当前,机构投资者普遍预期经济趋势性下滑已成定局,整体上偏悲观,争议在于政策施救的时间和效果,而这决定了大家的仓位和风格选择。
我们认为,“存量经济+存量资金”的大背景在二季度仍将维持,悲观预期的向上修复会对市场形成支撑,而风格上又将回到转型相关或业绩稳定的成长股。但下半年有系统性风险释放的可能性,这将打破维持了近两年的“存量玩法”,大小盘股均面临下行压力。
机构投资者偏悲观
目前机构投资者主要有两种观点。一种观点认为:今年二季度的宏观政策又会像去年三季度那样预调微调,将国内生产总值(GDP)稳定于7.5%左右的增长水平,这样的话,二季度市场会重新回稳,风格上又会回到成长股的天下。
第二种观点认为:二季度宏观数据会断崖式下滑,政策放松的力度也将非常大;但由于政策放松初期难以抵消市场对数据下行的恐慌,二季度市场预期悲观,将出现大小盘通杀;不过,今年下半年市场可能有大幅向上的可能(理由是政策放松+市场出清),且风格上会偏向传统大盘股。
综合(行情 专区)看,机构投资者对二季度的市场趋势判断持中性或者悲观的态度,因此近期基本都有所减仓。在二季度的操作策略上,要不是继续抱团成长股,要不就是直接减仓,鲜有看好二季度市场并偏好大盘股的投资者。
二季度重回“存量玩法”
针对近期的基本面变化以及投资者的看法,我们的观点和逻辑是:二季度又将回到“存量玩法”,悲观预期的向上修复会对市场形成支撑,而风格上又将回到转型相关或业绩稳定的成长股。
所谓“存量玩法”,即“存量经济+存量资金”背景下的操作策略。在“存量经济”下,我们认为二季度预期修复会带来市场企稳回升。在存量经济下,宏观经济的波动一直非常平稳(从2012年6月以来,GDP累计增速一直在7.6%和7.7%之间窄幅波动),但市场预期却总是大起大落。而这会导致过于悲观或者过于乐观的预期,总会在接下来的时间向实际平稳的基本面修正——比如2013年1月以后,过于乐观的预期向下修正带来市场调整;2013年6月以后,过于悲观的预期向上修正带来市场的反弹。而站在当前的时点,我们认为如果“存量经济”的模式不被打破,那对基本面极度悲观的市场预期就会在今年二季度再次修复。
在“存量资金”下,我们认为二季度市场企稳后,风格或将再回到成长股。过去两年,A股市场基本没有增量资金,存量资金的博弈决定了风格的变化。从目前市场存量参与者的反馈来看,如果要他们将仓位再次配向大盘蓝筹股,信号必须是政策面的大幅放松或者宏观数据的超预期回升。但我们认为二季度仍然是“存量经济”模式,这样既看不到政策的大幅放松,也看不到经济数据的大幅上行或断崖式下行。因此,一旦此前过于悲观的预期向上修复,市场将会企稳回升,但存量资金的配置偏好将仍然是转型相关或者业绩稳定的成长股。