海通证券(600837)
2017Q1 子公司营收总和占比达57%，超过母公司营收水平。综合化金融平台具备强大的规模效应和交叉销售能力，且各业务条线资源协同效应较为显着。公司国际化业务布局较早，2009 年以来收购海通国际、葡萄牙圣灵投行（现更名海通银行），目前国际业务是公司重要营收来源，对总营收贡献比远远高于同业。海通证券集团化布局完善，国际业务占比远高于同业，业务特色鲜明。业务多元化发展彰显价值，盈利渠道不断拓宽，
IPO 提速带动业绩实现较好增长，国际化业务稳步推进2017Q1 投行收入下降主要由于子公司业绩下滑，再融资新政影响更多体现在业务结构变化上，2017 年1 季度股权融资收入占比近2/3，较2016年同期收入占比翻番。公司IPO 费率8%，维持在较高水平。受益于IPO提速，预计全年业绩将实现较好增长。海通国际逐渐从香港本土券商转型为全能型、全业务牌照的券商，实力居香港第一梯队。海通银行16 年亏损主要由于业务的主动清理及整改，今年人员及业务调整将持续，但整体成本较去年有望实现较好改善，18 年有望扭亏为盈。海通银行网点布局完善，未来的业务协同将主要体现在境内企业境外并购、融资等方面。
1 季度佣金率水平0.036%，与行业平均水平大致持平。自营业务权益类仓位70 亿元左右，其中风险敞口40 亿左右；固收类规模近100 亿元，杠杆率极低。2016 年末AUM 8501 亿元，其中通道类规模7000 亿左右，受监管环境影响公司在主动收缩通道类规模。由于通道类业务费率较低，规模收缩对净利润影响不大。资管业务去年由于产品并表导致利润出现下滑，今年预计将回归至正常水平。
2017 年初管理基金规模200 亿左右，今年受益于IPO 提速预计业绩将加速释放。公司收购恒信租赁后，股权结构变化导致恒信租赁融资成本显着下降，且受益于海通证券全业务链优势，在业务渠道、客户资源等方面协同效应显着。目前恒信租赁杠杆在5 倍左右，未来恒信H 股上市后业务规模将实现进一步提升。
公司维持了较强的竞争优势，资产规模及多项业务指标保持行业前列。看好公司的综合实力和较强的品牌价值。根据公司2017 年1 季度业绩情况调整盈利预测及目标价，预计2017-19 年EPS 为0.82 元、0.95 元和1.06元，对应PE 为18 倍、15 倍和14 倍，维持买入评级。