康缘药业(600557)
事件：公司发布2017 年一季报，报告期内实现营业收入769,185,721.04元，同比增长10.15%；归属于上市公司股东的扣非净利润82,835,934.43元，同比增长3.46%。
注射液增长符合预期，银杏二萜内酯保持高增速：报告期内，合并报表口径注射液营业收入4.28 亿元，同比增长15.98%。注射液以热毒宁、银杏二萜内酯、注射用香菇多糖为主，以去年一季度和全年注射剂的收入为基础测算，银杏二萜内酯一季度增速在90%以上。预计在2016 年四个省份弃标的基础上，热毒宁能保持两位数增速。
毛利率提升，销售费用投入加大：2017 年一季度经营数据显示，各剂型产品毛利率均有提升，在销售费用率提高2.65 个百分点的基础上净利率基本与上年同期保持持平。公司新一轮营销改革持续发力，一季度销售费用3.36 亿元，同比增长17.26%。
关注医保谈判目录，银杏二萜内酯有望贡献较大业绩弹性：银杏二萜内酯进入国家医保谈判目录，各项工作陆续开展。作为公司重点研发的二线品种，银杏二萜内酯注射剂目前销售基数较小，只进入了江苏省医保目录，正处于快速增长阶段。若产品顺利进入国家医保目录，有望在全国范围内快速放量，将为公司带来较大业绩弹性。
投资建议：我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为19.22%、17.15%、16.64%，净利润增速分别为16.87%、19.64%、16.38%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，12 个月目标价为30.00 元，相当于2017-2019 年24x，35x，30x 的动态市盈率。
风险提示：医保目录谈判不达预期，营销改革不达预期，产品放量不达预期
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