5月31日晚间，证监会披露《主板发审委2017年第82次会议审核结果公告》，浙江时代电影院线股份有限公司(以下简称“时代院线”)IPO申请未通过。
发审委会议上，证监会对时代院线提出了15则问询，要求时代院线就行业增速放缓下公司的应对措施、业绩指标下滑的应对措施、经营业绩是否对政府补助存重大依赖等方面进行补充说明。
招股书显示，作为老牌国营院线企业，时代院线近年来正面临毛利率逐年下滑、旗下近半数子公司亏损、布局带有明显地域性、行业竞争力趋弱等痛点，在万达院线(现已更名“万达电影”)、中影星美、大地院线等第一梯队院线阵营的围攻下，生存压力巨大。
6月1日，时代院线方面在回复《中国经营报》记者的采访函件中表示，公司受2016年“第三方”票补减少、银幕增速过快等因素影响业绩存在波动，但随着公司处于市场培育期的影院营业收入规模不断扩大，经营状况将逐步向好，公司在扩张方面的承压能力将有所提高。
毛利率逐年下滑，过半控股子公司亏损
根据时代院线此前披露的招股说明书，公司拟于上交所公开发行4333.33万股，计划募集资金约为2.98亿元，其中6000万元补充流动资金，2.17亿元投向新建影院项目，2702万元投资于电子商务平台升级项目。
据了解，在继万达电影成为院线第一股后，横店影视、时代院线、金逸院线等相继披露了招股说明书谋求上市，但不幸的是，时代院线成为第一家折戟的院线公司。
招股书显示，时代院线的主营业务为电影的院线发行与影院放映。2014年至2016年，公司营业收入分别为3.52亿元、3.86亿元和4.04亿元； 净利润分别为4040.08万元、5069.36万元和3366.85万元，其中2016年净利润的降幅达33.98%。
毛利率方面，公司2014年至2016年销售毛利率分别为33.94%、32.72%、30.12%，呈现逐年下滑的趋势。
此外，2016年，公司33家控股子公司中有18家净利润为负，占控股子公司总数的54.55%；27家参股公司中有8家业绩为负(其中部分公司财务数据未经审计)，占参股公司总数的29.63%。综上，报告期内，时代院线的业绩状况并不乐观。
中国社科院哲学研究员、《中国文化产业蓝皮书》主编张晓明认为，综合毛利率逐年下滑反映了公司经营管理存在一定问题。时代院线方面则在招股书中解释称， 受周边影院竞争影响部分卖座影院放映业务收入下降；受装修、刚开业或设备更新影响，个别影院收入未全部释放，而租金、折旧摊销等固定成本继续计提，影院租金成本及人工成本也持续走高。
公司方面向记者表示，基于自身的市场定位及业务发展规划，公司制定了具体业务经营战略及规划，包括院线经营战略和影院经营战略，以不断提高对下属子公司及影院的管理水平，提升影院的盈利能力。
区域性布局明显，加盟模式存管控风险
在规模方面，记者注意到，截至2016年12月31日，时代院线共拥有 219 家已经开业的影院，其中控股影院24家、参股影院26家、加盟影院169家，其中在“大本营”浙江省境内，公司拥有18家已开业控股影院、14家已开业参股影院以及120家已开业加盟影院。另外，2014年至2016年，公司在浙江省电影票房市场的平均市场占有率超过33%。
可见，时代院线主要采用加盟的传统模式，且布局带有明显的区域性。北京大学文化产业研究院副院长陈少峰在接受记者采访时指出，时代院线主要布局在三四线城市，观众流量较小，且票价相对较低，竞争压力就相对较大，从而导致其业绩出现下滑。目前国内院线的经营模式以加盟为主，自建影院为辅，当发行的费用下降，则会导致院线的收入下降，存在一定的风险。
除了业绩上的风险之外，加盟模式同样给时代院线的管理方面增加了难度。招股书显示，时代院线公司及其控股子公司曾多次受到处罚，其中税务处罚6次，消防处罚1次，因影院擅自拆除防火门和消防设备，慈溪市公安消防大队出具《行政处罚决定书》，对慈溪时代消防违法行为作出罚款5000元的处罚；另外，公司还遭到了多次质监局处罚。
对于违规处罚方面的问题，时代院线方面并未向记者作出相应说明，仅表示公司的经营布局是以浙江为中心，以华东为重点，进而辐射全国。公司下属影院中资产联结型影院比例较高，能确保对下属影院具备较强的管理控制力和较高的管理效率。
生存空间遭挤压，难入第一梯队
据艺恩电影智库数据显示，2016年国内新增影院1418家，新增银幕9182块，平均每日新增约25块，全国累计银幕41112块。
而在国内院线市场高速增长的背景下，时代院线并不属于第一梯队，正遭到万达院线、大地院线等第一梯队院线阵营的围攻。
从市场份额来看，根据艺恩电影智库数据，时代院线2016年以3.20%的市场份额排在第九位，实现票房14.40亿元。而万达院线则以13.64%的市场份额占比位列国内院线第一位，去年实现票房61.49亿元；大地院线以8.06%的市场份额占比位列第二位，去年实现票房36.31亿元。时代院线不管是市场份额占比还是票房都与后两者之间存在较大差距。
另外，从院线参与的票房分账水平来看，时代院线在招股书中披露，因为排名相对较后、品牌影响力相对较小，公司2014年至2016年的分账比例均低于行业平均水平。
这与时代院线背后所拥有的豪华股东阵容不符，资料显示，时代院线的控股股东为东海集团，实际控制人为浙江省财政厅，浙江省财政厅持有东海集团100%的股权。此外，公司股东还包括浙江出版联合集团有限公司、中国文化产业基金、中国国际电视总公司。
不难看出，公司具有明显的国有性质。陈少峰认为，时代院线的这种国企背景，可能会导致公司在宣传等方面偏保守，束缚其发展步伐。在这种情况下，公司若想在民营院线攻势越来越猛的情况下突围，可以通过两种方式：一是靠并购扩大规模，二是自建影院。
“国内电影院可能在今后几年内将达到饱和，电影票房肯定会出现过度竞争，所以时代院线可以通过自建电影院或并购来寻求突围。”陈少峰说。