农业银行：资金端有优势收益稳定增持评级

来源:中泰证券

　[摘要]

　　投资要点一季报优点：1、资金端有优势，付息率环比下降，存款保持较快增速；2、不良率环比下降；3、拨贷比保持在高位（4%）。

　　一季报缺足：1、手续费增速持续放缓，同比降12%。2、汇兑损益下降较多。

　　投资建议：农业银行16、17EPB0.89X/0.77X（国有行0.87X/0.77X）；PE5.97X/5.83X（国有行6.35X/6.25X）。农行拨备前利润好于市场预期，农行是我们纳入中泰证券3月金股组合的唯一只银行股，继续看好。2月中旬以来，我们只推荐大银行板块，坚定而持续地推荐。3月中泰金股是农行，4月是工行。这段时间，持有大行，是有绝对收益的；相对银行板块和大盘，大银行有明显的相对收益。

　　目前监管环境下，选择金融企业的标准：1、负债端有优势的；2、合规经营的。大银行目前估值17年PB0.76倍，基本面稳定，中长期持有，仍会有稳定的收益。当市场没有好选择时，重视大银行的配置价值！季报点评：

　　1季报概述。农业银行1Q17营收、拨备前利润、净利润同比增速分别为-1.6%、6%、1.9%。

　　1季度净息差环比持平：收益率、付息率均有下降1季度净利息收入环比增长3.2%，生息资产环增3.9%，可推净息差环比平稳，我们测算的单季年化净息差环比持平。资产收益率与资金成本均有下降：生息资产收益环比下降3bp，计息负债付息率环比下降4bp。

　　1季度资产负债环比变化：资产端债券投资、同业资产占比下降，存款环比增长6%1季度资产负债增速变化：贷款环增4%、债券投资环比增长6.6%；存款环比增长6.1%、同业负债环比下降11%。1季度资产负债结构变化：贷款、债券投资占比提升0.1%、0.7%，同业资产占比下降0.4%。

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