20.79%,毛利率14.52%,同比上升0.4个百分点。
整体盈利能力提升:受盈利较好的新能源汽车业务比重上升带动,公司整体毛利率上升3.50个百分点至20.36%,整体净利率上升1.35个百分点至4.88%,盈利能力提升。
期间费用率下降,经营现金流有所恶化,存货同比降低:公司2016年期间费用同比增长26.03%至122.61亿元,期间费用率下降0.31个百分点至11.85%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上升46.32%、上升26.36%、下降15.48%至41.96亿元、68.43亿元、12.22亿元;其中,销售、管理、财务费用分别同比上升46.32%、上升26.36%、下降15.48%至41.96亿元、68.43亿元、12.22亿元;费用率分别上升0.47、下降0.15、下降0.63个百分点至4.06%、6.61%、1.18%。2016年经营活动现金流量净流出-18.46亿元,同比增长148.04%;销售商品取得现金875.81亿元,同比增长8.25%。期末预收款项18.51亿元,同比增长24.09%。期末应收账款417.68亿元,较期初增长202.49亿元,应收账款周转天数上升30.74天至110.1天。期末存货173.78亿元,较期初上升16.28亿元;存货周转天数上升2.74天至72.37天。
2019年规划动力电池产能34GWh,为新能源汽车产能提供坚实保障:2015年公司已经建成10GWh的动力电池产能,预计2016年底公司将具备14GWh的产能,其中三元电池产能4GWh,规划2017/2018/2019年底产能分别为20/26/34GWh,同时公司计划到2020年将电池成本降到1元/wh一下,巨大的成本优势不仅为公司自身新能源车销量高增长提供坚实保障,而且也为公司业绩稳定增长奠定基础。
拓展上游锂电池业务,保证动力电池产能原料供应:2016年6月份,公司拟与盐湖工业等合设一家新公司(公司占48%),专门从事盐湖锂资源综合利用产品的开发与加工,销售。并由新公司收购盐湖工业直接及间接持有的青海盐湖佛照蓝科锂业股份有限公司51.42%股权,拟以其为平台启动3万吨碳酸锂项目建设。公司生产动力锂电池的主要原料之一为是碳酸锂,公司与上游企业加强深度合作和交流,有利于公司实现新能源产业战略规划布局。
投资建议:鉴于公司成功转型,动力电池优势显著,顺利完成增发,产业航母布局逐渐完善等多重利好,我们坚定看好公司长期发展,预测2017-2019年EPS为1.90、2.37、2.63元,给予2017年32倍PE,目标价位为60.9元,给予公司买入评级。
风险提示:政策不达预期,电动车销量不达预期,动力电池扩产不达预期
万向钱潮:业绩符合预期,看好公司在新领域的拓展
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘洋 日期：2017-03-02
事件:
公司公布年报,2016年实现营收107.9亿元,同比增长5.3%,实现归属上市公司股东净利润8.34亿元,同比增长7.1%,毛利率21.95%,同比提升0.7个百分点,净利率8.26%,同比提升0.07个百分点,EPS0.36元,符合预期。同时拟向全体股东每10股派发现金红利1元,送红股2股。
业绩符合预期,主业稳增长可期
公司主营底盘系统、传动系统、制动系统等汽车系统零部件及总成,2016年受益于国内汽车产销的增长,公司主业保持平稳增长。报告期内,公司实现毛利率21.95%,同比提升0.7个百分点,盈利能力稳中有升。期间费用率12.72%,同比持平,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.62%、8.09%和1.02%,同比变化+0.16、+0.22和-0.36个百分点,总体保持稳定。报告期内,公司完成多项产品技术创新项目及智能化制造技术创新项目,为高端市场的开拓提供有效支持,亦为后续主业的稳定增长奠定基础。
内生外延,看好公司在新领域的拓展
公司围绕轻量化、智能化以及新能源方向寻求发展。轻量化方面,公司拟开展铝合金新材料、少零件、小规格化等创新研究,并寻求具有铝合金汽车零部件生产基础和技术积累的标的公司开展股权合作。智能化,新能源方面,公司拟开展ADAS、ESC、WBS、AEB、EPBi等汽车电子产品的研发和产业化,并对具有汽车电子化生产技术积累的公司开展投资合作,力争年内实施一项现有公司底盘制动业务板块基础上演变升级智能化产品落地生产。我们认为,公司拟通过内生外延方式寻求新领域的发展机遇,看好公司在轻量化、智能化和新能源领域的拓展。
增持评级,目标价15元
公司主业稳定增长,并积极向轻量化、智能化和新能源产业转型,业绩及估值有较大提升空间。我们预计公司2017-2019年EPS分别0.41元、0.46元和0.54元。维持增持评级,6个月目标价15元。
风险提示:汽车产销增速放缓;新业务拓展不及预期。
得润电子:非公开发行顺利通过,持续推进平台战略
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：许兴军,王亮 日期：2017-03-30
非公开发行顺利通过,汽车电子布局持续强化
公司接到证监会通知,经并购重组委审核,本次发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项获得有条件通过,收购柳州双飞事项得到推进,公司在汽车电子领域的布局得以不断强化。近年来,公司通过内生和外延在汽车电子领域积极布局,着力丰富和巩固“产品池”和“客户池”,通过资源整合,导入了众多大客户。我们认为,公司布局的产品与客户平台已经成型,背后对接全球优秀资源的整合平台以及人员平台,未来将处于世界资源嫁接中国动力的风口,成长动力充足。
有望切入大客户产业链,消费电子或将突破性成长
USBType-C是最有可能成为被统一采用的接口标准,其具有体积小、充电效率高、可以正反插、兼容性强等优点。得润电子作为国内领先的线束、连接件生产商,较早进入了USBType-C行业,拥有丰富的研发经验、稳定的客户源,未来其USBType-C产品有望切入大客户产业链。伴随USBType-C的渗透率提高,公司有望分享行业成长红利,实现消费电子业务的突破性成长。
盈利预测与推荐
我们预计,公司2017年将迎来收获期,一方面,车端相关业务将会顺次落地,另一方面,消费电子业务突破将会带来明显的业绩成长。我们预计公司17-18年公司实现净利润分别2.3亿、3.5亿元,EPS分别为0.51/0.78元,对应PE47.7/31.1倍。我们认为公司平台价值将会不断显现,看好公司未来在车联网、汽车电子和消费电子方面的业绩增长动力,继续推荐。
风险提示
车联网市场发展不及预期风险;Type-C行业发展不及预期风险。
上汽集团:16年上汽自主站稳脚跟,自主合资双轴运转新品层出
类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2017-04-11
事件概述。
公司发布2016年报:全年营收7,564亿元,同比增长12.8%;归母净利320亿元,同比增长7.4%;实现每股收益2.90元,同比增长约7.4%。利润分配预案,每10股派送现金红利16.50元(含税),共计193亿元(分红率60%)。公司发布2017年3月产销快报:单月销售汽车60.5万辆,同比增长6.4%;其中,上汽乘用车售4.5万辆,同比增长112.3%。
事件点评。
16Q4及全年营收净利创历史最佳成绩,上汽乘用车继续减亏。公司营收、净利自16Q2起一路攀升,16Q4完成营收2,248亿元(同比增长15.7%,环比增长24.7%),净利89亿元(同比增长4.5%,环比增长11.0%);全年营收、净利以及汽车总销量三项指标稳居行业首位,主要受益于:1)自主品牌全年销量突破32万辆,同比增长89%,在规模效应逐步建立后业绩继续减亏,高增速下有望在1-2年内扭亏为盈。其中,全球首款智能网联SUV荣威RX5于16年7月上市后迅速爬坡(10/11/12月销量分别为2.0/2.1/2.5万辆,17年购置税减半政策退坡后火热依旧,1月销量2.0万辆),17年产能储备充足,为上汽乘用车提供业绩高弹性;2)合资品牌稳健增长,上汽大众成为全国首家单年销量突破200万辆的合资品牌,上汽通用位列第二,两大巨头品牌携手助力上汽巩固合资龙头地位,贡献投资收益分别为128亿元和84亿元;3)控股60%的零部件供应商华域汽车配套优质客户,表现亮眼,16年实现营收1,243亿元(同比增长36.4%),除去少数股东权益后为母公司贡献利润超过36亿元;4)汽车金融业务订单增长且盈利能力继续提升,毛利率增加5pp至78.5%。
17年3月销量逐步回暖,自主品牌新品迭出继续驰骋快车道,合资品牌进军7座SUV市场抢夺中高端份额。1)上汽乘用车单月销量4.5万辆,同比增长135.1%,2/3月新车型荣威i6、MGZS先后推出刺激市场,自主品牌将互联网概念坚持到底,17年销量数据可观;2)合资方面,大众、通用销量同比小幅下滑,未来主攻方向有所调整。上汽大众推出首款中大型7座SUV途昂,进军7座SUV蓝海市场,对标豪华品牌ABB价格优势明显,产品极具竞争力;上汽通用雪佛兰沿袭打法欲于4月推出7座SUV探界者,售价有望下探至20万元,在中高端市场彰显实力;3)上汽红岩依维柯得益于重卡火热行情,单月销量突破4千辆,同比增长162.2%。
投资建议。
看好公司“自主+合资”双轮驱动:自主提供高弹性,合资贡献稳定增长。
公司作为高股息率(7%)优质蓝筹标的,预计17-19年EPS分别为3.12、3.38以及3.72元,对应PE为8X、8X以及7X。介于自主的高成长性及合资稳定收益,给予17年9倍PE,对应目标价28.08元,维持买入评级。
风险提示:乘用车市场下行风险;新车型销量不及预期。
杉杉股份:锂电池材料龙头企业,布局新能源汽车全产业链
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：黄守宏 日期：2017-04-19
事件:杉杉股份公布2016年年报,报告期实现营业收入54.75亿元,同比增长11.09%;归属于母公司的净利润3.30亿元,同比下降52.24%;扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为2.56亿元,同比增长22.31%。实现基本每股EPS0.404元。公司拟每10股派现金红利0.80元(含税),无资本公积转增股本方案。同时,公司公布2017年第一季度业绩预告,预计报告期内实现归母净利润与上年同期(含尤利卡)相比,将增加60%-110%。
打造新能源业务生态闭环,实现全产业链布局:公司新能源业务覆盖锂电新能源上下游产业链,为公司主要的业绩来源及发展重点,主要包括锂电池材料、新能源汽车(包括电池系统集成、动力总成、整车设计与研发及充电桩建设与新能源汽车运营)及能源管理服务业务。
多样的新能源业务布局分别形成了动力电池循环绿色能源服务闭环和新能源汽车运营服务生态环,帮助公司纵向整合下游产业链,有效降低动力电池全生命周期的应用成本,并建立电池的全生命周期应用大数据,从而保证公司的综合成本及技术优势。
锂电池材料龙头地位稳固,正极材料是业绩上涨主因:公司植根锂电池材料产业十八年,行业龙头地位稳固,综合产销量位列全球第一。
报告期内,锂电池材料业务实现营收40.96亿元,同比上升20.53%;实现归母净利润2.81亿元,同比上升180.78%。(1)正极材料:杉杉能源实现营收25.03亿元,同比上升8.12%;归母净利润1.74亿元,同比上升121.48%;毛利率达到20.91%,较上年上升7.99%。业绩的大幅上涨主要源于产品、客户结构、成本控制的不断优化。公司的锂电池正极材料主要产品有钴酸锂系列、多元材料系列、锰酸锂系列和三元前驱体,总产能达3.3万吨,为全球规模最大的正极材料生产商。根据公司年报描述,在一系列正极材料中,高电压、高压实、高能量密度的高端钴系产品如4.45V、4.5V占有绝对市场优势,并进入苹果、华为的供应链;三元产品不断向高镍方向发展,532、622等产品销售量占比不断攀升,5000吨811产线已开工建设并有望在2018年建成投产。(2)负极材料公司于报告期内实现营收11.73亿元,同比上升31.36%;实现归母净利润0.97亿元,同比上升62.12%。主要原因为销量的提升,以及通过石墨化技术的升级换代和负极材料的一体化生产带来的成本降低。(3)电解液业务实现营收4.19亿元,同比增长121.05%,归母净利润835.50万元,实现扭亏为盈。主要系公司电解液销量的快速增长和电解液产品价格的提升。
新能源汽车运营期待放量,带动上游业务协同发展:报告期内,公司新能源汽车业务实现营收94.52百万元,同比下降48.01%;实现归母净利润-117.26百万元,主要系行业政策波动,及产业试点布局,前期资产投入大所致。报告期内,公司以云杉智慧为平台,开展专业的第三方新能源汽车服务业务,包括充电桩的建设、充电运维服务、新能源汽车车辆销售、新能源汽车租赁、新能源汽车关键零部件维修、新能源运营数据挖掘与增值服务等。其中,(1)充电桩业务:2016年完成了全国19个城市的布局,全国充电桩建设累积达成4629个;(2)车辆租赁业务:2016年,公司就新能源汽车租赁进行了试点,累积运营1585辆新能源汽车,其中在上海实施了新能源汽车的网约车租赁试点,累积投入450辆新能源汽车;在深圳、广州对物流车租赁进行了初步的试点;在广州、海口对分时租赁进行了试点,以及在上海对通勤车租赁进行了试点;对新能源车辆租赁业务模式及各地业务进行了摸索。随着新能源汽车行业的向好、运营业务的落实,将有效带动上游电池系统集成、动力总成业务与整车协同发展。
收购光伏企业尤利卡,完善能源管理方案:报告期内,公司能源管理服务业务实现营收609.84百万元,同比下降1.53%;实现归母净利润37.06百万元。杉杉能源管理服务业务,主要以储能技术与产品的应用为核心提供综合能源开发与服务的整体解决方案。报告期内,合资成立江苏杉杉能源管理有限公司,在江苏、北京等地陆续开展园区的大型削峰填谷储能项目以及售电业务,截至期末,签约量50MWH;合资成立北京杉杉凯励新能源科技有限公司,通过产业合作的模式,开展应用于铁塔通信基站的动力电池梯级利用。同时,为能实现相较储能更低的能耗成本,为用户提供高性价比的能源管理方案,公司于期内收购光伏企业尤利卡来为储能客户配套光伏发电项目。2016年尤利卡涉足投资布局光伏电站领域,总计开发项目18个,总装机容量62.10MW,其中2016年度并网项目容量为11.24MW,并力争2017年6月30日全部实现并网。
投资建议:6个月目标价为20.00元,维持买入-A的投资评级。预计公司2017-2019年的营收同比增速分别为39.9%、46.9%、19.8%;归母净利润同比增速分别为116.2%、60.4%、19.7%;暂不考虑分红摊薄的情况下,EPS分别为0.64、1.02、1.22元。考虑到公司是锂电池材料龙头,把握新能源汽车行业机遇开展全产业链布局,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为20.00元。
风险提示:新能源汽车运营业务布局不及预期、能源管理业务发展不及预期、市场竞争加剧。
天齐锂业:一季度业绩稳健,积极预期锂盐产销扩张、锂精矿价格上涨
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：葛军,孙景文 日期：2017-04-25
报告要点
事件描述
1、公司发布一季报,2017Q1实现营业收入10.64亿元,同比增长41.07%,归母净利40578万元,同比增长42.72%,基本每股收益0.41元;半年度业绩指引83000万元-93000万元,同比增长11.14%-24.53%。
2、发布2017年配股公开发行预案,每10股配不超1.5股,总股本预计增至11.44亿股,总募资16.5亿元用于澳洲2.4万吨电池级氢氧化锂项目。
事件评论
一季度业绩强劲、符合预期;向前积极期待量、价环比提升。(1)尽管2017年一季度国内新能源汽车产业链整体尚处于政策消化期,碳酸锂、氢氧化锂现货市场均价同比回落,但锂盐产品销量提升、锂精矿售价上涨依然支撑一季度公司收入、净利润、经营性现金流同比大幅增长,单季度ROE维持8.25%的高位;(2)环比来看,因补贴政策调整及终端淡季,一季度公司营收、扣非净利环比去年四季度下滑,但经营性现金流净额环比仍稳增27%;向前看1-2个季度,我们对公司锂盐、锂矿的整体量、价持积极预期,尤其锂盐产销量依然具备环比提升空间。
配股拟募资16.5亿元投入西澳奎纳纳2.4万吨电池级氢氧化锂,计划出售SQM2.1%股权。(1)本次配股拟按每10股1.5股的比例配售,拟募资16.5亿元,定价采用市价折扣法;假设100%充分配售,总股本将由9.94亿股扩大至11.44亿股,价格在充分认配的前提下按募资倒推约11.06元,具体待定;(2)16.5亿元的拟募集资金将投入澳洲在建的年产2.4万吨电池级氢氧化锂;该项目契合2018-2025年全球高镍三元材料放量、锂精矿生产高品质氢氧化锂的行业大趋势;同时依托项目所打造的全自动、全封闭产线,结合射洪5000吨氢氧化锂的技术积淀,公司未来有望全面切入全球高端供应链,深化国际战略。
继续看好锂精矿价格,锂盐逻辑未来或“七分在于量、三分在于价”。预计2017-2020年全球锂资源紧平衡,短期1-2个季度电池级锂盐或反弹至14.5-15万元/吨。在全球电动化起势,但国内补贴退坡、中游格局重塑的大环境中,资源端无疑仍是产业链中量增价稳的优势环节。
维持公司“增持”评级;暂不考虑本次配股的摊薄,预计公司2017-2019年EPS分别为2.02元、2.28元、2.58元。风险提示:1.若中国及全球新能源汽车推广进程低于预期,若锂产品价格大幅波动;2.公司经营风险、政策风险以及全球宏观经济、地缘政治风险等。（原标题：新能源车6只概念股价值解析）
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