尽管由于行业景气等原因导致公司畜禽料4-5 月增速下滑，但水产料仍是公司二季度业绩增长的“定海神针”：整体看由于鱼价在13-16 年持续低迷，供给量逐步下降，去年三季度洪水又将大量塘养鱼冲走导致今年春季供给严重不足，此外，16 年底-17 年初的暖冬和17 年海洋禁捕期延长1-2 个月，对淡水鱼价均产生积极的影响。鱼饲料的投喂量是根据鱼塘内鱼体重1-4%来确定的，因此水产饲料销售有两个基本变量：1)鱼价，鱼价高，农户加大饲料投放量以加快鱼的生长，提升出塘速度，2)存塘鱼的总重量。因此，近期鱼、虾走高，加上华中、华东立体养殖的加速普及对水产饲料销售也是正面拉动，但目前塘里的家鱼多半为小鱼，体重有限，故我们认为二季度水产饲料销量增速预计稳定在22-28%之间。
公司认为整体生猪存栏还是会呈现趋势性向上增长的态势，同时加大力度在华北地区销售以及东北地区与本地小厂开展合作模式，后期猪料销量增速回升是大概率事件；禽料方面，预计三季度家禽养殖可能走出低谷，更重要的是，禽料由于本次洗牌后市场格局更好，单吨利润会有提升；水产料方面，鱼价利好仍存，体重增加导致投喂量将显着改善。5 月末开始，鱼虾大量上市，价格或将回落，但养殖户仍将持续高盈利时代：以草鱼为例，目前价格8-8.5 元/斤，成本只有4.5-5元/斤，就算价格跌至6.5 元/斤，仍然有很好的盈利，所以价格对水产饲料的正面效应将会持续；其次，三季度存塘鱼体重增加，对饲料销售形成正贡献(16 年同期基数也较低)。而高端的膨化料、特种量销量有望维持高增长，公司也积极在四川、贵州等地布局新产能，多点开花开动水产料量利齐升。
服务营销向纵深发展，鱼苗、洁水剂是饲料销售的好抓手。公司在业内率先推广服务营销概念，但如今同行都开始做服务，公司正积极尝试服务从广度转向纵向深入的变化。之前走服务的广度，下设各种服务站。后来发现口碑效应很重要，很多散户会跟随大户，所以这些年开始重点针对三户，粉丝户、重点户、潜力户、示范户，重点意味着增加服务深度增加(根据水域面积、使用海大饲料的总量和持续性等)。
中长期看，海外拓展、特种水产料、生猪养殖是业绩增长的3 个亮点。1)海外：16 年海外地区水产饲料销售20 万吨，17 年前四个月增长50%以上，17 年计划销量30 万吨。东南亚市场本土企业少，需求增长快，毛利率显着高于国内，公司只要有产能，就不担心销售。目前公司在越南等地每年建设2-3 个工厂，建厂速度由于当地劳工原因偏慢，但增长空间很大：首先，东南亚(除泰国)虾料市场已达到80-100 万吨规模，未来有望突破200 万吨，是国内的一倍。受制于产能，目前公司市占率只有15%，远低于国内的40%。其次，公司畜禽料海外拓展也开始起步，16 年销量2 万吨，全年目标10 万吨，17 年海外饲料销售总计有望达到40 万吨。另外，17 年开始，公司计划进军中南美(厄瓜多尔，虾料)和印度市场，开拓新蓝海！计划18-19年，海外饲料销量达到60/80 万吨；2)特种饲料：消费升级和多元化推动以海鲈鱼、小龙虾为首的新一代水产品销量爆发式增长，公司高毛利特种料有望维持30-50%的复合增速；3)生猪养殖：预计公司17-19 年生猪出栏规模分别为45/75/110 万头，到2022 年达到500 万头。公司目前重点在扩大母猪、仔猪规模，也开始筹划在广东以外的地区建设核心种猪场，一旦种猪上规模，后期生猪出栏放量会非常快。
投资建议：积极配置，尤其是出现调整的情况下。公司亮点在三季度，如果因为市场对二季度较高的预期没有兑现而股价出现调整，那正式很好的买入时点！保守假设公司全年饲料销量900 万吨，其中水产料250 万吨(同比增长22%，全年超预期可能性很大)，猪料150 万吨(同比增长28%)，禽料500 万吨(同比增长25%，有难度，但对净利润影响低)，预计公司17-19年净利润11.98/14.98/18.43 亿元(维持原盈利预测)，实现EPS0.78/0.97/1.2 元，对应PE23/18/15X。给予18 年25X 估值，对应1 年目标价24.25 元，维持“买入”评级。（原标题：海大集团买入评级）