全面进入正循环,内部发展步入新通道。如果说2016年五粮液两次上调出厂价是在一片质疑中实现,那么2017年则是公司新一轮加速增长的起点,因为公司有以下三方面重要变化。1)渠道顺价:今年普五完全实现顺价销售,且价格一路稳步上行,二季度以来全国批价稳定在780元左右,近期华东市场一批价更是普遍达到800元。经销商反馈,普五一批价将执行不低于809元标准,此次上调渠道价格意在提高经销商利润,持续改善近几年来的渠道盈利问题,判断普五价格体系已进入正向循环,批价站上800元后存在继续上调计划外价格的可能。2)激励落地:5月份公司定增方案顺利获得批文,核心高管、员工和部分经销商利益得到有效绑定,本次定增彻底优化了国企股权结构,进一步强化了销售团队经营动力和发展信心,提升经销商团队政策执行力,推动价格和渠道体系良性发展。公司机制改善反映到业绩上,则是未来将更加注重利润端的增长质量,费用使用效率将提升,业绩释放动力将更强,对应分红率亦有望进一步提高。3)高管换帅:新董事长由政府委派省经委副主任李曙光担任,侧面反映省政府对五粮液未来发展的高度重视,李总上任随即开展“对标先进、二次创业、再铸辉煌”大讨论,有志于通过优化内部结构做大做强五粮液,未来公司决策效率和质量有望明显提升,加速增长值得期待。
茅台缺货普五最受益,未来公司具备放量潜力。从价格来看,茅台短期控价尚未解决供给端核心矛盾,全年批价下行空间有限,未来2-3年供需紧平衡背景下批价仍将继续上行趋势,这将有助于未来普五价格的稳步提升;从量来看,普五比飞天茅台更具备放量基础,在茅台紧缺情况下普五首先受益,如4-5月渠道反馈淡季普五销量较去年有小幅增长。综合以上,未来2-3年五粮液有望继续量价齐升。
估值相对优势明显。目前五粮液估值对应2017年21倍,明显低于茅台和老窖,在白酒板块中也属于非常便宜的公司,2017年公司在渠道顺价、激励落地和高管换帅三方面的变化在不断消除压制公司估值的因素,随着高端酒行业的向好和茅台缺货对普五的直接利好,公司业绩将进入加速增长通道,估值具备良好提升空间。
投资建议:小幅上调目标价至56.54元,维持“买入”评级。上调盈利预测,预计2017-18年收入为281.23、321.00亿元,同比增长14.58%、14.14%;净利润82.88、99.57亿元,同比增长22.15%、20.15%,对应EPS分别为2.14、2.57元。上调12个月目标价至56.54元,对应2018年22倍PE,继续重点推荐。
风险提示:限制三公消费力度加大、高端酒动销不及预期、食品品质事故。