桃李面包(603866)
桃李面包公布2017 年一季报，报告期内公司共实现营业收入8.2 亿元、利润总额0.9 亿元、归属母公司净利润0.71 亿元，同比增长23.88%、-15.44%、-13.83%；每股收益0.16元，同比减少11.11%；销售净利率为8.69%，同比下降3.8%，净利润率下降幅度较大，低于市场预期。
一季度公司营业收入8.2 亿元，同比增长23.88%；毛利2.84 亿元，同比增长21.99%；营业利润0.85 亿元，同比减少19.25%。毛利率34.66%，同比下降0.54%，幅度有限。收入和毛利保持了较快的增长速度，引起业绩下滑的主要原因是费用大幅度增长引起的费用水平提高。
公司渠道方面采用直营与经销相结合的销售模式，已经在全国建立起超过15 万个零售终端。近期公司继续推进渠道细化和下沉，不断加大在东北、西北、西南等市场的投入。去年公司相继在江苏、山东、武汉新设子公司，在合肥、广西、长沙、福州、厦门、南昌设立孙公司，随着这些分支机构开始运营，将进一步推进公司在当地市场的拓展。
公司通过稳步扩张产能和建设全国范围的渠道网络实现了快速扩张。新建设产能能够解决公司产能紧张的问题，但是新产能转固带来的折旧短期内对公司成本有一定影响。渠道网络的规模不断扩张，同时不断细化和下沉，也需要公司加大各种资源的投入，从而引起费用的增长。成本费用因素短期内对公司的业绩造成了一定压力。中长期内，随着新产能和渠道作用的充分发挥，成本费用压力将逐步消解。此次一季报业绩低于市场预期，对股价股价必将产生一定压力，也可能扭转市场对公司业绩的预期。但公司渠道、产品的布局长期向好趋势不变，短期需等待市场对公司形成新的预期。我们预计2017 年~2018 年EPS 分别为 1.14、 1.47 元/股，给予“持有”评级，目标价40 元。