医药行业
业绩为王，寻找细分领域真价值
医药板块表现疲软，工业数据持续回暖。 2017 年上半年整个医药行业跑输沪深 300，细分板块只有医药商业表现亮眼，受整个市场的市场风格影响， 上半年医药板块大白马迎来价值重估，细分行业分化比较明显。2017 年 1-5 月医药制造业实现主营业务收入同比增长 11.90%，相比 2016 年 10.30%的增速高了 1.6 个 pcts；利润总额增长 15.70%，相比 2016 年 15.20%的增速高了 0.5 个 pcts。医药工业数据保持两位数增长，整个行业持续回暖。
医药白马上涨有其产业逻辑支撑，估值合理情况下仍具备投资价值。 我们认为上半年蓝筹白马的暴动除了市场风格的原因还有其自身产业逻辑支撑。 从仿制药一致性评价以及两票制等政策推广以来，大量规模较小、研发实力弱的企业逐步被淘汰，而大公司由于资金实力和抗风险能力强，拥有丰富的产品线及研发储备，在这种环境下逐步扩大自身市场份额，行业集中度进一步提升。从医药上市公司的业绩表现来看， 目前本身规模较大的一些公司仍然保持着可观的增速，在估值合理的情况下具备一定的投资价值。
在国内金融去杠杆以及国外美联储加息的背景下， M2 增速创新低，货币政策继续维持中性偏紧的状态，我们推断今年下半年 A 股仍将维持存量资金博弈的局面， 市场风格将在蓝筹白马和业绩估值匹配的成长股之间来回切换。下面在有潜力的细分领域选出各自的龙头， 共性的特征就是业绩估值比较匹配，个别企业由于看好未来巨大的市场空间可给予较高的估值溢价。
恒瑞医药：国内创新药龙头，研发管线丰富，长期重点推荐品种。
爱尔眼科：眼科医疗服务龙头， 并购基金助力眼科连锁快速扩张，业绩具有较高确定性。
山东药玻： 医药玻璃制造龙头，管理层参与定增布局中性玻管，具备长期投资价值。
宝莱特： 目前 A 股血透领域唯一全产业链布局标的，近几年处于业绩快速释放期。
风险提示： 1。医改政策推进力度不达预期的风险； 2。股市震荡风险。(山西证券)
有色金属
再谈电解铝，仰望“新”周期
经历了预期反复之后，可以更坚定地重拾信心
对于铝行业， 今年来市场的预期经历了多次“悲”“喜”的转换， 近期由于新疆、魏桥等减产新闻的出现，市场预期有从之前的悲观中回暖的迹象。站在当下，我们认为“锚”事件的发酵只是开始，三四季度铝的供不应求以及预焙阳极对铝的生产掣肘仍未完全 Price-in。往更深远看，我们认为经济换挡转型的特殊时期，铝行业将迎来一个成本抬升周期， 而并非只是 One-Shot的政策预期博弈，坚定看好铝价。
供改势在必行，核心是“三化”，成本抬升的“新”周期不可避免
高耗能低附加值产品和产能乱序扩张的现状决定了铝供给侧改革的必要性，其行业特性或意味着回归市场化竞争是改革最终的归宿，但在此之前铝行业需实现“三化” 。我们偏向于认为清查违规产能(产能合规化) ，环保督查(外部成本内部化) ，自备电厂清查(竞争公平化)等多元政策是实现铝行业实质性变革的系统性方案。在此大背景下，部分企业的成本会因合规成本、环保成本及所承担社会成本的上升而抬升，而另一些运行较为规范的企业会因相对成本竞争力档位的不断上移而受益。
近看季度性的供不应求和原料掣肘
结合阿拉丁数据及我们自己测算的结果，当前在产不合规产能接近 400 万吨，占目前在产量的 10%，可供交易的产能指标成稀缺品。细化到季度做了供需平衡测算之后，我们的结论是中性假设下(针对供给侧改革推进)三季度供需缺口达 5 万吨， 四季度季度性扩大到 42 万吨， 供需边际改善较为明显。此外，预焙阳极环节因受环保压产，开工率难以提升，按照全行业 2600 万吨产能及 70%的开工率(4 月为 67%左右)来算，考虑到出口后仅可供不到 3600 万吨电解铝的生产需要，再叠加采暖季限产，我们认为三、四季度部分电解铝厂或面临无“炭”可用的局面，铝价上涨延续。
远看铝国企相对成本竞争力的提升，优选神火、云铝、南山、中铝
由于合规指标的稀缺，未来新增产能的投产预将受到较为严苛的遏制。更为重要的是，电解铝指标交易价格已超过 2000 元/吨，而过网费、电力基金等税费的补缴也将使得部分企业的吨成本受到接近千元级别的上调。此外因为电解铝原料环节污染较重，环保趋严将显着提升氧化铝、预焙阳极等原料的生产成本及原料端的议价能力。 因此， 我们看好合规化程度较高、环保状况较好的国企相对竞争力的提高，结合业绩弹性和原料自给程度的考虑，我们强烈看好神火、云铝、南山和中铝。
风险提示：铝供给侧改革不达预期；环保督查力度不达预期；下游需求不达预期。(华泰证券)
电子行业
LED景气度回升，关注封装环节预期差
LED 景气度回升，关注封装环节预期差： LED 行业经历了洗盘之后竞争趋于理性，生产厂商的盈利能力正在逐渐恢复。从各个环节来看，我们认为芯片行业集中度已然较高，行业格局明显，市场也有充分的认识和预期；应用环节受益照明及小间距等应用的需求增长，各厂商渠道能力决定了其盈利状况；而中游封装环节受益过程相对滞后，行业集中度仍有较大提升空间，加之补贴政策的转向等因素，目前还不被市场普遍认可的封装企业有望迎来新的发展机遇。对于下半年芯片价格走势，我们认为总体稳定，继续涨价的概率不高。此轮芯片涨价是因为之前压价太低，现在只是补涨，回归合理的价位，而芯片产品同质化严重， 未来继续涨价的概率不大。
行业集中度提升，龙头企业受益： 大陆 LED 上游芯片公司目前基本走向寡头垄断， 2016 年底前十大芯片厂商市场份额达到 77%。我们认为芯片行业格局的稳定是整个 LED 产业稳定的基石，芯片行业集中将淘汰议价能力弱的中小封装厂商，进而提升封装环节的集中度，有利于整个行业持续健康发展。 2014 年中国 LED 封装市场前十名厂商市占率合计达 45.6%，行业洗牌持续进行，产业集中度逐步提升。数据显示封装企业数量 2016 年底预计只有 1000 家左右，到 2020 年将仅剩下 500 家，木林森、国星、鸿利三大厂商营收占比从 08 年的 6.4%提升到了 16 年的 13.6%，行业集中度明显提升，但封装的集中度提升明显慢于芯片，行业洗牌仍在继续。芯片集中度提升后，中小封装厂商获得芯片的能力减弱，同时没有议价能力，而成本端却较大厂高，产品竞争力持续下降，最终将中小封装厂商逐渐淘汰，行业龙头将从中受益。
补贴政策转向，中下游加速整合： 上游芯片补贴正在逐步收窄，从产业链源头抑制了 LED 芯片产能无序扩张，并且有望将补贴转移至中下游环节，有利于从需求端拉动 LED 产业链。目前仅对龙头企业进行补贴，一些中小型企业再拿补贴的可能性较小。木林森 2009 年和 2010 年几乎没有任何政府补助，补贴占比为 0%，而同期三安的补贴占比高到 31%和 59%； 2011年木林森收到少量补贴，占净利比例仅 6.2%，同期三安补贴占比达到历史最高的 75.9%；随后木林森年收到补贴较为稳定，大约在三千万左右，占比起伏较大，三安光电的补贴占比逐渐降低。政府补贴向中下游移转，从根本上改善了 LED 整体产业供需格局， LED 产业链有望整体受益而进一步转暖。
国际大厂委外生产，中国厂商迎机遇： 由于 LED 行业竞争激烈，中国大陆厂商成本优势明显，一些国际大厂逐渐将生产委外，中国大陆厂商迎来新的机遇，未来有望获得更多的话语权。海外封装巨头在通用照明器件的竞争力逐渐弱化，包括日亚、欧司朗、 Lumileds、三星在内的国际大厂，不断寻求差异化市场，避开产能上的劣势，将一些订单转到国内封装厂进行代工。
投资策略： 随着芯片价格的稳定，将淘汰议价能力弱的中小封装厂商，进而提升封装环节的集中度；政府补贴向中下游移转，从根本上改善了 LED 整体产业供需格局；中国大陆厂商成本优势明显，承接海外大厂委托订单有利于增加行业话语权。我们建议投资者积极关注 LED 行业的投资机会，“大者恒大”的行业逻辑将使相关企业受益， 重点推荐鸿利智汇。
风险提示： 需求不及预期，行业竞争加剧(平安证券)
计算机行业
坚守确定性龙头，寻找爆发性成长
计算机行业成长性不变，而市场情绪已经抵达冰点。 工信部数据表明 2017 年 1-5 月软件和信息技术服务业收入规模高达 20307 亿元，同比增速 13.4%； 利润规模为 2378 亿元，同比增速为 11.20%。整体而言， 计算机行业无论收入还是利润都能维持较高的成长性。 但计算机行业估值仍处于下调趋势中，其原因有二：其一计算机板块股价目前仍在下降通道中，其二行业成长性不变利润规模有所提高。目前 PE 估值水平与 2014 年相当，基本处于历史底部位置。 2017 年Q1 公募基金持有计算机行业比例已降至 4.4%， 比历史高点 2015 年Q1 的 14.62%下降超 10 个百分点，公募基金持仓比例目前处于历史较低水平。 从估值水平、持仓比例来看，目前对计算机行业的市场情绪已经抵达冰点。
中期策略之一：坚守确定性龙头。 建筑行业信息化程度极低， 现阶段建筑全生命周期中仅设计及计价算量环节信息化程度较高。受通过信息化提效的内在需求和科技往行业渗透的外在动力双重因素作用下，建筑行业信息化加速发展。 推荐关注建筑信息化龙头广联达。金融科技大势向好，智能投顾及支付两大领域有望率先发力，其中智能投顾市场空间巨大，基于大数据、云计算及人工智能的推进，有望实现更多产品应用的落地实现技术变现；支付领域基于硬件设备需求持续增长及看好监管下行业的良性发展。 建议关注智能投顾优质标的恒生电子，拥有海量用户群体的同花顺及拥有完整支付产业链及牌照的新大陆。 国家对信息安全重视度提高，相关政策法规频发，这将有效刺激现有信息安全需求释放。并且云计算、移动互联网、工业互联网等领域兴起，将推动云安全、移动安全、网络内容安全、工控安全等新兴信息安全领域发展，形成推动信息安全行业发展新动力。 推荐关注信息安全龙头启明星辰和电子取证龙头美亚柏科。
中期策略之二： 寻找爆发性成长。 我们以主要项目需求(便民警务站、平安城市监控、边境立体防控、公安检查站)为出发点，对新疆安防整体空间进行测算，预计未来三年新疆安防投入达到 1100 亿元，此数值不包括未来新的软件应用及新技术设备项目需求。基于市场特点，我们认为在这一市场里，行业巨头与区域龙头更具机会。建议重点关注具有极强交付能力及本地资源渠道，同时具备较强软件研发能力的本地企业熙菱信息及立昂技术及具备完善监控产品线，同时具有视频会议与安防监控融合特色的标的苏州科达；建议关注积极布局新疆安防领域的行业巨头海康威视和大华股份及安防监控后台系统龙头企业东方网力。(东北证券)
休闲服务行业
中报来临，业绩白马仍为行业首选
2017 年上半年休闲服务行业指数下跌 5.67%，相对上证综指落后 8.53%，在申万 28 个一级行业中排名第 18 位。板块个股角度，中国国旅以 41.34%的涨幅排名第一， 首旅酒店和黄山旅游分列二三位， 大连圣亚跌幅 32.38%，全行业垫底。
分子行业来看： 1)景区： 2016 年上半年由于天气因素影响，传统景区基数较低， 今年上半年同比表现预计整体偏好； 2)酒店： 去年行业一系列兼并重组后，集中度进一步提升，中低端经营指标出现复苏迹象，盈利能力有望提高， 上半年一般可贡献全年业绩 40%左右；3) 旅行社： 上半年从境外各国旅游局的入境数据来看， 主要目的地增速较为平缓， 行业毛利率普遍偏低， 行业内公司继续寻求突破点，从传统的旅行社进阶向新兴旅行服务端、资讯端； 4)免税： 中免集团竞得首都机场免税标段，控股日上(北京)增强采购渠道，免税行业持续受益于政策主导的消费回流。
我们预计休闲服务行业重点公司 2017 年中报业绩情况如下：( 1)增速高于 50%的公司有 5 个：北部湾旅( 160%， 博康智能、 龙虎山并表， 符合预期)， 桂林旅游( 440.6%， 一季度扭亏为盈， 去年同期基数较低， 符合预期)， 首旅酒店( 1377.3%， 一季度中如家并表增厚业绩，上年同期由于购买如家酒店集团涉及相关重组费用及汇兑损失等影响，非经常性损益较高，导致净利润基数较低，符合预期)， 岭南控股( 400%，广之旅并表增厚业绩， 符合预期)， 北京文化( 50%， 一季度星河文化、 世纪伙伴并表， 剥离亏损业务减少亏损， 符合预期)；
( 2)增速在 20-50%的公司有 7 个： 三特索道( 增亏 41.9%，亏损 4000 万元，符合预期)， 宋城演艺( 30%，符合预期)， 众信旅游( 30%，符合预期)， 曲江文旅( 26.7%，符合预期)， 凯撒旅游( 25%，符合预期)， 九华旅游( 22.7%，符合预期)，张家界( 24.7%，符合预期)；( 3)增速在 0-20%的公司有 11 个： 中青旅( 18.1%，符合预期) ，峨眉山 A( 6.0%，符合预期)，黄山旅游( 10.4%，符合预期)， 丽江旅游( 0%， 符合预期)，长白山( 10%，符合预期)，金陵饭店( 12.5%， 符合预期)， 西安旅游( 14.1%，符合预期)， 全聚德( 5%，符合预期)， 腾邦国际( 15.0%，符合预期)， 中国国旅( 13.6%，符合预期)，科锐国际( 5%，符合预期)；( 4)增速为负的公司有 6 个： 三湘印象( -50%， 受地产结算影响， 符合预期)，云南旅游( -52%， 去年同期低碳中心项目结转使得房地产收入大增， 符合预期)，西藏旅游( -95.4%，符合预期)，华天酒店( -10%，符合预期)，西安饮食( 亏损 500 万元，转亏-123.9%，符合预期)，国旅联合( -118.3%， 扭亏为盈，符合预期).
投资建议： 3 季度将进入旅游旺季， 从今年数据看，随着消费升级，休闲度假游正在取代传统观光游成为旅游业增长的核心引擎，值得重点关注。投资组合中我们推荐中青旅、中国国旅和峨眉山 A，同时建议关注：首旅酒店、北部湾旅、黄山旅游、张家界、三特索道。