1．本周策略观点
本周值得注意的变化有：1、年初以来30个城市地产累计同比销售增速下跌31.4%，相比上周稍有回升；2、本周国内工业品中水泥、钢铁上涨，化工品和煤炭下跌，而海外大宗品价格也出现明显下跌；3、本周两融余额较上周上升0.5%至9137亿元，大小非净增持2.8亿元。
1、回顾我们在一季度时的观点，认为今年二季度以后的宏观环境会类似2003年或2011年——无论是哪种情景，二季度以后的股市环境都会比较差。在今年一季度的时候，市场争议最大的问题还是宏观经济改善的持续性到底有多强，并且都在等待二季度进入旺季之后的验证。我们当时认为如果验证下来经济向好，那就会成为类似于2003年的“朱格拉周期”；如果验证下来经济不好，那就会成为类似于2011年的“滞胀周期”。但从这两次历史经验来看，股市的表现在二季度以后都不会太好——如果是类似于2003年的“朱格拉周期”，那么资金“脱虚向实”会抽离股市资金，并且实业投资回升会带来较大通胀压力，货币政策易紧难松；如果是类似于2011年的“滞胀周期”，那么一方面企业盈利会开始下行，另一方面“滞胀”环境下通胀压力还是很大，也会导致货币政策易紧难松。（详细逻辑见报告《到底像2011年还是2003年？》，2017-2-26）
2、但我们的出发逻辑在二季度遇到了两个超预期变化，这使得我们并没有在二季度立刻转向谨慎——一个是通胀低于预期，一个是雄安新区的方案推出。我们最初的逻辑参考了2003年和2011年的历史经验，这两年虽然经济走势相反，但是通胀趋势都是一致向上的，而我们对今年的核心假设也是“通胀向上”。但是在4月发布的3月CPI数据仅有0.9%，明显低于我们此前的预期，这使我们怀疑货币政策可能不会像我们当初想的那么紧，那么利率上行的压力可能也就没这么大了；另一方面，4月1日还发布了雄安新区的方案，我们认为这会改善投资者对改革的预期，进而提升风险偏好（4月第一周银证转账净流入800多亿元，创年内最高水平，使我们进一步确认风险偏好确实提升了）——考虑这两方面超预期变化的发生，我们决定修正前期对二季度谨慎的结论，选择了继续维持乐观观点不变。
3、事后来看，我们原有的逻辑框架忽略了“金融监管加强”这一新变量对利率和风险偏好带来的双重影响。我们之所以没有在二季度及时转向谨慎，原因在于通胀低于预期会缓解利率上行压力，以及雄安新区设立会提升风险偏好。但事后验证下来，这两个假设都被另外一个新发生的变化完全逆转了——即金融监管加强：一方面，3月底4月初银监会连续发文对“三违反”“三套利”“四不当”进行全面监管，这导致了银行间流动性的全面紧张，虽然通胀很低但是利率水平还是明显上行了；另一方面，雄安新区宣布的第一周确实明显提升了风险偏好，但是从第二周开始，证监会便开始对主题炒作加强了监管，使市场上最活跃的一批资金受到打压，最终反而抑制了风险偏好。
4、一旦我们确认将“金融监管”看做影响市场的核心驱动因素，接下来就应该分析什么因素会对其形成制衡——后续市场反弹的机会，取决于在“稳是主基调”的政策导向下，对冲性政策出台的时间。根据我们路演的感受，很多投资者对于金融监管不断加强的恐慌心理越来越重，这和2010年4月地产调控加码以及2013年6月“钱荒”之后的情绪很像——即投资者都开始担心监管层会以牺牲经济稳定来推动结构调整，因此都极度悲观。不过从2010年和2013年的经验来看，当结构调整触及到“经济维稳”的底线之后，还是会有相应的对冲政策出台，市场情绪也会随之得到修复（2010年下半年主要通过加大信贷投放的形式对冲，2013年下半年主要通过央行直接向银行提供流动性支持的形式对冲）。反观今年，中央经济工作会议已经提出“稳是主基调”，但如果金融监管以过快的速度和过大的力度执行下去，有可能就会动摇金融维稳和经济维稳的根基（比如近期利率水平大幅上行以后，企业融资成本已经明显提高，后续对金融市场和实体经济的负面冲击会很快显现出来）。因此我们可以期待接下来应该会有对冲性的政策出台，届时市场的悲观情绪就能够得到修复，从而带来股市向上反弹。只不过这个时间点难以把握，建议投资者密切跟踪观察接下来在央行主动货币投放、商业银行信贷增速、财政基建投入这三方面是否会出现积极变化，而在此之前市场可能继续维持弱势。
5、两条线索进行行业配置——景气趋势能维持向好的板块（零售、高速公路、保险、环保、OLED、苹果产业链）和景气趋势有望见底回升的“后周期”板块（航空、电力、新能源汽车（爱基,净值,资讯））。我们在5月2日的一季报深度分析《拥抱“后周期”》中，认为A股整体的一季报增速可能就是本轮盈利周期的最高点，接下来会见顶回落，因此接下来的行业配置就应该选择那些能够“逆周期”的行业，一共建议关注两条线索——首先，零售、高速公路、保险、环保、OLED、苹果产业链等行业的一季报业绩增速都很高，而接下来他们的景气并不会跟随A股整体出现向下回落；其次，航空、电力、新能源汽车等行业的一季报业绩都是大幅负增长，但一季报反而是他们的低点，接下来可能会向上反转，从而体现出相对A股整体的明显优势。
2．本周主要变化
2.1 中观行业
下游需求
房地产：Wind30大中城市成交数据显示，截至2017年05月05日，30个大中城市房地产成交面积累计同比下跌31.40%，相比上周的-31.51%有所回升，30个大中城市房地产成交面积月环比上升19.79%，月同比下降12.50%，周环比上涨5.31%。
中游制造
钢铁：本周钢价先抑后扬，预计下周钢价震荡运行。本周钢材价格涨跌互现，螺纹钢含税均价本周涨1.33%至3506.00元，冷轧含税均价跌1.19%至3644.00元。本周钢材总社会库存下降4.28%至1169.3292万吨，螺纹钢社会库存减少6.11%至499.02万吨，冷轧库存跌2.91%至112.6692万吨。本周钢铁毛利率涨跌互现，螺纹钢涨1.74%至12.49%，冷轧跌0.33%至-9.17%。截至5月5日，螺纹钢期货收盘价为2931元/吨，较上周下跌2.82%。
水泥：本周全国水泥市场价格震荡上行，环比涨幅为1.2%。全国高标42.5水泥均价环比上周上涨0.96%至352.17元。其中华东地区均价环比上周涨1.21%至358.57元，中南地区涨1.90%至356.67元，华北地区保持不变为375.0元。
化工：化工品价格保持平稳，价差涨跌相当。国内尿素跌1.68%至1505.71元，轻质纯碱（华东）保持不变为1500.00元，PVC（乙炔法）涨0.63%至5667.86元，涤纶长丝（POY）跌2.30%至7650.00元，丁苯橡胶跌6.99%至13778.57元，纯MDI跌2.26%至26250.00元，国际化工品价格方面，国际乙烯涨0.80%至1075.00美元，国际纯苯跌1.62%至756.93美元，国际尿素稳定在200.00美元。
上游资源
煤炭与铁矿石：本周铁矿石价格下跌，铁矿石库存增加，煤炭价格下跌，煤炭库存增加。国内铁矿石均价跌0.51%至568.91元，太原古交车板含税价跌3.40%至1420.00元，秦皇岛山西混优平仓5500价格本周跌3.77%至613.00元；库存方面，秦皇岛煤炭库存本周增加9.15%至566.50万吨，港口铁矿石库存增加2.05%至13606.00万吨。
国际大宗：WTI本周跌6.30%至46.22美元，Brent跌3.91%至48.89美元，LME金属价格指数跌2.05%至2725.50，大宗商品CRB指数本周跌2.09%至177.92；BDI指数本周跌10.37%至994.00。
2.2股市特征
股市涨跌幅：上证综指本周下跌1.64%，行业涨幅前三为家用电器（1.35%）、建筑材料（-0.07%）和建筑装饰（-0.37%）；涨幅后三为休闲服务（-3.20%）、采掘（-3.54%）和国防军工（-6.12%）。
动态估值：本周A股总体PE（TTM）从上周19.97倍下降到本周19.43倍，PB（LF）从上周1.98倍下降到本周1.93倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）从上周33.67倍下降到本周32.51倍，PB（LF）从上周2.59倍下降到本周2.53倍；创业板本周PE（TTM）从上周52.79倍下降到本周52.11倍，PB（LF）从上周4.57倍下降到本周4.51倍；中小板本周PE（TTM）从上周42.08倍下降到本周41.67倍，PB（LF）从上周3.76倍下降到本周3.71倍；A股总体总市值较上周下降1.60%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周下降1.58%；必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周1.66上升到本周1.67；创业板相对于沪深300的相对PE（TTM）从上周4.05上升到本周4.10；创业板相对于沪深300的相对PB（LF）从上周3.07上升到本周3.13。本周股权风险溢价上周的-0.50%上升到本周-0.48%，股市收益率从上周的2.97%上升到本周3.08%。
基金规模：本周新发股票型+混合型基金份额为18.03亿份，上周为48.88亿份；本周基金市场累计份额净减少57.48亿份。
融资融券余额：截至5月4日周四，融资融券余额9136.68亿，较上周上升0.49%。
新增A股开户数：中登公司数据显示，截至4月28日，当周新增投资者数量35.38万，相比上周的34.67万有所上升。
证券市场交易结算资金：截至4月28日，证券市场交易结算资金余额1.21万亿，相比上周减少6.06%。
限售股解禁：本周限售股解禁135.59亿元，预计下周解禁756.78亿元。
大小非减持：本周A股整体大小非增持2.83亿，本周减持最多的行业是建筑材料（-2.81亿）、机械设备（-1.94亿）、建筑装饰（-9295.12万），本周增持最多的行业是农林牧渔（2.01亿）、化工（1.97亿）、食品饮料（1.11亿）。
AH溢价指数：本周A/H股溢价指数下跌为121.15，上周A/H股溢价指数为119.51。
2.3 流动性
央行本周共进行了6次逆回购操作，总额为2500亿元；有9笔逆回购到期，回笼总额为2400亿元；有1笔MLF到期，总额为2300亿元；公开市场操作净回笼（含国库现金）2200亿元资金。截至2017年5月5日，R007本周下跌108.02BP至3.28%，SHIB0R隔夜利率上涨4.28BP至2.8348%；长三角和珠三角票据直贴利率本周都下降，长三角下跌30.00BP至4.00%，珠三角下跌30.00BP至4.05%；期限利差本周下跌11.24BP至0.17%；信用利差下跌0.10BP至1.34%。
2.4海外
美国：周一公布3月个人收入环比0.20%，低于预期值0.30%和前值0.40%；周一公布3月个人消费支出（PCE）环比0.00%，低于预期值0.20%和前值0.10%；周一公布4月ISM制造业指数（2018.840，-21.44，-1.05%）54.80，低于预期值56.50和前值57.20；周三公布4月ADP就业人数变动为17.70，高于预期值17.50，低于前值26.30；周四公布3月贸易帐-437亿美元，高于预期值-445亿美元，低于前值-436亿美元；周四公布3月耐用品订单环比终值0.9%，高于预期值和前值0.70%；周五公布4月失业率4.40%，低于预期值4.60%和前值4.50%。
欧元区：周二公布4月制造PMI终值56.70，低于预期值和前值56.80；英国周二公布4月制造业PMI为57.30，高于预期值54.00和前值54.20；周二公布欧元区3月失业率9.50%，高于预期值9.40%，和前值持平；周三公布欧元区一季度GDP同比初值1.70%，与预期值和前值持平；周四公布欧元区3月零售销售同比2.30%，高于前值2.10%和预期值1.80%。
日本：周一公布4月制造业PMI终值52.70，低于前值52.80。
本周海外股市：标普500本周涨0.63%收于2399.29点；伦敦富时涨1.30%收于7297.43点；德国DAX涨2.24%收于12716.89点；日经225涨1.30%收于19445.70点；恒生跌0.56%收于24476.352。
2.5宏观
财新PMI指数：2017年4月份，财新中国综合PMI指数为51.20%，较前值回落0.9个百分点；财新中国制造业PMI指数为50.30%，相对于上月的51.20%，稍有所下降。财新中国服务业PMI指数为51.50%，比上月回落0.7个百分点。
外汇储备：中国4月末外汇储备30295.33亿美元，较上月增加上升204.45亿美元。
3．下周公布数据一览
下周看点：中国4月贸易帐、4月CPI同比、4月PPI同比；美国4月PPI环比、4月CPI环比；英国3月制造业产出同比；日本3月末季调经常帐
5月8日周一：中国4月贸易帐、4月进口同比、4月出口同比
5月9日周二：美国3月批发库存环比终值；日本3月劳工现金收入同比
5月10日周三：中国4月CPI同比、中国4月PPI同比、中国4月社会融资规模
5月11日周四：美国4月PPI环比；英国3月制造业产出环比；日本3月末季调经常帐
5月12日周五：美国4月CPI环比、美国4月零售销售环比、美国5月密歇根大学消费者信心