分析人士指出，进入7月，市场关注焦点主要集中于资金面和经济数据，尽管跨季后资金面保持宽松，但鉴于公开市场连续净回笼、大量资金到期、缴税等因素影响，市场对后续流动性预期相对谨慎，6月PMI数据大幅反弹也令基本面预期出现一定分歧，叠加全球货币政策紧缩预期下海外债市持续调整的传导效应，短期内利率债料将延续偏弱震荡格局。
一二级冰火两重天
本周一，债券通正式启动，市场需求向好，尤其上午招标发行的农发债受到热捧，三期债认购倍数均超过9倍，显示机构买盘踊跃。
与一级市场的火热形成鲜明对比的是，昨日债券二级市场走势疲弱，收益率继续上行。从盘面上看，10年期国开活跃券170210午后收益率一路上行，尾盘成交在4.22%，较上一日上行3BP；10年期国债活跃券170010最后一笔成交在3.60%，较上一日上行4BP.
“尽管债券通启动利好债市，但昨日利空消息较多，对本就偏谨慎的市场情绪造成一定冲击：一是央行继续暂停公开市场操作，连续第九日净回笼资金，市场对7月资金面略有担忧；二是6月财新制造业PMI数据好于预期，与官方PMI一致表明经济增长仍有‘韧性’；三是海外债市持续调整，全球货币政策边际趋紧压力或传导至国内。”某券商研究员告诉中国证券报记者。
事实上，正是基于对基本面、政策面、资金面的谨慎预期，近期债市涨势已难持续，最近一周时间以来，现券收益率持续上行态势明显。数据显示，中债10年期国债收益率已从3.51%一线重新逼近3.6%关口，近一周上行近9BP；中债10年期国开债收益率也从4.15%上行至4.22%左右，上行约7BP.
短期疑虑因素增多
分析人士指出，继5月、6月持续反弹后，市场分歧加大，近期行情重回震荡也表明投资者谨慎情绪升温。恰如业内人士所言，“尴尬的是，在这轮利率下降之后，投资者又普遍疑虑行情的持续性和幅度，继续买还是卖显得举棋不定。”
综合市场观点来看，目前投资者的疑虑主要集中在三点。一是基本面上，6月官方制造业PMI和财新制造业PMI双双超预期，导致市场对经济基本面走势出现了一定的分歧。
财新智库3日公布数据显示，中国6月财新制造业PMI升至50.4，重回临界点以上，较前值49.6高出0.8个百分点，这一走势与6月官方制造业PMI一致，显示扩张步伐加快。国家统计数据显示，6月官方制造业PMI为51.7，明显高于市场预期的51，也高于前值0.5个百分点，达到年内次高点。
二是流动性上，央行连续九日净回笼的累积效应或会显现，且7月上旬还有5000亿逆回购到期，叠加缴税等因素的影响，市场对流动性波动加大有所担忧。3日，银行间质押式回购市场上，隔夜加权利率(DR001)继续上涨3BP至2.7184%；利率互换方面，FR007S3M利率上行16BP至3.46%，也表明了市场对后续资金面的谨慎预期。
三是近期海外多央行对未来货币政策的表态均“偏鹰”，全球货币政策边际收紧倾向抬升主要国家海外债市收益率，不少投资者由此担心其对国内货币政策和收益率的传导效应。近一周时间以来，欧元区核心国债券收益率跳升，德国10年国债利率上行超过15BP至0.45%附近；英国10年期国债收益率昨日触及1.295%，为3月21日来新高。
中金公司最新调研报告指出，投资者对未来债券收益率能否持续回落抱有较多疑虑，主要可归纳为六点：一是金融去杠杆尚未结束，后续可能还陆续有监管政策出台；二是经济虽然会有一定走弱，但仍具有韧性；三是美联储加息和缩表加上欧央行未来退出QE，可能会重新抬升海外债券利率，国内债券利率下行也会受到抑制；四是三季度仍有不少委外和券商资管集合产品的到期，如果到期不续，可能仍会产生抛压；五是下半年利率债供给压力仍不低，但银行负债端压力仍未缓解，供需关系可能使得一级市场招标利率再度上升；六是信用违约风向仍可能局部冲击市场，引发基金和产品赎回等。
债市调整空间有限
尽管当前投资者对债市行情仍有诸多疑虑，但多数机构仍然认为，对后市表现不必悲观。
从基本面来看，目前市场对经济“前高后低”预期仍高度一致，多数机构认为，下半年经济增速下行压力对债市仍有支撑。海通证券姜超团队指出，6月制造业PMI短期回升，出口改善贡献较大。下游地产、汽车需求好坏参半，中上游发电耗煤高开低走，高基数效应渐显。去年三季度发电量、主要工业品产销、铁路货运量等基数普遍上升，今年三季度工业经济或面临下行压力。
从流动性来看，当前资金面仍保持相对宽松，面对后续资金到期压力，市场人士预计，央行仍将视流动性供求形势相机调整公开市场操作，资金面维持紧平衡的可能性较大。
对于海外市场的传导效应，投资者可能也无需过分担心。申万宏源证券固收首席分析师孟祥娟表示，全球货币政策边际收紧确定性上升，但对中国市场冲击较小，方向偏利好。下半年全球货币政策的主要关注点将集中于通胀的变化，全球货币政策预计将呈现英欧强美弱的态势，从而美元指数难以大幅回升，对人民币汇率和国际收支的影响偏正面，汇率稳定、资金流出压力持续缓解也将令债市和资金面情绪有所修复。
“目前来看，对债市有利的因素是配置价值仍存和政策调控节奏阶段性放缓。而且从市场表现和微观调研来看，金融杠杆有所抬头，投资者买跌的心态仍然很强，这意味着只要负债不出问题，债市短期出现明显下跌的可能性不大。”兴业证券分析师同时指出，随着收益率下降，资产负债的利差再次收缩，考虑到基本面平稳和供给放量，货币政策更多是维稳而不是放松，资金面波动和供求关系也会影响短期的市场。
综合机构分析来看，在短期境内外利空因素较为集中的当下，债券市场或延续偏弱震荡格局，但经济基本面“前高后低”、货币政策维持中性稳健、去杠杆节奏放缓、收益率具备配置价值，也决定了债市调整空间有限，收益率整体仍有下行空间。