宜华健康(000150)
2016 年收入增长25.72%，扣非净利润增长1299.2%。公司2016 年实现收入12.96 亿元，增长25.72%，归母净利润7.44 亿元，增长1342.25%，扣非净利润7.7 亿元，增长1299.20%，EPS1.66 元，略低于预期，主要由于四季度受到大量费用计提影响，尤其是由于扩大业务规模产生的重组/中介费用等，对全年业绩有所影响。四季度单季实现收入4.26 亿元（15.22%），归母净利-2.22 亿元（-538.73%），扣非净利润-2.02 亿元（-469.46%）。公司公布2016 年度利润分配预案，拟向全体股东每10 股派发现金红利2 元（含税），合计派发现金约8956万元，不送股本，不以公积金转增股本。2016 年度业绩发生重大变化主要由于：(1)公司剥离房地产业务获得一次性投资收益10.5 亿元；(2)公司转型医疗大健康领域，爱奥乐、达孜赛勒康与亲和源于2016 年开始并表。同时，公司公布17 年一季度业绩预告，一季度营收预计为3-4 亿元，增长40.68%-87.57%；归母净利润3500-4500 万元，下降95.32%-96.36%。
众安康、达孜赛勒康、爱奥乐全部超额完成业绩承诺，营收稳健增长。众安康全年实现收入10.06 亿元，扣非净利润1.04 亿元（超出业绩承诺1.01 亿元）。爱奥乐16 年5 月份并表，并表期间实现收入1.04 亿元，扣非归母净利润2024 万元（超出业绩承诺2000 万元）。达孜赛勒康16 年4 月份并表，并表期间收入1.76 亿元，扣非归母净利润1.27 亿元（超出业绩承诺1.11 亿元），毛利率61%。亲和源16 年11 月份并表，并表期间实现收入1718 万元，扣非归母净利润-2918 万元（超出业绩承诺-3000 万元）。公司已通过收购亲和源剩余41.67%股权议案，预计下半年可实现并表。截至目前，公司已直接/间接/托管医院超过12 家，床位数超过5000 张，护理床位数超过2000 张。随着公司在江西、江浙医院和养老板块的不断扩张，预计17 年公司4 大核心业务将继续保持高增长态势。
期间费用率提升8.83 个百分点，经营现金流下降，毛利率提升2.22%。2016 年公司毛利率25.92%，提升2.22 个百分点，主要由于新增医疗板块业务提升整体毛利率。期间费用率24.85%，提升8.83 个百分点，其中销售费用率4.52%，下降0.73 个百分点，管理费用率10.65%，提升6.45 个百分点，主要由于新增中介费等导致，财务费用率9.68%，提升3.123 个百分点，主要由于贷款规模增加导致，预计17 年公司将逐步调整财务结构减少压力；每股经营性现金流-1.26 元，下降250.17%，主要受到业务转型及扩张所致，预计2017 年将恢复正常。
打造医养结合大健康生态圈，维持增持评级。公司致力于打造医养结合的健康产业生态圈，在肿瘤专科医院、医疗后勤服务、医疗器械制造、养老服务等领域充分布局，大健康产业链已逐步形成，各业务版块之间协同效应不断增强。受到亲和源并表前期净利为负的影响，我们下调17-18 年预测EPS 为：0.60 元（原0.73 元）、0.80 元（原0.93 元），首次给予2019年预测EPS1.06 元，增长-64%、33%、33%，对应PE 46 倍、34 倍、26 倍，维持增持评级。