政策利好，金控平台板块效应形成。
1)上市公司转型金控， 2014 年 10 家上市公司开始打造金融控股平台，2015 年的数量则接近 2 倍； 2016 年中油资本、五矿资本等实现重组上市。2)国改春风吹拂，以中油资本为代表的央企提升金融资产证券化率，通过上市推进市场化的体制建设、 依靠市场的力量和外部的资源激发公司的活力； 3)地方金控集团积极运作上市， 如越秀金控等通过股东运作注入金控资产到上市公司； 4)政策修好，限制金融混业经营的政策松动，交行收购华英证券、国寿收购广发银行等事件表明政策逐步放开“银证保”之间牌照限制； 5) 金融去杠杆的大环境下，银根收紧，产融结合、 融融结合为企业开辟新的出路。
国内金控产业图谱：三足鼎立。
国内控平台渐成三足鼎立态势： 1)大型金控：以央企主导，已基本掌握完整的金融牌照，拥有强大的银证保核心业务，如中信系、光大系、平安系。 2)地方金控：地方政府强力推动，服务于打造区域性金融中心，代表企业如越秀金控、武汉金控等。 3)民营金控：产业转型和对金融业的觊觎是民营资本进入的主因，既有泛海、万向、复星等产业资本，也有 BAT等互联网巨头。
海外启示：围绕主业并购做大，业务协同享受估值溢价。
我们研究了美国的摩根大通和台湾的富邦集团，结论： 1)围绕核心主业展开并购是做大的关键，快速补齐业务范畴，打造综合金融生态系统； 2)业务协同，提供一站式服务，实现收入快速提升； 3)收益多元化，抗风险能力得到较大提升； 4)享受比单一业态高 10%-30%估值水平。
国内金控如何做大？构建“客户-平台-资产”的金融生态。
借鉴金融产业特性和海外案例，我们认为金控平台的成功将建立在“客户-平台-资产”的金融闭环生态上： 1)客户端：建立完整的金融产业链提供多层次融资服务，提高客户粘性； 2)资产端：业务下沉，对接优质资产，获得较高回报； 3)平台端：打造综合金融交易平台，有效衔接客户与资产，实现资金流在闭环生态中循环流转。
优选投资机会。
我们详细梳理了 A 股金控类上市公司，主要有两类： 1)主业延伸型金控，即原单一金融主体向多元金融延伸，意图打造客户和业务协调； 2)产融结合型金控，即产业资本向金融渗透，在资产端上形成协同。
投资标的选择。
我们从金融产业完整布局主线出发，建议关注金融业务架构相对完整、协同效应逐渐体现、金融生态闭环有望形成的标的，如五矿资本、中油资本、越秀金控、中航资本、泛海控股、浙江东方、经纬纺机等。
风险提示。
对放开金融混业经营和民营资本进入金融业的政策支持力度减弱；出现局部风险导致金融业收益下滑，影响上市公司转型金控的意愿；金控集团对已有金融资源整合不及预期，业务间暂未形成协同优势。