2017年已经接近过半，下半年如何操作？各个行业板块投资逻辑如何？今天，我们先来看看中金公司分析师对军工和环保行业的下半年投资策略展望。
军工
相对被低估，下半年望否极泰来
投资建议
当前我国军工行业整体估值处于近几年偏低水平，2017年下半年有望在武器装备升级、军工科研院所改革政策破冰、军工国企混改实质突破的驱动下实现超额收益。
理由
军工行业1H17回顾：首当其冲。2017年上半年，中证军工指数累计跌幅约18%，跑输沪深300约22%；中信国防军工指数在29个中信一级行业累计投资回报率中排名倒数第4。我们认为主要原因为：1)4月中旬以来我国金融监管明显趋严，风险偏好下降导致资金流出高波动率板块(如国防军工)，流入低波动率板块(如食品饮料)；2)受金融去杠杆影响，资金价格明显上升(SHIBOR3M收益率上涨40BP)、资金面持续紧张，国防军工由于估值水平最高(4月12日为97x TTM P/E)、估值与盈利水平匹配度较低(高P/B-低ROE)而在“杀估值”进程中首当其冲。
军工行业上市公司全览：机会丛生。尽管目前我国军民融合企业以中小市值为主，但从国际比较来看军工行业也涌现出众多伟大公司。行业角度，我们对我国军民融合产业的发展前景保持乐观，有望成为继汽车、高铁之后中国机械制造业新的辉煌；个股角度，A股军工行业不乏优质标的(高ROE、低P/B；稳健高成长、低P/E)，布局军工板块良机已显现。
军工行业2H17展望：否极泰来。经过近2个月调整，中信国防军工指数备考ROE(修正军品定价因素)与P/B已基本匹配，在行业比较中具有配置价值；中证军工指数估值已调整至近3年、近5年估值中枢下方，处于相对被低估位置。展望下半年，武器装备升级进程有望持续，科研院所改制、军工国企混改有望实现突破，军工行业投资有望否极泰来。
风险
国企改革进程的不确定性；中国金融市场系统性风险。
来源：《航空航天军工：观点聚焦*否极泰来——军工行业2017年下半年投资策略》 发布日期：6月15日作者：王宇飞-中金公司分析师S0080514090001，吴慧敏-中金公司分析师S0080511030004
节能环保
围绕PPP、固废环卫和监测领域进行投资
投资建议
我们认为2017年下半年环保板块的投资逻辑在于PPP、固废环卫和监测领域。PPP业务下半年面临的形势更复杂，而企业方参与的方式也将更加多样，企业引入产业基金添加股权杠杆的情况大概率会变的越来越普遍。同时，我们认为固废治理行业将向产业链一体化发展，环卫产业的接口作用将为更多生活垃圾处理企业所认识，我们建议投资者关注跨产业链发展公司。此外，“十三五”进入后半程，环保监测板块爆发在即，环保税征收叠加环保大数据需求，我们认为“十三五”期间大气和水监测板块会得到快速发展，VOCs、土壤和重金属监测将是中长期监测行业新增长点。
理由
银根收紧背景下，PPP业务新玩法凸显，产业基金加股权杠杆给行业带来更多变数。我们认为，在PPP业务中，SPV公司引入PPP产业基金，给企业叠加更多股权杠杆，是未来PPP业务新的发展方向。通过引入产业基金，企业可以实现更早的回收投资成本，减少利率波动造成的久期风险敞口。与此同时，我们认为叠加股权杠杆还要综合考虑到产业基金优先级资本要求的回报率和实际贷款利率的差额，差额越小，企业引入产业基金的动力越高。
固废板块产业链化发展趋势明显。业内传统垃圾焚烧处置企业逐渐认识到环卫业务是固废处理板块关键的一环。目前全国垃圾收运的市场化程度还非常低，未来5年市场化率将快速提高，我们测算到2020年，全国的垃圾收运投资额将达到240亿元，而垃圾收运费将达到105亿。目前各大公司已经积极布局环卫业务，固废板块全产业发展趋势将促进产业发展。
环保税法落地，促进监测行业快速发展。相对之前的排污费，环保税征收的规则更加详尽化，对于排污的标准更加严格化。随着2018年1月1日环保税开征始点的临近，行业对于监测设备的大范围普及化铺设的需求将愈发显现。“十三五”期间，监测板块空间充沛，我们首先看好大气和水务监测板块短期爆发。
风险
政策推进缓慢；PPP产业基金发展不及预期；政府财政支持不足。