白云T2招商不必过虑，首都T3有望峰回路转
近期市场对白云T2出境店招商事宜有所担忧。我们梳理了国内出入境免税政策，在免税行业强政策属性及中央政府统一管理背景下，认为对此不必过于忧虑。一方面出境免税店新设尤其正式开业审批等权限均属于中央政府统一管辖范围；另一方面，在现有出境免税政策框架下，原则上仅中免有资格参与T2出境免税店竞标，且白云机场招商后续能否如其所愿推进也待观察。与此同时，我们认为首都T3大概率峰回路转，综合实力PK，日上仍有胜算，预计5-6月会有结果，未来公司与日上整合重塑中国免税行业新格局值得期待！
京沪市内免税店预期渐起，对标韩国，规模&盈利潜力巨大
公司正积极研究论证一线城市免税综合体的项目落地，且首都机场招标方案已破除提货点障碍，京沪市内免税店预期再起！对标韩国，其16年市内免税店销售额达77亿美元，对韩国免税贡献超70%，空间广阔（中国机场免税比重超50%），且牌照垄断优势下盈利能力强劲。同时，日本出境市内免税店也于2016年落地，有望催化中国国人出境市内免税政策落地，想象空间巨大。
大变革之年，内生外延有望迎来共振
1、新领导上任带来新气象，机制有望持续改善，市场化+专业化+国际化带来全面提升。2、港中旅整合进入深化阶段，上市公司在集团地位凸显，后续潜力有望持续发挥，业绩目标不断强化。3、中免46%毛利率水平PK国际一线龙头60%毛利率水平存有巨大提升空间，海棠湾今年9月1日（三年协议到期）迎来新一轮品类优化和毛利率提升的重要时间窗口！
风险提示
公司机场免税店招标事项具有不确定性，国企改革整合低于预期等。
新领导新机制，内生外延发力，新一轮政策利好周期，坚定“买入”
暂维持公司17-19年EPS2.22/2.77/3.38元，对应PE24/19/16倍。新领导新机制下，公司迎来2017年变革年，市场化+专业化+国际化带来全面提升。整体来看，16年年报充分彰显公司积极态度，规模跃升推动毛利率持续改善，出入境市内店（对标韩国盈利成长空间巨大）、离岛免税政策放宽等带来新期待。公司正在经历消费力回流背景下的第二次腾飞，坚定“买入”。