隧道股份(600820)
公司是中国软土隧道发展的奠基者，主要从事城市基础设施建设的设计与施工，并提供基础设施规划咨询、设计、投资、建造、运营的“全生命周期”服务，位列2016ENR全球承包商第62 位，连续16 年排名中国市政企业榜首，公司2016 年实现营收288.28 亿元，归母净利润16.53 亿元。根据中国城市轨道交通协会数据，截至2016 年末，中国大陆地区在建线路总长5636.5 公里，可研批复投资累计约3.5 万亿元，共有58 个城市的城轨线网规划获批，规划线路总长达7305.3 公里，另外2017 年2 月，国务院印发《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》，提出到2020年，城市轨道交通运营里程达到6000 公里，近三年我国轨道建设力度依然较大。根据《全国PPP 综合信息平台项目库第六期季报》数据，截至2017 年3 月末，全国入库项目共计12,287 个，累计投资额14.6 万亿元。按行业分，市政工程和交通运输行业入库项目数35.26%/12.3%，合计占47.56%；入库项目投资额项目投资总额的27.63%/29.84%，合计达57.48%，均居行业前两位。公司作为国内轨交建设龙头企业，在上海轨交市场份额达40%，占据全国现代有轨电车市场份额超6 成，公司2016 年加大PPP 业务开拓力度，施工和设计业务累计新签订单487.29亿元，同比增长33.98%，投资业务新签订单139.13 亿元（PPP 占95%），同比增长2816.77%，施工业务订单中由投资业务带动的施工部分约108亿元，轨交建设巨量市场及PPP 的推进，助力公司新签订单总量高企，保障未来业绩释放。
加速开拓“两外”市场，受益于“一带一路”战略：公司“两外”市场开拓成效明显，公司2016 年国内8 个城市新增订单总量超10 亿，轨交成功进入乌鲁木齐、沈阳两大新区域，2017 年一季度，市外订单46.75 亿元，较上年同期增长190.2%。2016 年海外订单54.76 亿，占比11.73%，创海外年订单量最高纪录，形成了以港澳、新加坡、印度为主要境外区域的市场布局，2017 年公司力争打造全国范围内10 个“双超”20 亿（新增合同签约额与营收）的重点区域市场，海外市场则力求2020 年实现20%收入占比。另外，在“一带一路”战略的带动下，我国建筑企业在“一带一路”相关国家承包工程的数量和规模出现显着上升，隧道股份是上海市走出去优秀企业，自2015 年以来陆续在俄罗斯、英国、缅甸等地积极拓展业务合作，为公司把握“一带一路”战略机遇，开拓海外业务奠定基础；日前，上海市国资委下发《关于加强本市国有企业境外投资管理的通知》，明确鼓励国企参与“一带一路”建设，作为上海老牌建筑国企，公司拟借助 “一带一路”政策春风，瞄准英国、东南亚等新兴市场，积极开拓国际市场，公司力求到2020 年海外市场实现20%收入占比，海外业务有望取得新突破。
2 月的上海市国资国企工作会议再次确认试点员工持股，并提出完成建科院增资扩股，引入战略投资者，混改被摆在首要位置。公司是基建行业首家上市公司，上海老牌建筑国企，满足上海员工持股试点要求，目前除上海国盛集团持有公司15.4%股权、城建集团持股30.49%外，无其他重大股东，公司管理层持股较少（只有总裁周文波和监事言寅合计持股约1 万股），混改空间很大。因而我们判断公司未来实施员工持股计划或引入战投预期较强。
投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价13 元。我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为12%、12%、10.52%，净利润增速分别为18.14%、22.12%、15.45%；公司是隧道业务龙头，PPP 业务快速增长助力公司盈利能力增强，公司“两外”市场战略打开成长空间，同时搭载国改春风，有望成为国企改革主题下标杆企业；看好公司PPP 业务+两外市场（一带一路）+国企改革，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为13 元，相当于2017 年的动态市盈率21 倍。