一季报业绩低于预期，全年有望维持稳健
2017年Q1长城汽车实现营收233.2亿元，同比增长11.68%；实现归母净利19.55亿元，同比下降18.42%。公司Q1销售汽车25.42万辆，同比增长8.88%；其中SUV销售22.17万辆，同比增长15.23%。营收增长主因在于公司两大支柱车型之一哈弗H2一季度销售7.29万辆，同比增加86.53%。增收不增利的原因在于1）老产品降价促销；2）1月全员提薪、年终奖计提方式改变；3）广告宣传费用提升。总结来看，公司一季度业绩低于预期，但考虑到公司业绩负面因素基本在一季度得到释放，后续盈利能力有望回升，全年业绩有望维持稳健。
毛利率下降3.2pct、三费率提升1.4pct
2017年Q1公司毛利率22.14%，同比下降3.2pct；三费率9.03%，同比提升1.4pct，其中管理费率提升较大（+0.96pct），销售费率提升0.35pct。成本费用端上行原因在于：公司1月份提升全体员工工资（约上涨1000元），同时平滑年终奖计提，原本在12月集中计提改为每月计提；旧款车型去库存压力下，3月派发10亿红包促销计划并加大广告宣传投入。我们认为，一季度发生的部分成本费用是一次性的，全年来看，预计下半年库存压力或有缓解，同时新产品上量将有效提升毛利水平。
新H6/WEY新品有望支撑全年利润
4月下旬哈弗新H6和全新SUV品牌WEY于上海车展上市，市场评价正向。2017款新哈弗H6分为红蓝标共12款车型，主推2.0T车型（1.3T后续交付），售价11.88-14.68万元，均价高出2016款1.5-2万元，年底计划实现1-2万月销；WEY品牌首款车型包含VV7C（普通型）和VV7S（运动型）共6款车型，搭载2.0T缸内直喷发动机与7DCT，售价16.78-18.88万元，预计6、7月起上量。我们认为，哈弗H6具备较强的消费者认同感，在SUV市场地位稳固，全新哈弗H6上市将有效提升产品均价，WEY品牌VV7已出，三季度VV5将发布，下半年静候新品销量爬坡，新品上量后全年利润有望得到支撑。
一季度风险释放，静候下半年新品上量，维持“买入”评级
考虑一季度风险释放，下半年新品上量，我们预测长城17/18/19年EPS分别为1.34/1.54/1.77元，对应PE分别9.4/8.2/7.1倍，维持“买入”评级。