一、经营业绩不断向好
行业基本面企稳趋势明确，预计上市银行2017年上半年净利润同比增长3.3%。在二季度基建投资驱动信贷需求、银行净息差改善明确以及资产质量显著向好的情况下，我们认为上市银行17年上半年业绩表现将好于一季度，预计上半年净利润同比增长3.3%，二季度单季净利润同比增长4%，环比一季度提升1.4个百分点。分银行来看，业绩分化犹存，五大国有银行、股份行和城商行分别同比增长2.6%、4.9%、9.9%，在金融去杠杆、严监管环境下，大行企稳回暖趋势明显。业绩增速处于上市银行前列的依然是城商行子板块，8家股份制银行的业绩增速保持分化，预计其中领先的是兴业银行(17.83 -1.33%,诊股)（9.5%）和招商银行(24.74 -1.83%,诊股)(24.75 -0.40%)（9.3%）。
严监管环境下预计规模扩张持续放缓。今年3月份以来监管层的密集发文对银行理财、同业业务带来冲击，此前依赖同业业务扩张的中小银行或将面临更大压力。从银监会披露的5月份行业规模数据来看，5月末商业银行总资产同比增速逐步放缓至13.5%，而股份行和城商行降幅（分别为2个百分点和1.6个百分点）显著大于五大行（0.2个百分点）。而此前全国金融工作会议更加强调加强金融协调监管，在当前经济复苏迹象确定的背景下，行业强监管或成为常态。我们预计上市银行17年上半年总资产规模增速环比一季度将下降2个百分点至10.1%。
二、手续费净收入增速由负转正，息差企稳
手续费净收入增速转负为正，但仍处于底部区域。1季度上市银行手续费净收入同比负增长，主要是银行理财业务增速放缓、利率压力下企业债发行节奏放缓，预计影响将持续。但是，中收的增长存在两个积极因素：一是银行业务回归表内信贷的趋势有利于部分中收的转化，二是零售业务、尤其是信用卡业务的发力。预计上半年手续费净收入同比正增长3%（1Q17：-1.7%）。
息差持续企稳，预计二季度净息差为1.99%。受负债端同业利率抬升和营改增因素影响，一季度上市银行净息差延续下行态势。考虑到：（1）二季度经济增速超预期、基建投资驱动信贷需求，以及处于高位的债券利率的比价效应，赋予银行更高的议价能力；（2）各银行持续优化负债结构，愈发重视低成本的存款业务；（3）同业负债大部分置换为新阶段的利率成本水平，二季度的同业负债成本边际变化减弱，我们认为银行息差企稳改善趋势明确，上半年息差水平或是全年低点，我们测算累计净息差环比一季度微升5BP至1.99%。
三、资产质量有实质性改善
资产质量呈现实质性企稳改善，但各银行之间分化犹存。16年不良指标全方位显示资产质量企稳，上半年经济数据超预期，周期品表现良好，银行信贷结构优化，结合我们草根调研，长三角等地区继续巩固，整体企稳趋势持续。目前供给侧改革已迈入实质性阶段，提振银行信用风险出清，预计二季度年化信贷成本较一季度下降8BP至1.13%。但由于信贷结构、客群质量及不良认定等方面的显著性差异，二季度各银行资产质量仍然存在分化。从不良贷款比逾期90天以上贷款指标来看，在100%以上的四大行和招商银行、兴业银行、北京银行(7.94 -1.37%,诊股)、宁波银行(15.96 -1.48%,诊股)的不良确认压力不大，部分该指标偏低的股份行仍然面临消化潜在不良的压力。
四、投资建议
强监管环境不改基本面持续改善支撑板块估值修复的长线逻辑，继续看好稳健大行，关注基本面企稳的中小行反弹。息差和资产质量企稳向好驱动业绩增速稳步回升。分银行来看，大行资产端配置能力和负债端融资能力突出，对于MPA考核、去杠杆、同业融资规范等监管调整压力，大行应对更为从容。息差和不良企稳的基本面向好核心逻辑，在大行的体现将更明显。从估值来看，当前板块对应0.97X的17年PB，依然破净，而五大行更低至0.88X的17年PB，首推经营稳健龙头的工行、建行。和大行相比，估值低、基本面稳健的中小银行在下半年同业、不良、监管问题明朗化后有望打开上涨空间，建议关注兴业银行、北京银行。
风险提示。宏观经济下行超预期，资产质量恶化超预期。
链接：个股分析
工商银行(5.33 +0.76%,诊股)(5.36 -0.37%)（601398）
资产质量向好趋势不变，改善具备可持续性16年三季度以来，工行贷款劣变率、逾期贷款率、不良贷款率、拨备覆盖率、剪刀差等指标都已经先行好转。信贷经营弹性增强，资产质量改善具备可持续性。（1）通过重塑信贷文化、实施信贷分层分类管理等措施，优化改进内部信贷政策和体制，外部信贷环境适应力增强。（2）工行近年来一直加强信贷结构调整。按13万亿贷款规模、每年存量移位再贷2万亿的进度，预计再过两年，除项目贷款外的存量贷款将全部实现结构调整，存量风险将大幅降低。工商银行业务结构稳健，受监管从严和资金市场波动影响较小，息差水平和风险数据持续向好，重点城市行、国际化、综合化、互联网金融等战略级业务亮点突出，有望助推公司盈利稳步改善。（中信证券(17.52 -0.51%,诊股)(16.18 -0.25%)）
兴业银行（601166）
基本面已出现见底反弹的趋势
兴业银行基本面已经出现确定性见底反弹的趋势，净息差及资产质量均已逐渐步入上升通道。（1）净息差：根据对兴业银行重定价缺口的分析，由于其17年第一季度同业负债重定价较多导致其一季度息差压力较大，17年第二至第四季度重定价缺口已经转负为正。我们判断在金融市场业务流动性不再大幅收紧的情况下，兴业银行净息差大概率已于17年第一季见底，将从二季度起逐季回升。（2）资产质量：兴业银行在不良认定标准趋严的情况下，17年第一季不良率及不良加回核销生成率双降，2016年关注类贷款规模、逾期贷款规模及各自占比也均较16年上半年明显下降，资产质量好转趋势明显。我们判断随着兴业银行资产质量压力进一步的缓解，拨备下降可继续助其反哺利润。在兴业银行基本面确定见底反转的背景下，当前估值相对板块、领先股份行折价较大，性价比凸显，纳入重点推荐组合。（招商证券(17.80 -0.61%,诊股)(12.58 +1.78%)）
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