兴业银行(601166)
兴业银行基本面已经出现确定性见底反弹的趋势，净息差及资产质量均已逐渐步入上升通道。1）净息差：根据对兴业银行重定价缺口的分析，由于其1Q17同业负债重定价较多导致其一季度息差压力较大，2Q-4Q17重定价缺口已经转负为正。我们判断在金融市场业务流动性不再大幅收紧的情况下，兴业银行净息差大概率已于1Q17见底，将从二季度起逐季回升。2）资产质量：兴业银行在不良认定标准趋严的情况下，1Q17不良率及不良加回核销生成率双降，2016年关注类贷款规模、逾期贷款规模及各自占比也均较1H16明显下降，资产质量好转趋势明显。我们判断随着兴业银行资产质量压力进一步的缓解，拨备下降可继续助其反哺利润。
金融监管与银行间市场流动性收紧对兴业银行业绩实际影响较小，市场前期对其预期过于悲观。1）银行间流动性收紧：我们对兴业银行贷款定价水平与金融市场业务利率分别作出5种情景假设，根据测算银行间市场利率收紧使得兴业银行净息差较原预测值1.81%变动-1.27到1.65bps至1.80%到1.83%区间，使得普通股股东净利润增速较原预测值7.25%变动-1.04%到1.36%至6.20%到8.61%区间。2）同业负债监管：兴业银行同过调整负债结构，并利用标准化的同业存单置换同业负债，压降考虑同业存单后同业负债占比，是有利于其息差提升的。在三种情景假设下，兴业银行净息差较原预测值1.81%分别变动-2.97/1.17/0.38bps至1.78%/1.83%/1.82%。且针对6月底前兴业银行到期的同业存单，如果继续续做，其发行利差（同业存单发行利率-同期限SHIBOR利率）变动不大。3）理财业务监管：我们对兴业银行理财规模和理财利差分别作出5种假设，由此组合出的25种情景下理财监管趋严对兴业银行营业收入及净利润的影响分别为-0.05%至0.01%区间和-0.15%至0.01%区间，实际影响极小。
截至5月23日，兴业银行为0.84X 17年PB，相对板块折价8.0%，相对领先股份制银行折价34.0%。兴业银行估值修复的第一步目标为消灭破净状态回升至1X 17年PB，对应绝对收益空间19.4%。预计2017/2018/2019年兴业银行归属于母公司净利润分别为580/629/694亿元，同比增7.7%/8.5%/10.3%。（原标题： 基本面反转，性价比凸显，重点推荐）