风华高科(000636)
智能终端无线端射频覆盖频域的扩大、产品设计的集成化与非规则化、各种物联网新兴应用产品与技术的落地，使被动元器件应用需求量快速增长。而日韩企业近年来开始收缩中低端产线聚焦高毛利产品，导致需求端出现一定程度紧张。在需求侧的持续增长与供给侧的前端布局调整共同作用下，缺货与涨价成为今年被动元器件市场的主旋律。
外延成长奠定新领域成长：近年来公司积极实施内涵式发展和外延式并购的“双轮驱动”发展战略，2015-2016 年间完成了对奈电科技100%股权和台湾光颉科技40%股权的要约收购，有助于公司打开消费电子与汽车电子领域的客户通路，进一步巩固在片阻领域的竞争优势，下游市场也从中国国内跨足至欧美。另一方面，公司对Maxford 的收购案目前仍未有明确结论，如能切实落地，未来的备考利润还有相当的提升空间。
公司在过去的两年中积极推进业务调整、产品结构升级与产品线团队更替，2015 年末通过股份收购珠海奈电后引入民营资本，2016年初迅速完成一期员工持股计划，并开始裁整亏损部门，同时加强优势部门的盈利考核。制度调整与管理优化为企业带来的增益是具备持续性的，我们看好公司对阻容感等各项业务的调整与精进，今年公司的业绩表现将非常值得期待。我们推测公司2016 年初的员工持股计划回购平均价格约在8.4 元左右，若5 月31 日后公司股价仍在8-9元这一区间，员工持股计划账户直接售出的可能性较低，这一价格区间的安全边际非常明确。
在前述市场背景与发展假设预期下，基于审慎性原则，暂不考虑Maxford 收购，我们预测公司2017-2019 年有望实现营收约34.5、42.2、51.1 亿营收，对应2017-2019 年净利润约2.88、4.05、4.93 亿，公司当前市值对应2017-2019 年市盈率估值分别为27、19、16 倍，在当下的极佳市场环境下这一市值显然有一定程度的被低估。若下半年台湾国巨、日本罗姆等市场龙头继续施行激进的提价策略，村田、TDK 等企业在MLCC 等中低端品种的停产或减产依然延续，伴随苹果新机发行前后所带来的智能终端拉货效应，公司所经营的被动元器件等相关产品有取得更超预期成长的可能，我们看好公司未来两年的持续性成长能力，维持公司买入评级。