[摘要]
五月市场开局不利，前三个交易日大盘三连阴，资金还是主要集中于雄安战场进行厮杀，但在交投依然低迷的背景下，雄安相关个股巨大的吸金能力严重制约了其他板块的表现。近日公布的4月PMI购进价格和库存分项读数值得关注，官方和财新PMI数据均显示购进价格指数继续下行而库存指数有所上行，结合前期公布的3月PPI数据已经出现高位增速放缓的情形，我们认为本轮PPI回升带动的企业主动补库存周期或已结束，后期随着PPI增速放缓企业将进入被动补库存阶段。
我们统计发现2000年以来国内大致经历了5轮完整的库存周期，将PPI的拐点近似等于主动补库存结束的信号，根据季度数据划分，可以发现5轮周期中企业出现被动补库存的时间分别为2000年9月至2001年6月，2004年9月至2004年12月，2011年6月至2011年9月，2014年6月至2014年9月（08年9月PPI出现拐点但并没有出现明显的被动补库存阶段，可能的原因是金融危机对需求的严重影响）。从时间上看，除了第一轮被动补库存周期的时间为3个季度外，其余各期时间均为1个季度。被动补库存的4个阶段中，大盘指数有涨有跌，其中第一和第四轮被动补库存阶段市场上涨，第二、第三轮被动补库存阶段市场下跌。结合货币背景分析，被动补库存阶段市场的表现与货币关系密切，我们发现第一和第四轮被动补库存阶段大盘上涨均伴随着货币的相对宽松，而第二、第三轮被动补库存阶段大盘下跌则对应着货币的相对紧缩。
被动补库阶段尽管企业利润增速有所放缓，但被动补库存之前的主动补库存阶段企业利润均经历一段明显回升，因此被动补库存期间企业利润仍处于较高的增速区间，货币宽松利率中枢下行能够抵消企业盈利下滑的负面影响，使得A股市场维持强势；反之，货币紧缩利率抬升雪上加霜，使得A股市场表现弱势。